Buenos

Todas las cifras se comparan con las de 2013, salvo que se indique lo contrario.

El beneficio neto sube mucho, aunque por extraordinarios, hasta 717,8 millones de euros, que suponen un beneficio por acción (BPA) de 5,31 euros (+35,7%). Sin tener en cuenta los extraordinarios (como el cobro de 52 millones por la expropiación de la filial de Bolivia hace unos años) el beneficio neto es de 557,9 millones de euros, equivalentes a un BPA de 4,12 euros (+5,4%).

La cifra de negocio aumenta hasta 1.846,7 millones de euros (+5%). Los gastos operativos bajan un poco hasta 486,3 millones de euros (-0,9%).

El EBITDA sube un poco más, hasta 1.385,4 millones de euros (+6,4%). Con ello el margen EBITDA / Ventas avanza hasta el 75%.

El cash-flow de explotación cae mucho hasta 512 millones de euros (-57%), aunque en gran parte es por pagos que se han adelantado a 2014 y en 2015 se normalizará la situación de los mismos.

En 2014 REE ha realizado inversiones por 958 millones de euros, el 61% más que en 2013. Las inversiones más importantes han sido las interconexiones con Francia (se duplica la capacidad que había hasta ahora) y Portugal, y sobre todo la compra de los derechos de explotación y uso de la red de fibra óptica de ADIF por 434 millones de euros. Esta red de fibra sigue siendo propiedad de ADIF, pero REE la va a explotar los próximos 20 años. Ya en enero de 2015, y por tanto no incluida en estas cifras, REE ha comprado a Endesa la central de Chira-Soria en Gran Canaria. Ha pagado 11,2 millones de euros, pero está en fase de construcción y harán falta otros 300 millones de euros para terminarla. Esta central (que combina energía eólica e hidráulica, subiendo el agua a un embalse cuando sobra energía eólica y dejando caer el agua cuando falta energía eólica) se va a utilizar para dar estabilidad al sistema eléctrico canario, y aumentar el porcentaje de energías renovables en esas islas.

La deuda neta ha crecido bastante hasta 5.408,5 millones de euros, el 19,1% más que en 2013. Esto supone un ratio deuda neta / EBITDA de 3,9 veces (5.408,5 / 1.385,4), bastante alto, pero asumible por REE. Hay que tener en cuenta que la inversión en la red de fibra de ADIF ya se ha pagado en 2014, pero casi no ha dado beneficios, por lo que será en 2015 cuando ya aporte a los 12 meses del año en cuanto a ingresos, EBITDA, beneficio neto, etc. Sin tener en cuenta la inversión en la red de ADIF el ratio deuda neta / EBITDA sería de 3,5 veces. El coste medio de la deuda ha bajado hasta el 3,49% desde el 3,84% de 2013.

El valor contable de la acción de REE queda en 18,7 euros.

El dividendo a cuenta de los resultados de 2014 va a ser de 3 euros, el 18% más que en 2014. Es una subida muy fuerte, pero a la hora de valorar la empresa para comprar acciones, hay que fijarse más en que el BPA ordinario ha subido un 5% que en el que el dividendo lo ha hecho un 18%, ya que a largo plazo la subida de los dividendos la marcan los beneficios. Este dividendo de 3 euros supone un pay-out del 73%, que es bastante alto.

Plan estratégico 2014 – 2019:

Hasta 2019 REE espera que el ratio deuda neta / EBITDA se mantenga alrededor de las 3,5 veces.

En cuanto a inversiones, espera invertir una media de 515 millones de euros al año y poner activos en explotación por un valor medio de unos 600 millones de euros al año.

La red de fibra de ADIF la integrará con la que ya tiene para potenciar el negocio de operador neutral de fibra en España. La rentabilidad es aceptable, pero en el total de la empresa el negocio de telecomunicaciones sólo supondrá alrededor del 4% de los ingresos y el EBITDA.

También espera que el BPA crezca a una media anual de entre el 5% y el 6% entre 2014 y 2019. En 2014 se ha cumplido bastante bien este objetivo, aumentando el BPA ordinario el 5,4%.

El dividendo está previsto que aumente algo más, una media del 7% anual (desde los 3 euros de 2014) hasta 2019. Esto se conseguirá aumentando un poco el pay-out cada año, optimizando la gestión de la deuda en base a la nueva regulación eléctrica que se ha establecido hasta 2020.

Muy malos

Todas las cifras se comparan con las de 2013, salvo que se indique lo contrario.

En 2014 Endesa ha tenido un beneficio neto de 3.337 millones de euros, que suponen un beneficio por acción (BPA) de 3,15 euros. Un 78% más que en 2013. Lo que pasa es que la mayor parte de este beneficio es la plusvalía por la venta del negocio latinoamericano a Enel. El beneficio neto ordinario que ha conseguido en su negocio en España y Portugal, el que le queda a partir de ahora, ha caído a 950 millones de euros, equivalentes a un BPA de 0,90 euros (-19,2%).

Los ingresos se mantienen en 21.512 millones de euros (=).

El EBITDA cae hasta 3.090 millones de euros (-3,9%). Esto hace que el margen EBITDA / Ventas caiga un poco hasta el 14,4% (3.090 / 21.512).

El cash flow de explotación ha subido bastante hasta 2.869 millones de euros (+27,5%).

La capacidad instalada de generación de electricidad se mantiene en 21.713 MW (+0,1%).

La producción de electricidad ha aumentado un poco hasta 69.681 Gwh (+1,8%). Las ventas de electricidad bajan a 93.928 Gwh (-2,3%) y la electricidad distribuída se reduce un poco hasta los 110.945 Gwh (-1%). El TIEPI ha sido de 48 minutos, muy similar a los 47 minutos de 2013.

La demanda de electricidad en España y Portugal ha caído el 1,2% en 2014.

La cuota de mercado de Endesa en España y Portugal se mantiene bastante estable respecto a 2013: Generación 37,7%, Distribución 43,1% y Comercialización 36,9%.

El número de clientes cae hasta 11,206 millones (-1,5%).

Las ventas de gas han subido hasta 74.343 Gwh (+3,7%). La cuota de Endesa en el mercado liberalizado de gas en España y Portugal es del 16,2%, superior al 15,4% de 2013.

Ha realizado inversiones por 1.285 millones de euros, el 28,5% más que en 2013.

La deuda neta sube hasta los 5.420 millones de euros, el 25% más de la que tenía al final de 2013. El ratio deuda neta / EBITDA es de 1,8 veces (5.420 / 3.090). Restando las cantidades pendientes de cobrar del Estado por déficits de tarifa y similares (1.173 millones de euros), la deuda neta es de 4.247 millones de euros (5.420 – 1.173) y el ratio deuda neta / EBITDA es de 1,4 veces (4.247 / 3.090). El coste medio de la deuda ha bajado mucho, hasta el 3% desde el 5,8% de 2013. Esto es lógico, porque la deuda de las empresas asociada a los negocios en Latinoamérica tiene un coste superior a la asociada a los negocios en España, por el mayor riesgo de Latinoamérica. Este costge de la deuda es muy bajo.

El valor contable de la acción de Endesa queda en 8,10 euros. Me parece llamativo que Iberdrola esté cotizando aproximadamente a 1 vez su valor contable y Endesa esté cotizando a unas 2 veces su valor contable. Creo que la causa es que la deuda de Endesa es mucho más baja, y sus dividendos están mucho más asegurados a 2-3 años vista. Pero a más largo plazo creo que la capacidad de crecimiento (beneficios, dividendos, etc) de Iberdrola es mayor, porque su diversificación geográfica es mucho mayor que la de Endesa, que ahora queda limitada a España y Portugal.

En 2014 Endesa pagó un dividendo extraordinario de 7,795 euros por la venta de su negocio en Latinoamérica a Enel. Además pagó otro dividendo extraordinario de 6 euros, que pagó con deuda. El objetivo de este dividendo de 6 euros es endeudar a la empresa, no excesivamente, para que la rentabilidad sobre el capital invertido sea superior. Es algo poco habitual, y aunque en principio suene contranatura, es una opción válida. Endesa no tenía deuda, y eso es bueno, pero tener algo de deuda puede mejorar la rentabilidad de los accionistas (teniendo en cuenta que reciben esos 6 euros, que pueden reinvertir en más acciones de Endesa, o de cualquier otra empresa).

El dividendo con cargo a estos resultados de 2014 va a ser de 0,76 euros. El 2 de enero de 2015 ya pagó 0,38 euros, por lo que en julio de 2015 pagará otros 0,38 euros. Endesa espera que el dividendo de 2015 sea de al menos 0,798 euros, y el de 2016 de al menos 0,838 euros. Si el BPA es superior a estas cifras, pagará un dividendo que suponga un pay-out del 100%. Es decir, si por ejemplo en 2015 el BPA es de 0,82 euros, entonces pagará un dividendo en 2015 de 0,82 euros. El dividendo de 2014 y siguientes años se pagará como era habitual en Endesa, en enero el dividendo a cuenta y en julio el dividendo complementario. Endesa aclara expresamente que se refiere a dividendos en efectivo, sin ”scrip dividend”.

Es muy raro que una eléctrica tenga un pay-out del 100%, ya que tradicionalmente han sido empresas que han requerido muchas inversiones cada año. Pero Endesa queda ahora limitada a España y Portugal, y en España tenemos un exceso de capacidad de generación de electricidad bastante grande, tanto que lo previsible es que en muchos años, y suponiendo que la actividad económica creciera a muy buen ritmo, no se necesitaría aumentar esa capacidad. Sí se irán sustituyendo algunas centrales más viejas e ineficientes por otras más nuevas, pero eso requerirá unas inversiones muy bajas en comparación a las que se han hecho en el pasado. Así que es posible que Endesa mantenga un pay-out muy elevado durante muchos años (salvo cambios importantes en la estrategia de Endesa), y esto sin duda influye en su cotización, ya que si se convierte en una empresa tipo BME o Zardoya (con un pay-out sostenible del 100%), su valoración dependerá más de su rentabilidad por dividendo que de su PER.

Muy malos

Todas las cifras se comparan con las de 2013, salvo que se indique lo contrario.

El beneficio neto cae mucho, hasta los 3.001 millones de euros, que suponen un beneficio por acción (BPA) de 0,61 euros (-38%). Parte de la caída se debe a hechos extraordinarios, como la devaluación del bolívar venezolano (399 millones) o una provisión extraordinaria por la pérdida de valor de Telecom Italia (257 millones de euros). Otros, como gastos por reestructuración por 405 millones de euros también se pueden considerar extraordinarios, aunque Telefónica lleva varios años teniendo gastos por este concepto, y en las empresas grandes suele ser algo que se repite con relativa frecuencia. Si todos estos conceptos se consideran extraordinarios, el BPA ordinario de Telefónica en 2014 es de 0,93 euros.

Los ingresos bajan mucho hasta 50.377 millones de euros (-11,7%). Los gastos por operaciones también caen, pero menos, hasta los 36.149 millones de euros (-7,6%).

El OIBDA (similar al EBITDA) baja mucho más hasta 15.515 millones de euros (-18,7%). Con estas caídas el margen OIBDA / Ventas cae mucho hasta el 30,8% (15.515 / 50.377).

Los accesos totales (clientes) aumentan hasta 341 millones (+6%). La subida se debe principalmente a la compra de la alemana E-Plus, antigua filial de móviles de KPN, aunque también han crecido los clientes en Hispanoamérica, Brasil y Reino Unido. Quitando a E-Plus el crecimiento de los clientes es del 2%. Los accesos se reparten así:

• Accesos móviles 274,5 millones (+8%). Los accesos de contrato aumentan el 11%.
• Banda ancha móvil 98,2 millones (+34,8%).
• Banda ancha fija 17,7 millones (+1%). Sube el +1% sin contar la venta del negocio de banda ancha en, sin tener en cuenta esto caerían el 4,2%. Los accesos de fibra ya son 1,8 millones, el 110% más que en 2013.
• Fijos 36,8 millones (-6,4%)
• Televisión de pago 5,1 millones (+41,2%). Crece tanto por los servicios convergentes (Movistar Fusion), que son el futuro del negocio de las telecomunicaciones.

Resultados de Telefónica por áreas (a tipos de cambio constantes):

• I) Telefónica España:

  • Los accesos totales bajan hasta 41,2 millones (-1,1%), pero em los últimos 3 trimestres están creciendo ligeramente. Es una subida muy pequeña, pero puede ser un punto de inflexión, porque Movistar Fusion y las conexiones de fibra están creciendo mucho. Se reparten de la siguiente forma:
    • Movistar Fusión sube mucho hasta 3,7 millones de clientes (+27%) y 1,4 millones de líneas móviles adicionales asociadas a un contrato Movistar Fusión.
    • Los accesos fijos siguen su lógico descenso, quedando en 10,4 millones (-5,8%)
    • Los accesos de banda ancha aumentan un poco hasta 5,9 millones (+07%).
    • Los accesos de televisión se triplican, quedando en 1,9 millones (+180%). Cada vez está más claro que el futuro de la televisión es internet, no la TDT.
    • Los accesos móviles bajan bastante hasta 17,6 millones (-7,5%). La caída se debe a que ha desconectado 569.000 accesos de máquinas inactivas. Los clientes de contrato suben, aunque ligeramente, por primera vez desde 2011, lo cual es una señal importante de recuperación.
    • Los hogares con fibra óptica se duplican y son ya 1,3 millones.
  • Los ingresos bajan mucho hasta 12.023 millones de euros (-7,2%).
  • Los gastos por operaciones también caen, pero mucho menos, hasta 6.965 millones de euros (-1,1%).
  • El OIBDA se reduce de forma clara hasta 5.671 millones de euros (-10,6%)




• II) Telefónica Reino Unido:

  • Los accesos totales suben a 24,7 millones (+3%). Casi todos son clientes de móviles (por eso ha vendido esta filial, porque no puede dar servicios convergentes), que crecen a 24,5 millones (+4%).
  • Los ingresos se mantienen en 7.062 millones de euros (+0,2%).
  • Los gastos por operaciones caen un poco hasta 5.485 millones de euros (-0,9%).
  • El OIBDA aumenta un poco hasta 1.744 millones de euros (+1,1%).
  Ha llegado a un acuerdo para vender esta filial a Hutchinson Whampoa por unos 10.250 millones de libras.
   

• III) Alemania:

  • Los accesos totales casi se duplican por la compra de E-Plus, hasta 47,7 millones (+89,4%). Los accesos móviles más que se doblan, hasta 42,1 millones (+117%). Los accesos de banda ancha fija se reducen hasta 2,1 millones (-4,5%).
  • Los ingresos caen hasta 5.522 millones de euros (+12,4%).
  • Los gastos por operaciones suben mucho hasta 4.817 millones de euros (+26,8%).
  • El OIBDA caen claramente hasta 733 millones de euros (-44%), en parte por gastos extraordinarios por la integración de E-Plus.
  Ya ha integrado a E-Plus y es la operadora más importante de móviles en Alemania. Por eso crecen tanto las cifras de clientes, ingresos, etc. Entiendo que en Alemania también debería ir hacia la convergencia (tiene base ya para ello, aunque de momento Telefónica Alemania es casi todo negocio móvil, y poco fijo), o vender. De momento no está claro cuál de las 2 alternativas va a seguir Telefónica en Alemania. Hasta ahora no está impulsando este negocio, y los accesos de banda ancha fija han caído en 2014.
   

• IV) Brasil:

  • Los accesos aumentan a 95,6 millones (+3%), y se reparten de la siguiente forma:
    • Los accesos móviles suben hasta 79,9 millones (+3%). Los clientes de contrato, que son los que más rentabilidad dan, aumentan el 20%.
    • Los accesos de banda ancha móvil crecen mucho hasta 33,4 millones (+62,3%).
    • Los accesos fijos se mantienen en 10,7 millones (=, aunque bajando algo desde los 10,9 millones de hace 3 meses, por el corte de líneas morosas).
    • Los accesos de banda ancha fija se mantienen en 3,9 millones (+0,1%).
    • Los accesos de televisión de pago sí que crecen claramente, porque en Brasil ya tiene algo similar al Movisar Fusion de España, hasta 770.000 (+20,4%).
  • Los ingresos apenas suben a 11.231 millones de euros (+0,5%)
  • Los gastos por operaciones permancen estables en 7.742 millones de euros (+0,1%)
  • El OIBDA sube un poco hasta 3.543 millones de euros (+0,9%)
  En Brasil ha comprado la empresa de negocio fijo GVT, para fusionarla con lo que ya tiene y potenciar los servicios convergentes en todo Brasil, no sólo en una parte como hasta ahora. Me parece muy buena compra, porque va dirigida a la convergencia.
   

• V) Telefónica Hispanoamérica:

  Los ingresos crecen mucho hasta 13.155 millones de euros (+14,6%) y los gastos por operaciones aumentan casi lo mismo hasta 9.284 millones de euros (+13,6%). El OIBDA aumenta con fuerza hasta 4.068 millones de euros (+16,4%). El número total de accesos aumenta a 131,6 millones (+2,5%):
  • Los accesos móviles ya son 110,3 millones (+2,9%).
  • Los accesos de banda ancha fija crecen a 5,4 millones (+6%)
  • Los accesos de telefonía fija se reducen hasta 13,4 millones (-2,9%).
  • Los de televisión de pago son los que más suben después de los de banda ancha móvil, hasta 2,4 millones (+14%)
  • Los de banda ancha móvil suben hasta 29,5 millones (+28%)
  Datos por países (porcentajes de variación a tipos de cambio constantes):
  • Argentina:
    • Accesos 26,6 millones (=). Los accesos móviles se mantienen en 20 millones (+0,3%). Los accesos fijos se reducen hasta 4,7 millones (-2,2%) y los de banda ancha crece a 1,9 millones (+1,9%).
    • Ingresos 3.063 millones de euros (+23,8%)
    • Gastos por operaciones 2.284 millones de euros (+24,4%)
    • OIBDA 802 millones de euros (+22,1%)
  • Chile:
    • Accesos 13,9 millones (+1,9%). Los accesos móviles suben hasta 10,6 millones (+1,6%),
    • Ingresos 2.089 millones de euros (-3%)
    • Gastos por operaciones 1.422 millones de euros (-3,7%)
    • OIBDA 708 millones de euros (-0,2%)
  
  
  
  • Perú:
    • Accesos 22 millones (+5,2%). Los accesos móviles aumentan hasta 16,8 millones (+6,5%). Los accesos móviles de contrato suben bastante más, el 13,6%.
    • Ingresos 2.504 millones de euros (+7,3%)
    • Gastos por operaciones 1.696 millones de euros (+6,6%)
    • OIBDA 844 millones de euros (+1,4%)
  • Colombia:
    • Accesos 15,7 millones (+6,2%). Los accesos móviles suben a 12,8 millones (+5,9%). Los clientes de contrato bajan el 1,3%.
    • Ingresos 1.719 millones de euros (+7,8%)
    • Gastos por operaciones 1.130 millones de euros (+3,3%).
    • OIBDA 627 millones de euros (+15,7%)
  • Méjico:
    • Accesos 23,2 millones (+6,1%). Los accesos móviles aumentan a 21,7 millones (+6,6%).
    • Ingresos 1.649 millones de euros (+8,8%)
    • Gastos por operaciones 1.346 millones de euros (+3,1%)
    • OIBDA 337 millones de euros (+32,1%)
  • Venezuela y Centroamérica:
    • Accesos 23,2 millones (-1,1%). Los accesos móviles se reducen algo hasta 21,5 millones (-0,9%).
    • Ingresos 1.420 millones de euros (+30,5%)
    • Gastos por operaciones 962 millones de euros (+34%).
    • OIBDA 463 millones de euros (+21,1%)
    Los resultados en euros de Venezuela se desploman (OIBDA incluyendo toda Centroamérica -73%), por la nueva devaluación del bolívar venezolano, que ha supuesto las pérdidas extraordinarias que comento al principio.

La deuda neta baja, pero poco, hasta 45.087 millones de euros, el 0,6% menos que en 2013. Telefónica no ha cumplido su objetivo de reducir la deuda neta por debajo de los 43.000 millones de euros al final de 2014 principalmente por la devaluación del bolívar venezolano, si no fuera por eso sí habría reducido su deuda neta por debajo de los 43.000 millones de euros. Al final de 2014 el ratio deuda neta / OIBDA es de 2,9 veces (45.087 / 15.515), muy alto. Aunque la situación respecto a la deuda es relativamente buena, porque si tenemos en cuenta la venta de la filial O2 del Reino Unido (que aún no está cerrada, pero hay muchas probabilidades de que llegue a producirse), la deuda neta es e 31.705 millones de euros, y el ratio deuda neta / OIBDA queda en 2,15 veces, por debajo del objetivo que se había puesto Telefónica de 2,35 veces para el final de 2014. El coste medio de la deuda apenas ha subido hasta el 5,40% desde el 5,34% de 2013.

El valor contable de la acción de Telefónica es de 4,53 euros.

Telefónica ha dicho que la ampliación de capital para comprar GVT será como mucho de 3.000 millones de euros, algo menos de lo que se esperaba. Aún no se sabe si será con derecho de suscripción preferente para los accionistas o no. Aunque no lo fuera, es una ampliación de capital “buena”, en el sentido de que no es para solucionar problemas, sino para crecer en negocios rentables, por lo que es positiva para el crecimiento de la empresa y de las cifras por acción en el futuro.

Para 2015 y 2016 el objetivo de Telefónica en cuanto a la deuda es mantener el ratio deuda neta / OIBDA por debajo de las 2,35 veces. Con la formalización de la venta de O2 ya consigue cumplir este objetivo. En cuanto a ingresos espera que crezcan un 7% en 2015 y una media anual del 5% entre 2015 y 2016 (por lo que en 2016 crecerían un 3%, aproximadamente). Estos crecimientos toman como base los ingresos de 2014 sin tener en cuenta los negocios de Reino Unido (porque lo va a vender) y Venezuela (porque tras la devaluación y la pérdida reconocida en estos resultados de 2014, ya apenas representa un 1% en el total de Telefónica), que son de 42.853 millones de euros. En cambio sí tienen en cuenta que la brasileña GVT se integrará en Telefónica en julio de 2015.

En cuanto al dividendo, en 2015 espera pagar un dividendo de 0,40 euros (en mayo de 2016) y hacer un scrip dividend de 0,35 euros (en noviembre de 2015). Además, va a amortizar un 1,5% de su capital social para reducir el impacto de la dilución provocada por el scrip dividend. El número de acciones que se emiten en un scrip dividend depende de 2 cosas, la cotización de la acción en el momento de hacer el scrip dividend y el número de acciones que elijan recibir acciones nuevas en dicha ampliación de capital. Hasta que no se realiza el scrip dividend no se conocen ambos datos. Como referencia, en el scrip dividend realizado por Telefónica en noviembre de 2014 el capital social aumentó en un 2,3%.

En 2016 prevé pagar un dividendo real y totalmente en efectivo de 0,75 euros y amortizar otro 1,5% de su capital social.

Por tanto, si en el scrip dividend de 2015 se emite un 2,3% del capital social (podría ser algo menos, si cuando se haga el scrip dividend de noviembe de 2015 la cotización está algo más alta de lo que estaba en noviembre de 2014, alrededor de 12 euros, y suponiendo que acudan a la ampliación de capital aproximadamente el mismo porcentaje de acciones, el 84%) y en 2 operaciones en 2015 y 2016 amortiza el 3% del capital social, el dividendo real de 2015 sería de 0,75 euros, ya que el scrip dividend quedaría compensado, incluso algo más, por las amortizaciones de acciones en autocartera. Estos objetivos de dividendo están condicionados a que realmente se cierre la venta de la filial británica O2, algo que en estos momentos parece muy probable.

Telefónica está metida en un proceso de reordenación de sus negocios que me parece muy importante y positivo. La idea es centrarse en aquellos países (ahora mismo España y Brasil, y probablemente también Alemania) en los que pueda dar servicios convergentes (Movistar Fusion), y salir de aquellos en los que sólo pueda dar servicio móvil, como el Reino Unido. Me parece claro que el futuro es la convergencia, por lo que esta estrategia creo que es muy acertada. Además, probablemente permita subir los márgenes de beneficios a las operadoras como Telefónica, ya que darán un mejor servicio y tendrán menos competencia entre ellas.

Por otro lado, la filial de Venezuela ya está contabilizada a un valor muy bajo. Si la expropiaran, el efecto para Telefónica ya sería pequeño, y si las cosas se arreglan en Venezuela, será un extra sobre las valoraciones actuales, porque Venezuela es un país importante y con mucho potencial, si la situación cambia radicalmente en algún momento del futuro.

Buenos

Todas las cifras se comparan con las de 2013, salvo que se indique lo contrario.

El beneficio neto baja mucho, pero es porque en 2013 tuvo beneficios extraordinarios muy importante, como por ejemplo por la venta del aeropuerto de Stanstedt. Queda en 402 millones de euros, que equivalen a un beneficio por acción (BPA) de 0,55 euros (-44%).

Las ventas suben bastante, hasta 8.802 millones de euros (+7,8%).

El EBITDA aumenta algo menos, pero también tiene un buen crecimiento hasta los 983 millones de euros (+5,2%). El margen EBITDA / Ventas baja un poco hasta el 11,2% (983 / 8.802).

El cash-flow de explotación aumenta hasta 1.429,2 millones de euros (+10,2%).

Resultados de Ferrovial por áreas de negocio:

• I) Autopistas:

  Las ventas suben muy ligeramente hasta 432 millones de euros (+0,6%), pero empezaron el año cayendo. El resultado de explotación (EBIT), sin embargo, cae bastante, hasta 182 millones de euros (-9,6%). A principio de octubre de 2014 ha abierto un tramo de autopista importante, el NTE 1-2 (North Tarrant Express, en Texas). Esta apertura se ha producido 9 meses antes de lo que estaba previsto, lo cual es importante por este proyecto en sí y por la imagen que ha conseguido Ferrovial de cara a futuras adjudicaciones de proyectos. El tráfico ha crecido en casi todas las autopistas. El tráfico en Canadá ha crecido el 3,4%, en España vuelve a crecer el tráfico por primer año completo desde la crisis (ya empezó a crecer en el tercer trimestre de 2013). En Portugal e Irlanda también se ha mantenido la tendencia creciente de tráfico que empezó a finales de 2013. En Grecia cae el tráfico por la subida de las tarifas un 60% (esta autopista perdía mucho dinero antes de esa subida de tarifas, por estar artificialmente bajas). A mediados de 2015 espera inaugurar otra autopista nueva, de las varias que tiene en construcción, la LBJ Express (Lyndon B. Johnson, en Texas). Además están aumentando los concursos de nuevos proyectos en gran cantidad de países, por lo que las perspectivas de crecimiento de esta división son bastante buenas. Datos por autopistas:
  • Chicago Skyway: Tráfico +0,2%, Ventas 62 millones de euros (+1,8%), EBITDA 54 millones de euros (+1,4%)
     
  • SH-130: Tráfico +18,5%, Ventas 19 millones de euros (+34,5%), EBITDA 6 millones de euros (+10,8%).
     
  • Ausol: Tráfico +3,1%, Ventas 46 millones de euros (-0,2%), EBITDA 36 millones de euros (+10,7%)
     
  • M4: Tráfico +4%, Ventas 23 millones de euros (+4,4%), EBITDA 16 millones de euros (+4,5%)
     
  • Algarve: Tráfico +9,7%, Ventas 46 millones de euros (+32,1%), EBITDA 42 millones de euros (+37,9%)
     
  • Azores: Tráfico +1,8%, Ventas 22 millones de euros (+2,4%), EBITDA 14 millones de euros (+41,2%)
     
  • Autema: Ventas 92 millones de euros (+2,1%), EBITDA 82 millones de euros (+3,5%)
     
  • M3: Ventas 21 millones de euros (-4,7%), EBITDA 16 millones de euros (-6,9%)
     
  • Norte Litoral: Ventas 41 millones de euros (-28%), EBITDA 34 millones de euros (-29,4%)
     
  • Via Livre: Ventas 14 millones de euros (-6,9%), EBITDA 1 millón de euros (-20,8%)
     
  • 407 ETR: Tráfico +3,4%, Ventas 607 millones de euros (+4,3%), EBITDA 503 millones de euros (+4,2%). A tipos de cambio constantes las ventas suben el 10,8% y el EBITDA aumenta el 10,6%.
     
  • Central Greece: Tráfico -4,3%, Ventas 8 millones de euros (-5,2%), EBITDA 5 millones de euros (en 2013 fue de -0,5 millones de euros)
     
  • Ionian Roads: Tráfico -13,4%, Ventas 73 millones de euros (+30,8%), EBITDA 52 millones de euros (+159,7%)
     
  • Serrano Park: Ventas 5 millones de euros (+2,7%), EBITDA 3 millones de euros (+0,7%)

• II) Servicios:

  Las ventas se incrementan mucho hasta 4.401 millones de euros (+20,4%) y el resultado de explotación crece prácticamente lo mismo hasta 387 millones de euros (+20,5%). Estas subidas tan fuertes se deben en parte a que la filial Enterprise ha pertenecido a Ferrovial los 12 meses de 2014 y en 2013 sólo la tuvo los últimos 9 meses. El crecimiento ordinario de las ventas es del 8,7%. La cartera de proyectos crece muchísimo hasta los 22.369 millones de euros (+20,1%), lo cual es un indicador muy positivo para el futuro. Los márgenes de beneficios han ido aumentando a medida que avanzaba 2014, gracias a las mejoras de eficiencia que lleva tiempo implementando, por lo que es muy probable que esta mejora de márgenes conseguida se mantenga en el futuro. Resultados por negocios:
  • España: Las ventas crecen mucho, y han ido aumentando el crecimiento a medida que avanzaba 2014, quedando en 1.599 millones de euros (+12,5%), pero el resultado de explotación cae un poco hasta los 90 millones de euros (-0,6%). La cartera de obras aumenta un poco hasta 6.736 millones de euros (+0,8%). El crecimiento se debe a los nuevos contratos conseguidos (mantenimiento del Hospital de Valdecilla en Cantabria, atención a los pasajeros en los trenes de larga distancia de Renfe, alumbrado público y semáforos de Madrid, etc). El resultado de explotación no crece respecto a 2013 porque en 2013 tuvo un extraordinario positivo de 9 millones de euros (por liberación de provisiones al cobrar una deuda antigua), y en 2014 ha tenido un gasto extraordinario de 10 millones de euros, principalmente por la subida de cotizaciones a la Seguridad Social.
     
  • Reino Unido: Las ventas suben claramente, en gran parte por la integración de la filial Enterprise durante los 12 meses de 2014 que ya he comentado, hasta 2.717 millones de euros (+25,6%), y el resultado de explotación aumenta mucho más hasta 169 millones de euros (+65,5%). La cartera de proyectos también se incrementa con claridad hasta 15.298 millones de euros (+31,6%). Sin tener en cuenta el efecto de la integración de Enterprise, las ventas ordinarias aumentan el 6,1%, por nuevos contratos como el del mantenimiento de varios edificios municipales en Londres, el de una planta de residuos u otro de mantenimiento de carreteras y limpieza de vías en Liverpool. En la fusión de Amey y Enterprise ya ha conseguido más sinergias de las previstas.
     
  • Internacional (Portugal, Polonia, Chile y Catar): Las ventas crecen con fuerza hasta 86 millones de euros (+18,9%), pero el resultado de explotación cae prácticamente a 0 milones de euros (-87,4%). La cartera de proyectos tiene un crecimiento aceptable hasta 335 millones de euros (+6,7%). El mal resultado de explotación se debe a los gastos de inicio de actividad de varios negocios, por lo que en 2015 ya debería mejorar.

• III) Construcción:

  Las ventas bajan algo hasta 3.942 millones de euros (-3%) y el resultado de explotación se mantiene en 312 millones de euros (-0,8%). La cartera de obras aumenta un poco hasta 8.091 millones de euros (+2,9%), repartidos de la siguiente forma; Obra Civil 6.345 millones de euros (+2,9%), Edificación Residencial 260 millones de euros (+43%), Edificación No Residencial 732 millones de euros (-4,8%) e Industrial 755 millones de euros (+0,2%). Resultados por negocios:
  • Budimex: Las ventas suben a 1.152 millones de euros (+4,8%), el resultado de explotación crece muchísimo hasta 50 millones de euros (+32%), y la cartera de obras crece aún más hasta 1.426 millones de euros (+36,5%), lo cual es muy buena noticia para el futuro.
     
  • Webber: Las ventas apenas bajan un poco hasta los 673 millones de euros (-2,5%), y el resultado de explotación aumenta muchísimo hasta los 52 millones de euros (+164%). La cartera de obras se reduce mucho hasta 880 millones de euros (-19,6%). Han finalizado varios proyectos (sobre todo el de la North Tarrant Express, que he comentado en la división de autopistas) que no han sido sustituidos por otros, y eso es lo que causa la subida tan fuerte del resultado (digamos que los proyectos que acaban “liberan” dinero) y la caída de la cartera.
     
  • Ferrovial Agromán: Las ventas bajan bastante hasta 2.116 millones de euros (-7%), el resultado de explotación cae aún más hasta los 211 millones de euros (-18,1%), y la cartera de obras al menos se mantiene en los 5.785 millones de euros (+1%), recuperándose de las caídas que tenía en los 3 primeros trimestres de 2014. La caída de ventas y resultado se debe a que en España sigue cayendo la construcción, y al final de las obras en la terminal de Heathrow. El 76% de la cartera de proyectos son proyectos fuera de España.

• IV) Aeropuertos:

  Las ventas crecen bastante hasta 2.125 millones de libras esterlinas (+8,1%) y el EBITDA sube un poco más hasta 1.199 millones de libras esterlinas (+11,2%). En 2014 Heathrow ha batido su record de pasajeros, con 73,4 millones (+1,4%). Las tarifas de Heathrow han subido el 11,3%. A finales de 2014 compra el 50% de los aeropuertos de Aberdeen, Glasgow y Southampton. El otro 50% lo compra su socio en varios negocios, la australiana Macquarie. Datos por aeropuertos:
  • Heathrow: Tráfico +1,4%, Ventas 2.692 millones de libras esterlinas (+8,8%), EBITDA 1.541 millones de euros (+12,5%).
     
  • Glasgow: Tráfico +4,8%, Ventas 95 millones de libras esterlinas (+5%), EBITDA 36 millones de euros (+12,5%)
     
  • Aberdeen: Tráfico +8%, Ventas 65 millones de libras esterlinas (+3,9%), EBITDA 25 millones de euros (-1,4%)
     
  • Southampton: Tráfico +6,2%, Ventas 27 millones de libras esterlinas (+4,3%), EBITDA 7 millones de euros (-4,3%)

La deuda neta sube bastante, hasta 6.230 millones de euros, el 16,4% más que al final de 2013.

El valor contable de la acción de Ferrovial queda en 7,73 euros.

El número de acciones que componen el capital social de Ferrovial al final de 2014 (732.389.174) es ligeramente inferior al de final de 2013 (733.510.255), ya que ha amortizado más acciones de las que ha emitido con los ”scrip dividends”. La diferencia es pequeña, un 0,15% menos de acciones, pero siempre es bueno que se reduzca el número de acciones, ya que eso aumenta el valor de cada acción.

El dividendo de Ferrovial con cargo a estos resultados de 2014 va a ser de 0,684 euros, un 1% menos que en 2013. Este dividendo lo va a pagar mediante scrip dividends, compensados con amortizaciones de acciones, como ha hecho en las últimas ocasiones y acabo de comentar en el párrafo anterior. Ya ha pagado 0,381 euros como dividendo a cuenta de 2014, y pagará otros 0,303 euros como dividendo complementario. Además ha dado una previsión de dividendo a cuenta de los resultados de 2015, de 0,393 euros, que sería un 3% superior al dividend a cuenta de los resultados de 2014 (0,381 euros).