Resultados de Telefónica en 2014

Muy malos

Todas las cifras se comparan con las de 2013, salvo que se indique lo contrario.

El beneficio neto cae mucho, hasta los 3.001 millones de euros, que suponen un beneficio por acción (BPA) de 0,61 euros (-38%). Parte de la caída se debe a hechos extraordinarios, como la devaluación del bolívar venezolano (399 millones) o una provisión extraordinaria por la pérdida de valor de Telecom Italia (257 millones de euros). Otros, como gastos por reestructuración por 405 millones de euros también se pueden considerar extraordinarios, aunque Telefónica lleva varios años teniendo gastos por este concepto, y en las empresas grandes suele ser algo que se repite con relativa frecuencia. Si todos estos conceptos se consideran extraordinarios, el BPA ordinario de Telefónica en 2014 es de 0,93 euros.

Los ingresos bajan mucho hasta 50.377 millones de euros (-11,7%). Los gastos por operaciones también caen, pero menos, hasta los 36.149 millones de euros (-7,6%).

El OIBDA (similar al EBITDA) baja mucho más hasta 15.515 millones de euros (-18,7%). Con estas caídas el margen OIBDA / Ventas cae mucho hasta el 30,8% (15.515 / 50.377).

Los accesos totales (clientes) aumentan hasta 341 millones (+6%). La subida se debe principalmente a la compra de la alemana E-Plus, antigua filial de móviles de KPN, aunque también han crecido los clientes en Hispanoamérica, Brasil y Reino Unido. Quitando a E-Plus el crecimiento de los clientes es del 2%. Los accesos se reparten así:

• Accesos móviles 274,5 millones (+8%). Los accesos de contrato aumentan el 11%.
• Banda ancha móvil 98,2 millones (+34,8%).
• Banda ancha fija 17,7 millones (+1%). Sube el +1% sin contar la venta del negocio de banda ancha en, sin tener en cuenta esto caerían el 4,2%. Los accesos de fibra ya son 1,8 millones, el 110% más que en 2013.
• Fijos 36,8 millones (-6,4%)
• Televisión de pago 5,1 millones (+41,2%). Crece tanto por los servicios convergentes (Movistar Fusion), que son el futuro del negocio de las telecomunicaciones.

Resultados de Telefónica por áreas (a tipos de cambio constantes):

• I) Telefónica España:

  • Los accesos totales bajan hasta 41,2 millones (-1,1%), pero em los últimos 3 trimestres están creciendo ligeramente. Es una subida muy pequeña, pero puede ser un punto de inflexión, porque Movistar Fusion y las conexiones de fibra están creciendo mucho. Se reparten de la siguiente forma:
    • Movistar Fusión sube mucho hasta 3,7 millones de clientes (+27%) y 1,4 millones de líneas móviles adicionales asociadas a un contrato Movistar Fusión.
    • Los accesos fijos siguen su lógico descenso, quedando en 10,4 millones (-5,8%)
    • Los accesos de banda ancha aumentan un poco hasta 5,9 millones (+07%).
    • Los accesos de televisión se triplican, quedando en 1,9 millones (+180%). Cada vez está más claro que el futuro de la televisión es internet, no la TDT.
    • Los accesos móviles bajan bastante hasta 17,6 millones (-7,5%). La caída se debe a que ha desconectado 569.000 accesos de máquinas inactivas. Los clientes de contrato suben, aunque ligeramente, por primera vez desde 2011, lo cual es una señal importante de recuperación.
    • Los hogares con fibra óptica se duplican y son ya 1,3 millones.
  • Los ingresos bajan mucho hasta 12.023 millones de euros (-7,2%).
  • Los gastos por operaciones también caen, pero mucho menos, hasta 6.965 millones de euros (-1,1%).
  • El OIBDA se reduce de forma clara hasta 5.671 millones de euros (-10,6%)




• II) Telefónica Reino Unido:

  • Los accesos totales suben a 24,7 millones (+3%). Casi todos son clientes de móviles (por eso ha vendido esta filial, porque no puede dar servicios convergentes), que crecen a 24,5 millones (+4%).
  • Los ingresos se mantienen en 7.062 millones de euros (+0,2%).
  • Los gastos por operaciones caen un poco hasta 5.485 millones de euros (-0,9%).
  • El OIBDA aumenta un poco hasta 1.744 millones de euros (+1,1%).
  Ha llegado a un acuerdo para vender esta filial a Hutchinson Whampoa por unos 10.250 millones de libras.
   

• III) Alemania:

  • Los accesos totales casi se duplican por la compra de E-Plus, hasta 47,7 millones (+89,4%). Los accesos móviles más que se doblan, hasta 42,1 millones (+117%). Los accesos de banda ancha fija se reducen hasta 2,1 millones (-4,5%).
  • Los ingresos caen hasta 5.522 millones de euros (+12,4%).
  • Los gastos por operaciones suben mucho hasta 4.817 millones de euros (+26,8%).
  • El OIBDA caen claramente hasta 733 millones de euros (-44%), en parte por gastos extraordinarios por la integración de E-Plus.
  Ya ha integrado a E-Plus y es la operadora más importante de móviles en Alemania. Por eso crecen tanto las cifras de clientes, ingresos, etc. Entiendo que en Alemania también debería ir hacia la convergencia (tiene base ya para ello, aunque de momento Telefónica Alemania es casi todo negocio móvil, y poco fijo), o vender. De momento no está claro cuál de las 2 alternativas va a seguir Telefónica en Alemania. Hasta ahora no está impulsando este negocio, y los accesos de banda ancha fija han caído en 2014.
   

• IV) Brasil:

  • Los accesos aumentan a 95,6 millones (+3%), y se reparten de la siguiente forma:
    • Los accesos móviles suben hasta 79,9 millones (+3%). Los clientes de contrato, que son los que más rentabilidad dan, aumentan el 20%.
    • Los accesos de banda ancha móvil crecen mucho hasta 33,4 millones (+62,3%).
    • Los accesos fijos se mantienen en 10,7 millones (=, aunque bajando algo desde los 10,9 millones de hace 3 meses, por el corte de líneas morosas).
    • Los accesos de banda ancha fija se mantienen en 3,9 millones (+0,1%).
    • Los accesos de televisión de pago sí que crecen claramente, porque en Brasil ya tiene algo similar al Movisar Fusion de España, hasta 770.000 (+20,4%).
  • Los ingresos apenas suben a 11.231 millones de euros (+0,5%)
  • Los gastos por operaciones permancen estables en 7.742 millones de euros (+0,1%)
  • El OIBDA sube un poco hasta 3.543 millones de euros (+0,9%)
  En Brasil ha comprado la empresa de negocio fijo GVT, para fusionarla con lo que ya tiene y potenciar los servicios convergentes en todo Brasil, no sólo en una parte como hasta ahora. Me parece muy buena compra, porque va dirigida a la convergencia.
   

• V) Telefónica Hispanoamérica:

  Los ingresos crecen mucho hasta 13.155 millones de euros (+14,6%) y los gastos por operaciones aumentan casi lo mismo hasta 9.284 millones de euros (+13,6%). El OIBDA aumenta con fuerza hasta 4.068 millones de euros (+16,4%). El número total de accesos aumenta a 131,6 millones (+2,5%):
  • Los accesos móviles ya son 110,3 millones (+2,9%).
  • Los accesos de banda ancha fija crecen a 5,4 millones (+6%)
  • Los accesos de telefonía fija se reducen hasta 13,4 millones (-2,9%).
  • Los de televisión de pago son los que más suben después de los de banda ancha móvil, hasta 2,4 millones (+14%)
  • Los de banda ancha móvil suben hasta 29,5 millones (+28%)
  Datos por países (porcentajes de variación a tipos de cambio constantes):
  • Argentina:
    • Accesos 26,6 millones (=). Los accesos móviles se mantienen en 20 millones (+0,3%). Los accesos fijos se reducen hasta 4,7 millones (-2,2%) y los de banda ancha crece a 1,9 millones (+1,9%).
    • Ingresos 3.063 millones de euros (+23,8%)
    • Gastos por operaciones 2.284 millones de euros (+24,4%)
    • OIBDA 802 millones de euros (+22,1%)
  • Chile:
    • Accesos 13,9 millones (+1,9%). Los accesos móviles suben hasta 10,6 millones (+1,6%),
    • Ingresos 2.089 millones de euros (-3%)
    • Gastos por operaciones 1.422 millones de euros (-3,7%)
    • OIBDA 708 millones de euros (-0,2%)
  
  
  
  • Perú:
    • Accesos 22 millones (+5,2%). Los accesos móviles aumentan hasta 16,8 millones (+6,5%). Los accesos móviles de contrato suben bastante más, el 13,6%.
    • Ingresos 2.504 millones de euros (+7,3%)
    • Gastos por operaciones 1.696 millones de euros (+6,6%)
    • OIBDA 844 millones de euros (+1,4%)
  • Colombia:
    • Accesos 15,7 millones (+6,2%). Los accesos móviles suben a 12,8 millones (+5,9%). Los clientes de contrato bajan el 1,3%.
    • Ingresos 1.719 millones de euros (+7,8%)
    • Gastos por operaciones 1.130 millones de euros (+3,3%).
    • OIBDA 627 millones de euros (+15,7%)
  • Méjico:
    • Accesos 23,2 millones (+6,1%). Los accesos móviles aumentan a 21,7 millones (+6,6%).
    • Ingresos 1.649 millones de euros (+8,8%)
    • Gastos por operaciones 1.346 millones de euros (+3,1%)
    • OIBDA 337 millones de euros (+32,1%)
  • Venezuela y Centroamérica:
    • Accesos 23,2 millones (-1,1%). Los accesos móviles se reducen algo hasta 21,5 millones (-0,9%).
    • Ingresos 1.420 millones de euros (+30,5%)
    • Gastos por operaciones 962 millones de euros (+34%).
    • OIBDA 463 millones de euros (+21,1%)
    Los resultados en euros de Venezuela se desploman (OIBDA incluyendo toda Centroamérica -73%), por la nueva devaluación del bolívar venezolano, que ha supuesto las pérdidas extraordinarias que comento al principio.

La deuda neta baja, pero poco, hasta 45.087 millones de euros, el 0,6% menos que en 2013. Telefónica no ha cumplido su objetivo de reducir la deuda neta por debajo de los 43.000 millones de euros al final de 2014 principalmente por la devaluación del bolívar venezolano, si no fuera por eso sí habría reducido su deuda neta por debajo de los 43.000 millones de euros. Al final de 2014 el ratio deuda neta / OIBDA es de 2,9 veces (45.087 / 15.515), muy alto. Aunque la situación respecto a la deuda es relativamente buena, porque si tenemos en cuenta la venta de la filial O2 del Reino Unido (que aún no está cerrada, pero hay muchas probabilidades de que llegue a producirse), la deuda neta es e 31.705 millones de euros, y el ratio deuda neta / OIBDA queda en 2,15 veces, por debajo del objetivo que se había puesto Telefónica de 2,35 veces para el final de 2014. El coste medio de la deuda apenas ha subido hasta el 5,40% desde el 5,34% de 2013.

El valor contable de la acción de Telefónica es de 4,53 euros.

Telefónica ha dicho que la ampliación de capital para comprar GVT será como mucho de 3.000 millones de euros, algo menos de lo que se esperaba. Aún no se sabe si será con derecho de suscripción preferente para los accionistas o no. Aunque no lo fuera, es una ampliación de capital “buena”, en el sentido de que no es para solucionar problemas, sino para crecer en negocios rentables, por lo que es positiva para el crecimiento de la empresa y de las cifras por acción en el futuro.

Para 2015 y 2016 el objetivo de Telefónica en cuanto a la deuda es mantener el ratio deuda neta / OIBDA por debajo de las 2,35 veces. Con la formalización de la venta de O2 ya consigue cumplir este objetivo. En cuanto a ingresos espera que crezcan un 7% en 2015 y una media anual del 5% entre 2015 y 2016 (por lo que en 2016 crecerían un 3%, aproximadamente). Estos crecimientos toman como base los ingresos de 2014 sin tener en cuenta los negocios de Reino Unido (porque lo va a vender) y Venezuela (porque tras la devaluación y la pérdida reconocida en estos resultados de 2014, ya apenas representa un 1% en el total de Telefónica), que son de 42.853 millones de euros. En cambio sí tienen en cuenta que la brasileña GVT se integrará en Telefónica en julio de 2015.

En cuanto al dividendo, en 2015 espera pagar un dividendo de 0,40 euros (en mayo de 2016) y hacer un scrip dividend de 0,35 euros (en noviembre de 2015). Además, va a amortizar un 1,5% de su capital social para reducir el impacto de la dilución provocada por el scrip dividend. El número de acciones que se emiten en un scrip dividend depende de 2 cosas, la cotización de la acción en el momento de hacer el scrip dividend y el número de acciones que elijan recibir acciones nuevas en dicha ampliación de capital. Hasta que no se realiza el scrip dividend no se conocen ambos datos. Como referencia, en el scrip dividend realizado por Telefónica en noviembre de 2014 el capital social aumentó en un 2,3%.

En 2016 prevé pagar un dividendo real y totalmente en efectivo de 0,75 euros y amortizar otro 1,5% de su capital social.

Por tanto, si en el scrip dividend de 2015 se emite un 2,3% del capital social (podría ser algo menos, si cuando se haga el scrip dividend de noviembe de 2015 la cotización está algo más alta de lo que estaba en noviembre de 2014, alrededor de 12 euros, y suponiendo que acudan a la ampliación de capital aproximadamente el mismo porcentaje de acciones, el 84%) y en 2 operaciones en 2015 y 2016 amortiza el 3% del capital social, el dividendo real de 2015 sería de 0,75 euros, ya que el scrip dividend quedaría compensado, incluso algo más, por las amortizaciones de acciones en autocartera. Estos objetivos de dividendo están condicionados a que realmente se cierre la venta de la filial británica O2, algo que en estos momentos parece muy probable.

Telefónica está metida en un proceso de reordenación de sus negocios que me parece muy importante y positivo. La idea es centrarse en aquellos países (ahora mismo España y Brasil, y probablemente también Alemania) en los que pueda dar servicios convergentes (Movistar Fusion), y salir de aquellos en los que sólo pueda dar servicio móvil, como el Reino Unido. Me parece claro que el futuro es la convergencia, por lo que esta estrategia creo que es muy acertada. Además, probablemente permita subir los márgenes de beneficios a las operadoras como Telefónica, ya que darán un mejor servicio y tendrán menos competencia entre ellas.

Por otro lado, la filial de Venezuela ya está contabilizada a un valor muy bajo. Si la expropiaran, el efecto para Telefónica ya sería pequeño, y si las cosas se arreglan en Venezuela, será un extra sobre las valoraciones actuales, porque Venezuela es un país importante y con mucho potencial, si la situación cambia radicalmente en algún momento del futuro.