La importancia de los dividendos futuros; el caso de Antena 3

Invertir en base a la rentabilidad por dividendo es una de las mejores estrategias de inversión en Bolsa a largo plazo.

Pero no sólo hay que mirar los últimos dividendos repartidos por la empresa. Es muy importante que, a largo plazo, la empresa sea capaz de aumentar su dividendo a un ritmo superior a la inflación. Lo ideal sería que todos los años la empresa aumentase su dividendo, pero es posible que algunas empresas reduzcan su dividendo de forma temporal sin que por ello dejen de ser una buena inversión a largo plazo. Una vez resuelto el problema temporal la empresa debería volver a elevar su dividendo por encima de los niveles anteriores, incluyendo la inflación.

El problema es que el descenso del dividendo sea algo estructural sin visos de solucionarse a corto plazo.

El mercado de la televisión se enfrenta a un cambio estructural (ver post del día 23-1-08) que puede afectar en gran medida a las cadenas tradicionales.

Antena 3, por ejemplo, tiene un beneficio por acción (BPA) de 0,95 euros en el año 2007. Con cargo a estos resultados repartió un dividendo de 0,80 euros por acción. Esto hace que en 8 euros tenga un PER 2007 de 8,50 veces y una rentabilidad por dividendo 2007 del 10%. Son cifras muy atractivas vistas de forma aislada, pero en el primer trimestre de 2008 los beneficios de Antena 3 han bajado un 30%. Si esta caída se mantiene durante todo el 2008 el BPA del año 2008 será de 0,66 euros y si mantiene el mismo pay-out el dividendo que repartiría sería de 0,56 euros por acción. Con ello el PER 2008 sería de 12 veces y la rentabilidad por dividendo del año 2008 bajaría hasta el 7%.

En un caso así es más correcto fijarse en las cifras (previstas) del 2008 que en las ya conocidas del 2007.

Pero ante una caída de beneficios de esta magnitud y en un sector inmerso en unos cambios estructurales como los ya citados es especialmente importante lo que pase en los años posteriores. Si en 2009 los beneficios de Antena 3 cayeran un 30% adicional en 8 euros la empresa tendría un PER2009 superior a 17 veces y una rentabilidad por dividendo inferior al 5%, cifras que no serían atractivas para una empresa con semejante trayectoria negativa en cuanto a los beneficios, que podría continuar o no en 2010 y años posteriores.

Nota: En este ejemplo se ha supuesto que los beneficios de Antena 3 caerán un 30% para el conjunto de 2008 y otro 30% para el conjunto de 2009 con fines únicamente didácticos. No son una previsión, el único dato real es que en el primer trimestre de 2008 cayeron un 30%. Este ejemplo sólo pretende mostrar que al analizar una empresa es muy importante tener en cuenta la evolución de sus beneficios y dividendos en el futuro, ya que puede darse el caso de que una empresa cotice a unos niveles que parezcan muy atractivos considerando únicamente los beneficios pasados pero que no sean tan atractivos si esos beneficios caen en el futuro por causas estructurales, no de forma temporal.