Resultados de Gas Natural Fenosa en el ejercicio 2011

Todas las cifras se comparan con las del ejercicio 2010, salvo que se indique lo contrario.

El beneficio neto ha sido de 1.325 millones de euros, que equivalen a un beneficio por acción (BPA) de 1,34 euros (+2,8%).El beneficio neto total crece un 10,3%, pero debido a las 2 ampliaciones de capital realizadas, una para dar entrada a Sonatrach y la otra en sustitución del dividendo complementario del ejercicio 2010, el crecimiento del BPA es inferior. Para los accionistas que acudieran a la ampliación de capital liberada 1 x 28 que se realizó en Junio de 2011 el crecimiento real del BPA es del 6,7%.

La cifra de negocios ha ascendido a 21.076 millones de euros (+7,4%).

El EBITDA ha sido de 4.645 millones de euros (+3,8%). Hay que tener en cuenta que la empresa ha vendido varios activos en los últimos trimestres, por lo que la marcha del negocio ha sido algo mejor de lo que marca ese 3,8%, ya que esos activos vendidos en los últimos trimestres han dejado de aportar ingresos a Gas Natural Fenosa. Sin tener en cuenta el efecto que han tenido estas ventas de activos el EBITDA crecería un 6,5%. El margen EBITDA / Ventas cae hasta el 22% (4.645 / 21.076). El 60% del EBITDA se consigue en España y el otro 40% se consigue fuera de España.

El gas distribuído ha bajado hasta los 395.840 GWh (-3,8%). En Europa han sido 204.809 GWh (-2,7%) y en Latinoamérica 191.031 GWh (-5%).

La electricidad distribuída cae hasta los 54.067 GWh (-1,4%). En Europa desciende hasta los 36.361 GWh (-1,3%) y en Latinoamérica cae hasta los 17.706 GWh (-1.6%).

La producción de electricidad cae hasta los 56.616 GWh (-3%). En España desciende ligeramente hasta los 38.081 GWh (-0,7%) y en el negocio interncional cae con más fuerza hasta los 18.535 GWh (-7,6%), en parte por los activos que ha vendido en los últimos trimestres.

La capacidad instalada de generación de electricidad también cae por las ventas de activos realizadas, y queda en 15.443 MW (-10,8%).

Los clientes de gas suben muy ligeramente hasta los 11,372 millones (+0,1%); En Europa caen hasta los 5,49 millones (-3,6%) y en Latinoamérica suben hasta los 5,882 millones (+3,8%).

Los clientes de electricidad tienen un descenso importante por los activos vendidos en Latinoamérica, y quedan en 8,133 millones(-13,8%). En Europa se mantienen estables en los 4,568 millones (+0,7%) y en Latinoamérica caen con fuerza hasta los 3.565 millones (-27,3%). El TIEPI mejora hasta los 42 minutos (-31,1%).

Resultados por actividades:

• Distribución gas España: En Abril de 2010 y en Junio de 2011 tuvo que vender varios activos por las condiciones impuestas por las autoridades de la competencia y eso afecta a la comparación de resultados entre 2010 y 2011. La cifra de negocios ha sido de 1.240 millones de euros (-4,5%) y el EBITDA de 896 millones de euros (-2,1%). Si no se tuvieran en cuenta las ventas de activos mencionadas los ingresos aumentarían un 2,3% y el EBITDA subiría un 2,7%. Las ventas de gas bajan un 2,9% (201.231 GWh) y la red de distribución se reduce un 2,4% hasta los 43.871 Km. El número de clientes desciende un 4,2% (5,05 millones). Las altas temperaturas han hecho que descienda el consumo residencial de gas. El consumo de las industria, sin embargo, crece ligeramente, lo cual podría ser una buena señal para el conjunto de la economía española. El cuarto trimestre ha sido el mejor de todo 2010 en cuanto a altas de nuevos clientes, lo que puede ser otro indicio positivo para la economía.


• Distribución gas Latinoamérica: La cifra de negocios ha sido de 2.585 millones de euros (-2,3%) y el EBITDA 621 millones de euros (-2,2%). Las ventas de gas disminuyen un 5% (191.031 GWh), la red de distribución crece un 2,1% (65.831 Km) y el número de clientes crece un 3,8% hasta los 5,882 millones. Resultados por países:
  • Brasil: Ventas de gas 49.810 GWh (-22,4%), EBITDA 327 millones de euros (-1,2%). La mayor hidraulicidad de Brasil en 2011 ha provocado el fuerte descenso del consumo de gas, por la menor utilización de las centrales de gas para generar electricidad. El crecimiento del número de clientes se está acelerando por la gran cantidad de viviendas nuevas que se están construyendo en Brasil, y es previsible que continúe creciendo a buen ritmo en el futuro.
  • Colombia: Ventas de gas 17.345 GWh (+7,3%), EBITDA 170 millones de euros (-0,4%). Los 2 impuestos sobre el patrimono de las empresas han supuesto un gasto extraordinario importante en 2011, que no se repetirá en años posteriores. Es el país en que más crece el número de clientes.
  • México: Ventas de gas 47.704 GWh (+3,7%), EBITDA 97 millones de euros (-0,6%)
  • Argentina: Ventas de gas 76.172 GWh (+2,1%), EBITDA 27 millones de euros (-23,3%)


• Distribución gas Italia: La cifra de negocios ha sido de 238 millones de euros (+13,3%) y el EBITDA de 70 millones de euros (=). Las ventas de gas mejoran un 5,6% (3.578 GWh), la red de distribución aumenta un 15,2% (6.736 Km) y los clientes crecen un 4,3% (440.000). Gas Natural ha empezado a utilizar en Italia el gas procedente de sus contratos de suministro y eso está haciendo que mejore el margen de beneficios.


• Distribución electricidad España: La cifra de negocios ha sido de 922 millones de euros (+4,3%) y el EBITDA de 680 millones de euros (+5,4%). Las ventas de electricidad caen un 1,6% (33.916 GWh) y los puntos de suministro (clientes) crecen un 0,8% (3,748 millones). Las altas temperaturas de los últimos meses del año han reducido el consumo de electicidad.


• Distribución electricidad Latinoamérica: La cifra de negocios ha sido de 2.290 millones de euros (+4,1%) y el EBITDA de 306 millones de euros (-21,5% en euros). Las ventas de electricidad se reducen un 1,6% (17.706 GWh) y los puntos de suministro (clientes) caen un 27,3% (3,565 millones). La caída del EBITDA se debe a los impuestos ya comentados en Colombia. Ha vendido el negocio de Guatemala en Junio de 2011, lo cual ha influído en la caída del EBITDA, el número de clientes, etc. Resultados por países:
  • Colombia: Ventas de electricidad 10.524 GWh (+4,2%), EBITDA 173 millones de euros (-23,7%). Como sucede con el resto de divisiones en las que Gas Natural Fenosa tiene presencia en Colombia, y con el resto de empresas que también tienen negocios en Colombia, los impuestos extraordinarios que han sufrido las empresas en 2011 son la causa del descenso de los beneficios.
  • Panamá: Ventas de electricidad 3.765 GWh (+6,2%), EBITDA 81 millones de euros (+11,8%)
  • Nicaragua: Ventas de electricidad 2.584 GWh (+6,6%), EBITDA 26 millones de euros (-11%)
  • Guatemala: Ventas de electricidad 833 GWh (-56,9%), EBITDA 26 millones de euros (-57,9%). Sólo incluye 5 meses en 2011 (frente a los 12 de todo 2010), por haber sido vendido este negocio con fecha 1 de Junio de 2011.


• Distribución electricidad Moldavia: La cifra de negocios ha sido de 206 millones de euros (+9,6%) y el EBITDA de 30 millones de euros (+11,1%). Las ventas de electricidad crecen un 3,3% (2.445 GWh) y los puntos de suministro (clientes) se incrementan un 0,5% (820.000). La eficiencia del negocio en Moldavia continúa mejorando.


• Electricidad España: La cifra de negocios ha sido de 5.452 millones de euros (+0,6%) y el EBITDA de 809 millones de euros (-1,9%). La capacidad instalada cae hasta los 12.760 MW (-12,8%) por el cierre de 2 centrales de fuel y la venta de otras 2 centrales de ciclo combinado. La producción de electricidad cae a los 38.081 GWh (-0,7%) y las ventas de electricidad bajan hasta los 35.905 Gwh (-11,5%). El EBITDA cae por el descenso de los márgenes de beneficios que ha provocado la subida de los precios de los combustibles, la menor hidraulicidad y la menor utlización de las centrales de ciclo combinado.


• Electricidad Latinoamérica: La cifra de negocios ha sido de 865 millones de euros (-9,3%) y el EBITDA de 245 millones de euros (-6,8%). La producción de electricidad cae hasta los 17.768 GWh (-8,4%). La capacidad instalada sube ligeramente hasta los de 2.571 MW (+0,6%). En Junio de 2010 vendió varias centrales de ciclo combinado en Méjico, con una capacidad de generación total de 2.233 MW, y eso ha afectado a la caída de los resultados y de la producción de electricidad, ya que todas esas centrales produjeron ingresos durante la primera mitad de 2010. Sin tener en cuenta la aportación de estas centrales de ciclo combinado durante la primera mitad de 2010 el EBITDA crecería un 8,7%.


• Electricidad resto del mundo: Incluye únicamente Kenia, ya que Puerto Rico, Costa Rica, Panamá y República Dominicana se han incluído en la nueva división Electricidad Latinoamérica, junto con Méjico. La cifra de negocios ha sido de 126 millones de euros (+31,3%) y el EBITDA de 14 millones de euros (-6,7%). La capacidad instalada se mantiene estable en los 112 MW (=) y la producción de electricidad ha subido con fuerza hasta los 767 GWh (+18,9%). Las pocas lluvias han hecho que aumente mucho la producción y los ingresos de esta filial de Gas Natural (todas sus centrales son de fuel) porque han reducido la producción hidráulica, pero el aumento de los precios del petróleo ha reducido los márgenes de beneficios, y por eso desciende el EBITDA.


• Gas:
  • Infraestructuras: La cifra de negocio ha sido de 289 millones de euros (+9,5%) y el EBITDA de 184 millones de euros (-3,7%). El gas transportado ha ascendido a 111.855 GWh (+1,9%). El EBITDA cae por la evolución de las divisas y por la menor ocupación de la flota de buques debido a los problemas que ha sufrido Libia.
  • Aprovisionamiento y comercialización: La cifra de negocios ha sido de 8.603 millones de euros (+12%) y el EBITDA de 444 millones de euros (+22,7%). El gas suministrado ha ascendido a 308.635 GWh (+0,4%). En España ya tiene 23 instalaciones de recarga de vehículos movidos por gas natural funcionando y está contruyendo otras 11. De momento no es una cifra importante, pero podría llegar a ser un negocio muy interesante para Gas Natural.
  • Unión Fenosa Gas: La cifra de negocio ha sido de 1.011 millones de euros (+19,1%) y el EBITDA de 277 millones de euros (+23,7%). Ha conseguido mejorar la eficiencia se sus procesos, lo cual se ha reflejado en el crecimiento del EBITDA.

Ha realizado inversiones por 1.514 millones de euros, un 2,5% menos que en 2010. Gas Natural también está controlando mucho las inversiones que realiza para reducir la deuda lo más rápidamente posible.

La deuda neta queda en 17.294 MM de euros, un 9,5% menos que en 2010. Con esta reducción el ratio deuda neta / EBITDA baja hasta las 3,7 veces desde las 4,3 veces en que estaba al finalizar 2010. Aunque sigue en niveles altos, es una reducción bastante importante. En 2012 Gas Natural Fenosa espera reducir su deuda hasta los 15.000 MM de euros y obtener un EBITDA de 5.000 MM de euros, con lo que el ratio deuda neta / EBITDA bajaría hasta las 3 veces, lo cual sería una noticia bastante buena. Gas Natural Fenosa tiene un déficit de tarifa reconocido y pendiente de cobrar de 1.231 millones de euros, por lo que si se tiene en cuenta este déficit de tarifa la deuda neta baja hasta los 16.063 millones de euros y el ratio deuda neta / EBITDA queda en 3,5 veces. El coste medio de la deuda sube ligeramente hasta el 4,3% desde el 4,2% de 2010.

El valor contable de la acción queda en 12,90 euros.

El dividendo total con cargo a estos resultados de 2011 ha sido de 0,363 euros por acción (+3,1%). Para los accionistas que acudieran a la ampliación de capital que se realizó en Junio en la proporción de 1 acción nueva por cada 28 antigüas el aumento real del dividendo es del 6,7%. Gas Natural Fenosa tampoco va a pagar dividendo complementario este año, y en sustitución del mismo hará una nueva ampliación de capital en Junio de 2012, aproximadamente. La reducción de los dividendos no es una buena noticia, pero en este caso está ayudando a que la deuda, que aún es elevada, se reduzca de una forma más rápida. Y eso permitirá que los beneficios, y dividendos, futuros crezcan de una forma más rápida y sana en el futuro. Además, coincide con que la fiscalidad actual del cobro de dividendos en el IRPF es especialmente mala para los inversores. Entiendo que esta reducción del dividendo es una medida temporal que se acabará cuando la deuda baje a niveles más cómodos, probablemente en 1-2 años.

En 2012 Gas Natural Fenosa espera obtener un beneficio neto de aproximadamente 1.500 millones de euros, que con el número de acciones que componen el capital social a día de hoy (991.672.139) supondría un beneficio por acción (BPA) de 1,51 euros.

Nota: Si busca el análisis de los resultados de otro trimestre de esta misma empresa, o de otras empresas, lo puede encontrar en la sección de análisis de resultados de empresas