Resultados de Enagás en 2014 y Plan Estratégico 2015-2017

Regulares

Todas las cifras se comparan con las de 2013, salvo que se indique lo contrario.

La nueva reforma del gas reduce un poco los ingresos de Enagás, pero como también le permite reducir un poco las amortizaciones (alargando un poco la vida útil de los activos) y han bajado ligeramente los impuestos a pagar, una cosa más o menos compensa la otra.

El beneficio neto sube muy ligeramente hasta 406,5 millones de euros, que suponen un beneficio por acción (BPA) de 1,70 euros (+0,8%).

Los ingresos bajan hasta 1.223,8 millones de euros (-3%). Los gastos operativos han subido bastante, hasta 284 millones de euros (+6,8%).

El EBITDA baja un poco más, hasta los 939,8 millones de euros (-5,6%). El margen EBITDA / Ventas cae un poco hasta el 76,8%. Estas caídas de ingresos y EBITDA se deben a cambios contables y se ven compensadas a nivel de beneficio neto (porque a la vez se aumenta el resultado de las filiales participadas), por lo no es señal de que esté cayendo el negocio de Enagás, que se mantiene estable.

El cash-flow de explotación sube ligeramente hasta los 556,8 millones de euros (+1,1%). Esta subida del 1,1% se produce si se homogeinizan los cash flows de 2013 con los de 2014 por los cambios contables que he comentado. Respecto a las cifras publicadas en 2013, estos 556,8 millones suponen una reducción del 2,2%. La diferencia entre ambos casos es muy pequeña, no tiene importancia.

El gas transportado ha caído ligeramente hasta los 397.247 Gwh (-1,4%). Este año ha sido más cálido que otros en España, y por eso se ha consumido menos gas. También ha influído el cierre de varias plantas de cogeneración, por la nueva regulación eléctrica (en este caso sí ha sido positivo ese cierre, porque esas plantas se aprovechaban de “huecos” en la ley, para ganar dinero con las subvenciones).

Ha realizado inversiones por 625 millones de euros, el 17,6% más que en 2013. Debido a las especiales características del negocio de Enagás, cuanto más invierta más ingresará y mayores serán sus beneficios en próximos años. El 76% de las inversiones se han realizado fuera de España, y esto es importante porque hasta hace muy poco el 100% del negocio de Enagás estaba en España, y ahora cada vez tiene una mayor diversificación geográfica, aunque todavía es bastante pequeña. La mayor parte de las inversiones que ha realizado fuera de España las ha hecho en Perú.

La deuda neta sube hasta los 4.059 millones de euros, el 11% más que en 2013. El ratio deuda neta / EBITDA sube hasta las 4,3 veces (4.059 / 939,8). Aunque el negocio de Enagás es muy estable y eso hace que sean aceptables niveles de deuda superiores a la media, no se puede decir que la deuda de Enagás sea baja. Si hubiera cambios en la regulación importantes (que ahora mismo no se prevén), Enagás podría tener algunos problemas por su deuda. Los bajísmos tipos de interés actuales favorecen mucho a Enagás, porque le permiten bajar el coste de su deuda. Hace pocas semanas, por ejemplo, emitió un bono a 10 años al 1,25%, nivel impensable en circunstancias normales. Aunque en 2014 el coste medio de la deuda ha subido un poco, desde el 3% de 2013 al 3,2% de 2014. Pero con la situación actuales de tipos, es probable que este coste medio baje en 2015, igual que les va a pasar a muchas otras empresas.

El valor contable de la acción de Enagás sube hasta los 9,47 euros.

El dividendo con cargo a estos resultados de 2014 sube hasta 1,30 euros, el 2,7% más que en 2013.

Enagás ha cumplido en 2014 con lo previsto en su Plan Estratégico 2010-2014.

Plan Estratégico 2015-2017 de Enagás:

Entre 2015 y 2017 las inversiones en España van a bajar respecto a las de años anteriores (alrededor de 500-600 millones al año) hasta los 220 millones anuales, aproximadamente. El motivo es que el mercado español del gas cada vez está más maduro, y por tanto va necesitando menos inversiones. Esto supone que mejorará el flujo de caja, a costa de un menor crecimiento futuro. La mayor parte de las inversiones que haga Enagás en España entre 2015 y 2020 se dedicarán a las 2 plantas de regasificación de Canarias. Fuera de España va a invertir otros 210 millones anuales de media, con lo que compensa, más o menos, la bajada del importe de las inversiones en España respecto a los últimos años.

En 2014 el 3% del beneficio neto lo ha conseguido Enagás fuera de España. En 2017 espera que este porcentaje suba hasta el 13%, y en 2020 hasta el 25%. Esto es importante, es la diversificación internacional que comentaba antes, que Enagás está realizando poco a poco, pero de una forma continua y muy prudente.

Enagás espera que el dividendo de 2015 sea de 1,32 euros, el de 2016 de 1,39 euros y el de 2017 de 1,46 euros. El BPA sin embargo espera que crezca a una media del 1%, lo cual supone que la mayor parte de la subida del dividendo se producirá por la subida del pay-out, que ya es bastante alto (76% en 2014). La bajada de las inversiones y del Impuesto de Sociedades (al 28% en 2015, y al 25% a partir de 2016) facilitan esta subida del pay-out por la mejora que suponen para el cash flow, pero no hay que olvidar que la deuda es alta, y aunque no se esperan problemas, podría llegar a producirse en un caso hipotético.

En cuanto a la deuda, espera que en 2017 suba hasta los 4.330 millones de euros, y que el coste medio de la deuda se mantenga entre el 3,1% y el 3,3% (en 2014 ha sido del 3,2%). Con el actual escenario de tipos bajos, entra dentro de lo posible que pueda bajar algo este coste medio de la deuda.