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Resultados de ACS en el ejercicio 2011

Regulares
Todas las cifras se comparan con las del ejercicio 2010, salvo que se indique lo contrario.
Muchas de las cifras están influídas por el aumento de participación en la constructora alemana Hotchief y la diferente forma de contabilizar esta participación.
Ha obtenido un beneficio neto de 962 millones de euros, que equivalen a un beneficio por acción (BPA) de 3,24 euros (-26,7%). Sin tener en cuenta los beneficios extraordinarios de 2011 el BPA es de 3,20 euros, un 4% más que el BPA sin extraordinarios de 2010 (que consistían básicamente en la plusvalía por la venta de una participación en Abertis).
La cifra de negocio sube de forma muy importante hasta los 28.472 millones de euros (+98,7%). Las ventas en España han caído hasta los 7.823 millones de euros (-17,2%), en el resto de Europa suben hasta los 3.345 millones de euros (+182,3%), en América también crecen de forma muy importante hasta los 7.819 millones de euros, en Asia-Pacífico alcanzan los 9.306 millones de euros (en 2010 ACS no tenía presencia en esta zona, la ha conseguido con la integración de Hotchief), y en el resto del mundo suben hasta los 179 millones de euros (+26,6%).
El EBITDA, igual que los ingresos, también sube mucho por la integración de Hotchief, y alcanza los 2.318 millones de euros (+61,9%). El margen EBITDA / Ventas cae hasta el 8,1% (2.318 / 28.472).
La cartera de obras también crece muchísimo, hasta los 66.152 millones de euros (+139,7%), pero cubre 22 meses de trabajo, 1 menos que hace 1 año. La subida de la cartera en euros se debe al efecto ya comentado de la integración de Hotchief, es más representativo en este caso la duración de la cartera de obras, que como ya hemos visto se reduce ligeramente. Desglose de la cartera por áreas geográficas:
  • España 12.645 millones de euros (-17,9%)
  • Resto de Europa 10.392 millones de euros (+90,9%)
  • América 14.415 millones de euros (+152,1%)
  • Asia Pacífico 28.357 millones de euros (en 2010 ACS apenas tenía negocios en esta zona)
  • Resto del mundo 344 millones de euros (+35,9%)
Los márgenes de beneficios han caído algo por la integración de Hotchief, ya que esta empresa tiene una eficiencia menor a la de ACS. A medio y largo plazo esto puede ser una oportunidad, si ACS consigue mejorar la eficiencia de Hotchief.
Resultados por áreas de negocio:
  • Construcción: Las ventas suben de forma muy importante hasta los 19.802 millones de euros (+247,2%) y el beneficio neto atribuíble tiene un crecimiento también muy importante hasta los 370 millones de euros (+97,5%). Las ventas se desglosan de la siguiente forma:
    • España: 2.943 MM de euros (-22,1%)
    • Resto de Europa: 2.456 millones de euros (+274%)
    • América: 5.345 millones de euros (+325%)
    • Asia-Pacífico: 9.056 millones de euros (en 2010 ACS no tenía casi presencia en esta zona).
    La cartera de proyectos crece hasta los 50.336 millones de euros (+354%) y supone 22 meses de trabajo, 2 meses menos que hace 1 año. Se reparte así:
    • España: 4.331 millones de euros (-24,5%)
    • Resto de Europa: 7.204 millones de euros (+222%)
    • América: 11.185 millones de euros (+257%).
    • Asia-Pacífico: 27.636 millones de euros (en 2010 no tenía negocios en esta zona)
    Los resultados de 2011 de la división de construcción no han sido buenos por los resultados negativos que ha tenido la filial australiana Leighton. No se espera que esta situación se repita, por lo que los resultados de 2012 de esta división deberían ser mejores que los de 2011.

  • Medio Ambiente: Las ventas suben hasta los 1.686 millones de euros (+11,6%) y el beneficio neto cae hasta los 128 millones de euros (-15,8%). La cartera de proyectos también disminuye hasta los 8.941 millones de euros (-7,5%) y supone 64 meses de trabajo, 13 meses menos que al final de 2010. Este descenso de la cartera de proyectos es importante. Datos por divisiones:
    • Tratamiento de residuos: Ingresos 407 millones de euros (+17,5%). Cartera de proyectos 5.166 millones de euros (-5,5%).
    • Servicios Urbanos: Ingresos 1.106 millones de euros (-3,9%). Cartera de proyectos 3.295 millones de euros (-10,9%).
    • Logística: Ingresos 173 millones de euros (en 2010 fueron 14 millones de euros). Cartera de proyectos 479 millones de euros (-5,1%).
    Los márgenes de beneficios han bajado algo por la competencia en España. La caída del beneficio neto se debe a la venta en 2010 de la filial de servicios portuarios y logísticos (SPL). Las ventas internacionales crecen un 43,9% y ya suponen el 24,2% del total de esta división. La cartera cae por la finalización de varios contratos de limpieza y recogida de basuras en España, aunque también ha caído algo la cartera internacional.

  • Servicios Industriales: La ventas caen muy ligeramente hasta los 7.045 millones de euros (-1,6%) y el beneficio neto crece hasta los 492 millones de euros (+23%). Las ventas se distribuyen de la siguiente forma:
    • Mantenimiento Industrial 4.388 millones de euros (+4,2%)
    • Proyectos Integrados 2.342 millones de euros (-13,4%).
    • Energías Renovables (Generación) 373 millones de euros (+20,8%).
    La cartera de proyectos queda en 6.875 millones de euros (+0,4%) y representa 12 meses de trabajo, 1 más que al finalizar 2010. La cartera nacional cae hasta los 2.704 millones de euros (-21,7%) y la internacional crece de forma importante hasta los 4.171 millones de euros (+23%). Por actividades la cartera se desglosa así:
    • Mantenimiento Industrial 4.193 millones de euros (-2,4%)
    • Proyectos Integrados y Renovables 2.681 millones de euros (+5,1%).
    Las ventas caen por la mala evolución de algunos negocios en España. El beneficio neto crece de forma importante influído por los beneficios extraordinarios que se han conseguido con la venta de algunos activos de energías renovables. Las ventas internacionales crecen un 26,5%, fundamentalmente por la buena evolución de los negocios en Sudamérica y el Norte de Europa, y ya suponen el 48% del total de la división.

  • Empresas participadas cotizadas: El resultado neto cae fuertemente hasta los 36 millones de euros (-75,3%). ACS tiene actualmente el 18,85% de Iberdrola (a un precio medio de compra de 7,1 euros por acción) y el 10,3% de Abertis. La fuerte caída del beneficio neto es consecuencia de la reducción de la participación en Abertis (en 2010 tenía el 25,8% de esta empresa).
Ha realizado inversiones por 4.755 millones de euros y desinversiones por 1.854 millones de euros, lo que da un saldo total de inversiones netas de 2.902 millones de euros (4.755 – 1.854). Entre las inversiones destacan 1.080 millones de euros para aumentar la participación en Hotchief, 1.121 millones de euros en concesiones y 800 millones de euros en maquinaría para proyectos de minería (en la filial australiana Leighton). Entre las desinversiones destacan varias centrales termosolares y parques eólicos, así como varias autopistas en Chile y Estados Unidos. Me parece positivo que ACS invierta en su negocio principal (Hotchief) y desinvierta en energías renovables. La filial Clece (limpieza, jardinería, etc.) continúa en proceso de venta, pero sin llegar a ser vendida por falta de financiación de los posibles compradores.
La deuda neta sube hasta los 9.334 millones de euros, un 16,6% más que al finalizar 2010. El ratio deuda neta / EBITDA queda en 3,6 veces (teniendo en cuenta una aportación de Hotchief de 12 meses, ya que en 2011 no ha aportado durante los 12 meses del año, pero a partir de 2012 sí lo hará). La deuda de ACS sigue siendo bastante alta, aunque al finalizar 2010 el ratio deuda neta / EBITDA estaba en las 5,3 veces. Esta importante reducción se ha conseguido, entre otras cosas, gracias a la integración de Hotchief. Los activos que ACS tiene en venta (Clece, instalaciones de energías renovables, líneas de transmisión de electricidad, plantas desaladoras y concesiones) tienen una deuda neta asociada de otros 3.723 millones de euros. De momento estos 3.723 millones de euros son también parte de la deuda de ACS mientras no venda estos activos, por lo que la deuda total es de 13.057 millones de euros (9.334 + 3.723).
El valor contable por acción cae hasta los 10,55 euros (-20%), debido a la provisión realizada por la caída de la cotización de Iberdrola.
El dividendo a cuenta de los resultados de 2011 ha sido de 0,90 euros, igual al de 2010. ACS va a entregar acciones en lugar de pagar el dividendo complementario. Aún no está claro en qué va a consistir esta entrega de acciones. Dados los niveles de autocartera de ACS (7,5% de su capital social al final de 2011) podría consistir en una entrega de acciones de autocartera, lo cual sí sería una remuneración real para los accionistas, y además con ventajas fiscales. En caso de que realizase una ampliación de capital como las de los llamados ”dividendos flexibles” o “Script dividends” no sería una remuneración real, y por tanto el dividendo total del ejercicio 2011 serían los 0,90 euros ya pagados en efectivo el 7 de Febrero de 2012.
Nota: Si busca el análisis de los resultados de otro trimestre de esta misma empresa, o de otras empresas, lo puede encontrar en la sección de análisis de resultados de empresas
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