Resultados empresariales

Muy buenos

Todas las cifras se comparan con las de 2013, salvo que se indique lo contrario.

El beneficio neto sube mucho hasta 164,9 millones de euros (+15,2%), que equivalen a un beneficio por acción (BPA) de 1,98 euros (+15,2%).

Los ingresos suben hasta 342,5 millones de euros (+11,3%). Los costes operativos también suben, pero bastante menos, hasta 103,5 millones de euros (+4,3%). Esto hace que el ratio de eficiencia, que ya era muy bueno, mejore hasta el 30,2% desde el 32,2% de 2013. Los ingresos que no dependen directamente de los volúmenes de contratación cubren el 112% de los costes, lo que da mucha seguridad a la empresa.

El EBITDA sube hasta 239 millones de euros (+14,6%). El margen EBITDA / Ventas crece un poco hasta el 69,8% (239 / 342,5).

El cash-flow de explotación sube hasta 156 millones de euros (+11,4%).

Resultados por unidades de negocio de BME:

• I) Renta variable:

  Los ingresos crecen claramente hasta 156,5 millones de euros (+18,3%) y los costes operativos se mantienen planos en 38,1 millones de euros (-0,7%). Esto hace que el EBITDA se incrementa con mucha fuerza hasta los 118,4 millones de euros (+26,2%). El dinero efectivo negociado crece el 25,6% y el número de operaciones aumenta incluso mucho más, hasta el 45,8%. En el MAB han empezado a cotizar Euroconsult y Home Meal. Datos por productos:
  • Acciones: El número de negociaciones aumenta el 45,9% y el dinero efectivo negociado sube el 25%.
  • ETF's: El número de negociaciones aumenta el 75,8% y el dinero efectivo negociado se incrementa el 129,9%.
  • Warrants: El número de negociaciones crece el 7,6% y el dinero efectivo se incrementa el 8,6%.

• II) Liquidación y Registro:

  Los ingresos suben hasta 83 millones de euros (+1,9%), pero los costes operativos aumentan con fuerza hasta 18,7 millones de euros (+33,2%), así que el EBITDA baja hasta 64,2 millones de euros (-4,7%), aunque llegó a caer el 10% a mediados de 2014. El número de operaciones liquidadas aumenta el 15%, y el dinero efectivo de las operaciones liquidadas sube un poco menos, pero también bastante, el 13,5%. La reducción de deuda de las empresas está haciendo que caigan las emisiones de renta fija que se registran, y eso está afectando a los resultados de esta división. La subida de los gastos se debe a los costes que está teniendo por la adaptación a una nueva normativa que entrará en vigor a finales de 2015.

• III) Clearing:

  Los ingresos suben hasta 17,7 millones de euros (+9,4%), los costes operativos se incrementan mucho más hasta 8 millones de euros (+44,2%) y por eso el EBITDA se reduce hasta los 9,7 millones de euros (-8,7%). También en esta división los costes suben por la adaptación a la nueva normativa que se prevé que entre en funcionamiento a finales de 2015.

• IV) Información:

  Los ingresos crecen mucho hasta 38 millones de euros (+15,1%), los costes operativos se incrementan algo menos hasta 8,4 millones de euros (+11,8%) y por eso el EBITDA aumenta con fuerza hasta los 29,6 millones de euros (+16%). Los usuarios de pago están creciendo a ritmos altos, por la mejora de la Bolsa y la subida de la negociación.

• V) Derivados:

  Los ingresos crecen hasta 12,4 millones de euros (+6,6%), los costes operativos se reducen hasta 5,3 millones de euros (-4,8%) y el EBITDA se incremente claramente hasta 7,1 millones de euros (+17%). El número total de transacciones crece muchísimo, el 32,8%, aunque el número total de contratos negociados solo aumenta el 2,9%. Datos de contratos negociados por productos:
  • Futuros sobre el Ibex 35 +24,2%
  • Futuros Mini Ibex 35 +52,7%
  • Opciones sobre el Ibex 35 +41,5%
  • Futuros sobre acciones -12,1%
  • Opciones sobre acciones -4,9%

• VI) Renta fija:

  Los ingresos bajan un poco hasta 11,6 millones de euros (-2,8%), pero los costes operativos se reducen bastante más, hasta 5,2 millones de euros (-9,8%), y por eso el EBITDA aumenta hasta 6,5 millones de euros (+3,7%). El dinero efectivo contratado se reduce el 10,5% y el número de operaciones disminuye muchísino, el 71,4%.

• VII) Tecnologías de la Información y Consultoría:

  Los ingresos suben mucho hasta 18,8 millones de euros (+11%), los costes operativos también crecen, pero menos, hasta 11 millones de euros (+7,6%), y eso hace que el EBITDA crezca con fuerza hasta 7,8 millones de euros (+16,1%.

El ROE mejora hasta el 40,9% desde el 35,9% de 2013.

El valor contable de la acción de BME sube a 5,01 euros (+6,8%).

El dividendo total de BME con cargo a estos resultados de 2014 va a ser de 1,89 euros, el 14,5% más que en 2013. Ya ha pagado 2 dividendos a cuenta de 0,40 y 0,60 euros, y el 8 de mayo de 2015 pagará los 0,89 euros restantes. El pay-out se mantiene en el 96%, el mismo nivel que en 2013.

Respecto al dividendo de 2015 está previsto que el pago de los 2 dividendos a cuenta se produzca el 11 de septiembre de 2015 y el 29 de diciembre de 2015. Aunque aún no se sabe su importe, suelen ser de 0,40 y 0,60 euros.

Muy buenos

Todas las cifras se comparan con las de 2013, salvo que se indique lo contrario.

El beneficio neto ha sido de 185 millones de euros, que equivalen a un beneficio por acción (BPA) de 3,23 euros. En 2013 tuvo unas pérdidas de 1.972 millones de euros por los perjuicios que le causó la reforma eléctrica en España. A estos buenos resultados de 2014 ha contribuído el hecho de que Acciona ha aumentado la vida media estimada de sus parques eólicos de 20 a 25 años. Esto no supone que entre más dinero en la caja de Acciona, aunque reduce las amortizaciones y aumenta el beneficio contable. Esta subida del beneficio contable se podría considerar como algo artificial, o ingerniería contable, pero sí parece cierto, por la experiencia que dan los años que han pasado desde que se instalaron los primeros parques eólicos, que la vida útil de estos parques es claramente superior a los 20 años, por lo que la nueva cifra de 25 parece más ajustada a la realidad, e incluso me parece probable que dentro de unos años se alargue un poco más, según la evolución que se vaya viendo en el funcionamiento de los parques eólicos.

Sin el perjuicio acumulado por todas las reformas eléctricas que ha habido en España desde 2012 el beneficio antes de impuestos sería un 125% superior al de 2013, lo que da una idea del daño que se ha hecho a las empresas eléctricas españolas en los últimos años.

Las ventas suben hasta 6.499 millones de euros (+3,6%).

El EBITDA sube sólo un poco menos, hasta 1.087 millones de euros (+2,4%). El margen EBITDA / Ventas baja ligeramente hasta el 16,7% (1.087 / 6.499). Sin el perjuicio de la reforma eléctrica española el EBITDA crecería el 11,8%.

Resultados de Acciona por divisiones:

• I) Acciona Energía:

  Las ventas crecen mucho hasta 2.200 millones de euros (+11,6%), y han ido de menos a más claramente según avanzaba 2014, ya que en los 6 primeros meses de 2014 aún caían, y el beneficio antes de impuestos es de 12 veces superior al de 2013, llegando a los 86 millones de euros frente a los 7 millones de euros de 2013. La producción de electricidad se reduce hasta 17.572 GWh (-12%), sobre todo por los activos que ha vendido, ya que sin tenerlos en cuenta la caída de la producción sería del 3,4%. Ese es el motivo también de que la capacidad instalada de generación de energía disminuya bastante hasta los 6.937 MW (-8,7%). El EBITDA cae hasta 788 millones de euros (-7,7%), pero ha reducido la caída de los trimestres anteriores, y se distribuye de la siguiente forma:
  • Generación de Energía: 824 millones de euros (-16,5%)
  • Industrial desarrollo y otros: -36 millones de euros (en 2013 fue de -133 millones de euros)
  La diferente evolución entre el EBITDA y el beneficio antes de impuestos se debe al cambio contable que he explicado al principio consistente en alargar la vida contable de los parques eólicos desde los 20 hasta los 25 años.

• II) Acciona Infraestructuras, Agua y Servicios:

  Las ventas caen muy ligeramente hasta 3.727 millones de euros (-1,3%), y el resultado antes de impuestos pasa a ser de 90 millones de euros frente al -1 millón de euros de 2013.
  • Construcción: Cifra de negocios 2.626 millones de euros (-1%). Beneficio antes de impuestos 55 millones de euros (en 2013 fue de -28 millones de euros). La cartera de obras se mantiene estable en los 5.693 millones de euros (=). El 64% de la cartera pertenece al negocio internacional. El margen de beneficios ha subido mucho, por la construcción internacional, y eso ha hecho que esta división vuelva a los beneficios con claridad después de las pérdidas de 2013.
  • Agua: Cifra de negocios 409 millones de euros (-17,2%). Beneficio antes de impuestos 28 millones de euros (+14,1%). La cartera de proyectos de Agua baja hasta 9.358 millones de euros (-6%). El 90% de esta cartera está en España y el otro 10% fuera de España. La caída de los ingresos se debe a que han terminado unos contratos importantes de Diseño y Construcción, y no se han iniciado otros nuevos de similar tamaño.
  • Servicios: Cifra de negocios 691 millones de euros (+10,2%). Beneficio antes de impuestos 7 millones de euros (+122,6%).

• III) Otras Actividades:

  Las ventas aumentan hasta 692 millones de euros (+9,1%) y el beneficio antes de impuestos sube más del doble hasta 55 millones de euros (+162,4%). El EBITDA crece con mucha fuerza hasta 126 millones de euros (+44,4%), distribuidos de la siguiente forma:
  • Transmediterránea: 30 millones de euros (+178,9%). El número de pasajeros cae bastante, el 10,3%. El número de vehículos transportados baja incluso más, el -13,9%. Los metros lineales de carga sin embargo aumentan el 5,9%. La rentabilidad ha mejorado por la subida del margen de benecios, que ha crecido por el efecto conjunto de la subida de las tarifas y la caída del precio del petróleo.
  • Inmobiliaria: 3 millones de euros (en 2013 fue de -2 millones de euros). Acciona sigue bajando su stock de viviendas a buen ritmo, y ya sólo le quedan de 535 unidades (-17,6%). Lo que mejor está funcionando, y es lo que ha provocado la vuelta a beneficios, es la promoción en México.
  • Bestinver: 96 millones de euros (+22,2%). Tras la salida de Paramés de Bestinver el patrimonio gestionado se ha reducido bastante, hasta los 6.472 millones de euros, el 28% menos que en 2013.
  • Viñedos: 5 millones de euros (-7,6%)
  • Otros: -7 millones de euros (en 2013 fue de -5 millones de euros)

Acciona ha invertido en 2014 340 millones de euros, igual que en 2013.

Acciona ha vendido la tercera parte de su filial Acciona Energía Internacional (que agrupa casi todos sus activos renovables en el extranjero) a KKR. Ha obtenido 397 millones de euros, y podría conseguir otros 50 millones de euros según sea el resultado de la OPV de esta filial. Esta salida a Bolsa será como empresa tipo Yieldco, similar a lo que ha hecho ACS con Saeta Yieldco. El resultado para ACS ha sido muy bueno. Desde el punto de vista del invesor de largo plazo, no suele ser muy interesante invertir en estas empresas tipo Yieldco.

En cuanto a otras desinversiones, vendió sus activos en Alemania por 157 millones de euros, consiguiendo una plusvalía de 28 millones de euros. También vendió a Globalvía (la empresa de infraestrucuturas que están intentando vender FCC y Bankia) 2 líneas de tranvía en Barcelona por 16 millones de euros, con una plusvalía de 8 millones de euros. Igualmente vendió la participación que tenía en BME por 28 millones, siendo la plusvalía de 27 millones de euros, casi todo el importe de la venta. En Canadá vendió 3 concesiones por 83 millones de euros, aunque en este caso perdió 14 millones de euros. Por último, por 2 filiales de construcción que vendió por 39 millones de euros consiguió una plusvalía de 9 millones de euros.

La deuda neta baja bastante hasta 5.294 millones de euros, el 12,3% menos que en 2013. El ratio deuda neta / EBITDA baja también hasta las 4,9 veces (5.294 / 1.087), que es alto, pero mejora mucho la situación respecto a 2013, porque a la caída de la deuda se suma la subida del EBITDA.

Acciona ha emitido en 2014 un bono convertible, que podría llegar a suponer cierta dilución para los accionistas actuales. Vence en enero de 2019 y el tipo de interés es del 3%, bastante bajo. El importe total de la emisión es de 342 millones de euros, y el precio de conversión de 63,021 euros por acción, por lo que se podrían llegar a emitir un máximo de 5,43 millones de acciones, que suponen un 9,5% del capital social de Acciona. Como la conversión se hará con acciones nuevas o procedentes de autocartera la dilución podría ser menor, o incluso no llegar a producirse. Conociendo a Acciona, creo que hará todo lo posible por reducir esta dilucción al mínimo, o incluso evitarla completamente si le fuera posible. Actualmente Acciona tiene el 0,93% de su capital social en autocartera.

El valor contable de la acción de Acciona sube a 59,03 euros (+4,6%).

Acciona va a pagar un dividendo de 2 euros con cargo a estos resultados de 2014. En 2013 no pagó dividendo, para reducir más rápidamente la deuda, cosa que ha conseguido.

Para 2015 Acciona espera que su ratio deuda neta / EBITDA baje aproximadamente hasta las 4,5 veces. Sigue pensando en vender Transmediterránea, y espera hacer algún tipo de operación con la división inmobiliaria, que podría ser su venta o la entrada de un socio para potenciar su expansión internacional.

Regulares

Todas las cifras se comparan con las de 2013, salvo que se indique lo contrario.

El beneficio neto sub eun poco hasta 717 millones de euros, que suponen un beneficio por acción (BPA) de 2,31 euros (+2%).

Las ventas caen ligeramente hasta 34.881 millones de euros (-0,8%). El 84% de las ventas se han producido fuera de España. Distribución de las ventas por geografías:

• España 5.581 millones de euros (+6,4%). Continúa la mejora en España, el terer trimestre de 2014 ha sido mejor que el segundo.
• Resto de Europa 3.381 millones de euros (-24,8%).Cae por la venta de alguna filial.
• América 13.692 millones de euros (+4,9%)
• Asia Pacífico 11.960 millones de euros (+0,4%)
• África 267 millones de euros (-42,4%)

El EBITDA baja bastante hasta 2.466 millones de euros (-16%). Esto hace que el margen EBITDA / Ventas tenga una caída de importancia hasta el 7,1% (2.466 / 34.881). La principal causa de la caída del EBITDA son unos gastos iniciales importantes en unos negocios de minería de la filial australiana Leighton. También ha tenido gastos extraordinarios por la reorganización de varios negocios, que se espera que empiecen a mejorar la rentabilidad ya en 2015. Aún quitando todos los efectos extraordinarios el EBITDA de 2014 es algo inferior al de 2013.

La cartera de obras tiene una subida de importancia hasta 63.320 millones de euros (+6,7%). Esto supone 20 meses de trabajo, 1 mes más que en 2013. La cartera de obras queda así por áreas geográficas:

• España 11.476 millones de euros (+12,8%).
• Resto de Europa 8.019 millones de euros (-8,6%)
• América 21.184 millones de euros (+28,4%)
• Asia Pacífico 21.758 millones de euros (-7,5%). Cae el negocio de minería, que además tiene mejores márgenes de beneficios que la media.
• África 883 millones de euros (+121,6%)

Resultados de ACS por áreas de negocio:

• I) Construcción:

  Las ventas bajan un poco hasta 25.820 millones de euros (-2,1%), aunque a mediados de 2014 caían más, pero el beneficio neto ordinario se reduce hasta 223 millones de euros (+18,1%), mejorando mucho en este último trimestre de 2014 (aunque por plusvalías extraordinarias, el EBIT crece el 4,4%). Las ventas se desglosan de la siguiente forma:
  • España: 1.415 millones de euros (+1,6%). Sube poco, pero al menos sube algo, después de mucho tiempo cayendo.
  • Resto de Europa: 2.604 millones de euros (-25,8%)
  • América: 10.283 millones de euros (+5,4%)
  • Asia-Pacífico: 11.517 millones de euros (-1,6%).
  
  La cartera de proyectos sube hasta 45.135 millones de euros (+3,7%), en el primer semestre de 2014 caía el 18%. Esta cartera de proyectos representa 19 meses de trabajo, igual que en 2013. La cartera de proyectos se reparte así:
  • España: 3.247 millones de euros (-3,2%)
  • Resto de Europa: 4.827 millones de euros (-9%)
  • América: 16.550 millones de euros (+35,9%).
  • Asia-Pacífico: 20.512 millones de euros (-9,5%)



• II) Medio Ambiente:

  Las ventas crecen claramente hasta 2.338 millones de euros (+31,3%) y el beneficio neto también sube con fuerza hasta 72 millones de euros (+24,4%). La cartera de proyectos igualmente se incrementa con fuerza hasta los 10.164 millones de euros (+20,4%), aunque equivale a 41 meses de trabajo, 16 menos que hace un año. Datos por divisiones:
  • Tratamiento de residuos: Ingresos 523 millones de euros (-1,9%). Cartera de proyectos 6.072 millones de euros (+3,5%).
  • Servicios Urbanos: Ingresos 1.031 millones de euros (-7,8%). Cartera de proyectos 2.384 millones de euros (-7,4%).
  • Logística: Ingresos 134 millones de euros (+2,4%).
  • Mantenimiento Integral: Ingresos 650 millones de euros. Cartera de proyectos 1.708 millones de euros. Es de nueva creación, y por eso no hay comparación con 2013.

• III) Servicios Industriales:

  La ventas se reducen hasta 6.750 millones de euros (-4,5%) y el beneficio neto ordinario apenas sube hasta 420 millones de euros (+0,5%). Las ventas en España caen bastante hasta 2.466 millones de euros (-10%), y las ventas internacionales se reducen muy ligeramente hasta 4.284 millones de euros (-1%), y por negocios se distribuyen de la siguiente forma:
  • Mantenimiento Industrial 3.471 millones de euros (-11,1%).
  • Proyectos Integrados 2.923 millones de euros (+1,8%).
  • Energías Renovables (Generación) 406 millones de euros (+18,5%).
  
  La cartera de proyectos se incrementa bastante hasta 8.021 millones de euros (+8,2%) y equivale a 14 meses de trabajo, 1 más que en 2013. La cartera en España se reduce bastante hasta 1.937 millones de euros (-16,8%) y la cartera internacional aumenta hasta 6.085 millones de euros (+19,6%), compensado con creces la caída de la cartera en España. Por actividades la cartera se desglosa así:
  • Mantenimiento Industrial 4.833 millones de euros (+7,2%)
  • Proyectos Integrados 3.097 millones de euros (+26,4%).
  • Renovables (Generación) 92 millones de euros (-79,8%).

En 2014 ACS ha realizado inversiones por 2.310 millones de euros y desinversiones por 2.623 millones de euros, lo que supone un saldo neto de desinversiones de 313 millones de euros (2.623 – 2.310).

La deuda neta de ACS es de 3.722 millones de euros, a la que hay que sumar la deuda de los activos mantenidos para la venta, que es de 2.213 millones de euros, lo que hace un total de 5.935 millones de euros (2.213 + 3.722), el 21% menos que en 2013, y que supone un ratio deuda neta / EBITDA de 2,4 veces (5.935 / 2.466). Esta deuda ya es perfectamente manejable por ACS, y además en febrero de 2015 ha bajado bastante con la salida a Bolsa de Saeta Yield, una filial de ACS tipo Yielco con activos de energía renovable.

El valor contable de la acción de ACS queda en 9,64 euros.

Aún no se sabe cuál será el dividendo de ACS en 2014, pero debería ser muy similar a los 1,1530 euros de 2013, e igualmente se pagará con ”scrip dividend” más amortización de acciones de autocartera.

Regulares

Todas las cifras se comparan con las de 2013, salvo que se indique lo contrario.

El resultado neto se multiplica por 8 veces hasta 1.612 millones de euros, aunque hay que tener en cuenta que el beneficio neto de 2013 fue extraordinariamente bajo. El beneficio por acción (BPA) es de 1,17 euros. Este beneficio neto de 1.612 millones de euros está en la banda baja del beneficio neto obtenido por Repsol en los últimos 15 años. En el cuarto trimestre de 2014 ya ha empezado a afectarle la caída del petróleo, obteniendo un resultado neto en el cuarto trimestre aislado de -34 millones de euros.

Los ingresos han sido de 45.842 millones de euros (-2,2%).

El EBITDA baja un poco hasta los 3.800 millones de euros (-4,2%). El margen EBITDA / Ventas baja un poco hasta el 8,3% (3.800 / 45.842).

El cash-flow de explotación sube bastante hasta 3.183 millones de euros (+24%).

Resultados de Repsol por actividades:

• Upstream:

  El resultado neto ajustado baja bastante, por la caída del precio del petróleo, hasta 589 millones de euros (-39,9%). La producción total aumenta un poco hasta 355.000 bep/d (+2,5%). En los 6 primeros meses de 2014 la producción llegó a caer el 5,5%. La producción en Libia ha caído, pero ha subido en Brasil, USA, Bolivia, Perú y Rusia. En Trinidad y Tobago ha caíd la producción por trabajos de mantenimiento. Sin tener en cuenta a Libia la producción subiría el 8%. Las inversiones han crecido un 28% respecto a 2013, por los yacimientos nuevos que está encontrando Repsol. Resultado neto ajustado por zonas geográficas:
  • Norteamérica y Brasil 145 millones de euros (+61%)
  • Norte de África 25 millones de euros (-89%, por Libia, que se ha recuperado un poco en los últimos meses)
  • Resto del Mundo 419 millones de euros (-37%)

• Downstream:

  El resultado neto ajustado más que se duplica hasta 1.012 millones de euros (+111%). Las ventas en unidades físicas de productos petrolíferos suben el 0,9%, las de productos petroquímicos aumentan el 13,9%, y las de GLP (Gases Licuados del Petróleo) crecen el 1,7%. Todos los negocios han evolucionado bien, mejorando los márgenes en Refino y Química. En Química además han subido los volúmenes de venta. Resultado neto ajustado por zonas geográficas:
  • Europa 784 millones de euros (+116%)
  • Resto del Mundo 228 millones de euros (+97%)

• Gas Natural Fenosa:

  El resultado neto ajustado se reduce hasta 441 millones de euros (-3,7%). Repsol tiene cerca de un 31% de Gas Natural Fenosa.

La deuda neta se reduce claramente hasta los 1.935 millones de euros, el 64% menos que en 2013. Esto supone un ratio deuda neta / EBITDA de 0,5 veces (1.935 / 3.800), bajísimo.

El valor contable de la acción de Repsol es de 20,32 euros.

A principios de 2015 Repsol ha comprado la petrolera canadiense Talisman. Me parece buena compra en el sentido que supone mayor diversificación geográfica, y en países estables (Canadá, USA, Asia, etc). Haber cambiado a YPF por Talisman me parece muy positivo para Repsol de cara al largo plazo.

Tras esta compra de Talisman, el área de Upstream de Repsol se va a centrar en mejorar su rentabilidad, y ya no tanto en crecer en tamaño, lo cual me parece bueno para los accionistas, ya que la rentabilidad es mucho más importante que el tamaño.

La produccción aumentará un 76%, hasta los 680.000 barriles / día.

Es muy importante el hecho de que Repsol no va a hacer una ampliación de capital para hacer esta compra.

El precio de la compra parece correcto, ya que se estima en un EV/EBITDA 2015 de 5 veces, pero hay que tener en cuenta que los resultados de las petroleras son muy volátiles, y estos cálculos están hechos con un precio del barril de petróleo (entre 71 y 99 dólares) bastante superior al actual.

El ratio deuda neta / EBITDA se estima que quedará en 2015 entre 1,9 y 2,3 veces, pero también suponiendo precios del barril superiores a los actuales. En 2017 está previsto que baje a entre 1,2 y 1,7 veces.

Sin tener en cuenta el precio, me parece una buena compra. Lo que pasa es que valorar el precio es imprescindible, y con la volatilidad actual del petróleo es complicado hacerlo, por lo que en princpio sería algo prudente.