Futuros: Riesgos para el vendedor

Un comprador de futuros puede controlar perfectamente el riesgo que corre a través del apalancamiento, pero los riesgos del vendedor de futuros no son tan fáciles de controlar y en principio son ilimitados. Para poder delimitar los riesgos a un nivel conocido y que dejen de ser ilimitados el vendedor de futuros debe combinar su posición en futuros, con opciones o con el activo subyacente (acciones, materias primas, etc.)

Supongamos que el futuro del Banco Santander cotiza a 15,10 euros, con lo que el nominal de 1 contrato son 1.510 euros (15,10 x 1 contrato x 100 acciones = 1.510 euros).

Si un inversor / trader dispone de 1.510 euros y compra 1 contrato de futuro su riesgo es el mismo que si comprara 100 acciones del Santander y por tanto está perfectamente delimitado.

Pero si lo que hace es vender 1 contrato su riesgo pasa a ser ilimitado. El nominal del contrato es el mismo a la hora de vender que a la hora de comprar, 1.510 euros en este caso. La diferencia es que una acción puede caer hasta 0 (en caso de quiebra) como máximo. Por tanto, la pérdida máxima del comprador de 1 contrato sería el valor nominal de ese contrato, 1.510 euros en este caso.

En cambio no hay límite a la hora de subir. Si el futuro del Santander subiera hasta 30,20 euros el vendedor (que pierde cuando la acción sube) perdería todo su dinero, 1.510 euros;

• 30,20 – 15,10 = 15,10; 30,20 es el precio al que el inversor / trader que vendió el futuro a 15,10 se vería obligado a recomprar ese futuro por haber agotado totalmente su capital y no poder mantener la posición abierta durante más tiempo. La diferencia entre el precio al que vendió al abrir la posición (15,10) y el preció al que tuvo que recomprar más tarde (30,20) resulta en una pérdida de 15,10 euros por acción.


• 15,10 (pérdida por acción) x 1 contrato x 100 acciones = 1.510 euros de pérdida total.

En este caso el vendedor del futuro estaría en la misma situación que el comprador en caso de quiebra de la empresa. Pero la gran diferencia es que es casi imposible que una empresa sólida quiebre y sus acciones lleguen a valer 0, pero en cambio es relativamente fácil (sólo hay que ver gráficos de largo plazo) que doblen su precio.

Además, nada impide que la cotización del Santander suba por encima de 30,20 euros, lo que haría perder al vendedor del futuro más dinero del que realmente tiene. Si la cotización del futuro se mueve de una forma ordenada el broker cerrará la posición (aún sin que el cliente dé la orden) cuando la cuenta se quede a 0, lo que en principio limitaría la pérdida máxima al capital total disponible (que ya es bastante). Pero si se produce algún movimiento brusco, como los provocados por una OPA, la cotización del futuro puede dar un salto muy grande sin posibilidad física de limitar las pérdidas al capital disponible. Esto provocaría pérdidas superiores al dinero que realmente se tiene y crearía una deuda que habría que pagar.

La forma de limitar este riesgo para un vendedor de futuros es realizar una compra de una opción call. Con ello el riesgo quedaría limitado al nivel deseado. La desventaja es que esto tiene un coste y si el futuro baja como había previsto el inversor / trader la rentabilidad obtenida será menor a la que habría obtenido si únicamente hubiera vendido el contrato de futuro porque la compra de la opción call le habrá supuesto un coste.

Tambien podría limitarse el riesgo comprando acciones del Santander (en este ejemplo). Si se vende 1 futuro sobre acciones del Santander y simultáneamente se compran 100 acciones del Santander el riesgo estará limitado (y tambien la ganancia), ya que lo que se perdiera con el futuro (en caso de que suba) se ganaría con las acciones. Tambien sucedería al revés, lo que se ganara con el futuro (en caso de que baje) se perdería con las acciones. Aunque esta opción pueda parecer absurda (pase lo que pase ni se gana ni se pierde) tiene sentido en algunas estrategias como el arbitraje y otras relativamente complicadas que utilizan combinaciones de futuros, opciones y acciones.