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Ejemplo de cómo funciona la inversión de valor; Vueling
La aerolínea Vueling ha informado recientemente de que dispone de 110 MM de euros en efectivo, cantidad muy cercana a su capitalización bursátil, que asciende a 119,62 MM de euros para una cotización de la acción de 8 euros;
8 euros/acción x 14.952.259 acciones que componen el capital social = 119,62 MM de euros de capitalización bursátil.
Este dato llamaría la atención de un inversor de valor , que pasaría a hacer un estudio profundo de la compañía para decidir si es una buena inversión a estos precios o no. El proceso, muy simplificado, sería el siguiente:
Primero valoraría los activos de la compañía:
- Liquidez en caja: 110 MM de euros.
- Aviones: Estudiaría los aviones que Vueling tiene en propiedad y basándose en el número de ellos, el modelo, años de antigüedad, etc. les asignaría un valor de mercado. Supongamos que son valorados en 50 MM de euros.
- Inmuebles: Asignaría un valor de mercado a todos los inmuebles (oficinas, talleres, etc.) que tenga Vueling en propiedad. Supongamos que son valorados en 100 MM de euros.
- Marca comercial: La marca “Vueling” tiene un precio porque ya es conocida por mucha gente debido a la publicidad realizada hasta el momento y a los servicios prestados por la compañía a millones de usuarios. Eso supone que la marca “Vueling” por sí sola va a atraer a un número de clientes superior al que atraería una marca desconocida recién creada. Una marca recién creada, para llegar al mismo número de clientes que tiene Vueling actualmente, tendría que hacer una inversión en publicidad superior a la que necesita hacer Vueling a partir de ahora para mantener sus clientes actuales. Valorar una marca es especialmente difícil. Supongamos que se le asigna un valor de 30 MM de euros.
- Resto de activos de la empresa: ordenadores, programas informáticos, máquinas de todo tipo, respuestos de aviones en stock, etc. Supondremos un valor de 10 MM de euros para todo este conjunto de activos.
- Deuda de la compañía: Determinaría la deuda total actual de la compañía. Supongamos que son 45 MM de euros.
- Obligaciones futuras: Investigaría si la compañía tiene alguna obligación futura que actualmente no esté reflejada en las cuentas. Por ejemplo; reestructuraciones de plantilla ineludibles en un futuro cercano, posibles indeminzaciones por demandas pendientes, etc. Supongamos que establece una alta probailidad de que la empresa tendrá que gastar 5 MM de euros en un futuro cercano en este tipo de compromisos.
Basándose en todo lo anterior establecería el valor de la empresa a día de hoy, que sería de 250 MM de euros:
110 MM (liquidez caja) + 50 MM (aviones) + 100 MM (inmuebles) + 30 MM (marca comercial) + 10 MM (ordenadores, etc.) - 45 MM (deudas) – 5 MM (obligaciones futuras) = 250 MM
Al ser el valor de la empresa (250 MM) muy superior a la capitalización actual (119,62 MM) en principio la inversión parece interesante, pero queda un último paso; analizar las perspectivas de la empresa . Si la empresa tiene beneficios actualmente y el inversor espera que los siga teniendo en el futuro comprará acciones de la empresa debido a su bajo precio. Si, en cambio, la empresa tiene pérdidas y se espera que las siga teniendo en los próximos años la decisión es mucho más complicada, ya que habría que estimar las pérdidas futuras para determinar la posibilidad de que la caja de la empresa se reduzca (quizá hasta quedar a 0 y a partir de ahí aumentar la deuda de la empresa) e incluso pueda llegar a comprometerse la existencia propia de la empresa. La inversión de valor no intenta predecir la evolución futura de la cotización, su estrategia es comprar empresas que cotizan muy por debajo de su valor esperando que el mercado acabe reconociendo el verdadero valor de la empresa.
La inversión de valor es un estilo de inversión muy sólido y que da muy buenos resultados a los que la dominan. El problema es que para aplicarla se necesitan muchos conocimientos, ya que como hemos visto en este ejemplo hay que saber valorar aviones, inmuebles de todo tipo, fábricas, maquinaria, obligaciones legales, etc. Esto hace que los inversores de valor suelan especializarse en un sector, o en unos pocos sectores, ignorando el resto de empresas.
Nota: este post no supone una recomendación, ni de compra ni de venta, de las acciones de Vueling. Los datos de la liquidez de la empresa, número de acciones que componen el capital social y capitalización bursátil son ciertos. El resto de datos utilizados (valor de aviones, inmuebles, deuda, etc.) son datos ficticios para ilustrar el ejemplo.
