Resultados de FCC en el tercer trimestre de 2013

Muy malos

Todas las cifras se comparan con las de los 9 primeros meses de 2012, salvo que se indique lo contrario.

El resultado neto es una pérdida de 675 millones de euros. Esta pérdida se debe fundamentalmente a la quiebra de la filial austriaca de construcción Alpine y a la reducción del valor en el balance de la filial de Energía por los cambios que se han producido en la regulación eléctrica española a lo largo de 2013. El resultado neto ordinario es una pérdida de 36,4 millones de euros, mejorando un poco la pérdida de 41,4 millones de euros que llevaba en el primer semestre de 2013. La filial austriaca Alpine está en proceso de liquidación, por lo que FCC la deja valorada en 0 en su balance con estas provisiones que ha realizado en 2013.

Los ingresos se reducen hasta 4.965 millones de euros (-9,8%). Las ventas por zonas geográficas se distribuyen de la siguiente forma:

• España 2.870,8 millones de euros (-14,1%)
• Reino Unido 590,6 millones de euros (-8,1%). Cae porque están terminando contratos importanrtes, pero en próximos trimestres serán sustituidos por otros que ha conseguido recientemente.
• Iberoamérica 618,1 millones de euros (+23,6%)
• Centro y Este de Europa 411,4 millones de euros (-11,8%). En esta zona también han terminado algunos contratos importantes.
• Estados Unidos 241,6 millones de euros (+5,5%). En Estados Unidos está teniendo un buen crecimiento la filial de cemento, Cementos Portland.
• Oriente Medio y Norte de África 102,9 millones de euros (+10,6%)
• Otros 129,7 millones de euros (-44,6%). Cae por la venta del negocio de handling en 2012.

El EBITDA cae bastante hasta 504,4 millones de euros (-34,9%). El margen EBITDA / Ventas también baja bastante hasta el 10,2%, aunque en los últimos meses empieza a mejorar por las medidas de reestructuración que está tomando FCC desde que fue nombrado presidente Juan Béjar un poco antes de este verano de 2013. En concreto, las divisiones que están en peor situación, que son las de Construcción y Cemento, empiezan a mejorar su rentabilidad por estas medidas de mejora de la eficiencia que se han ido tomando, y que seguirán haciendo efecto en los próximos trimestres, a lo que habrá que añadir las nuevas medidas que se sigan tomando en el futuro. Cementos Portland, por ejemplo, tenía un margen EBITDA / Ventas del 4,6% en el primer trimestre de 2013, y en los 9 primeros meses ya lo ha subido hasta el 10,2%, lo cual es una mejora muy importante en muy poco tiempo. En 2012 tuvo algunos extraordinarios positivos que elevaron el EBITDA, pero aún así la caída del EBITDA teniendo en cuenta sólo la actividad ordinaria es importante, aunque un poco inferior.

El cash-flow de explotación baja muchísimo hasta 58,6 millones de euros (-93%). Esta caída se debe en gran parte a la morosidad de las administraciones públicas españolas, que comento más abajo al hablar de la deuda. Además, en 2012 se recibió un pago extraordinario por la morosidad de las administraciones públicas acumulada hasta ese momento, que incrementó el cash-flow de explotación de 2012. Y en 2013 está teniendo gastos extraordinarios por la reestrucutración de la empresa que está realizando.

La cartera de proyectos crece hasta 32.408 millones de euros (+4,9%).

Resultados por áreas de negocio:

• I) Servicios Medioambientales:

  La cifra de negocio cae hasta 2.122,3 millones de euros (-4,2%) y el EBITDA se reduce mucho hasta 306,4 millones de euros (-17,1%). La cartera de proyectos crece hasta 12.188 millones de euros (+7,1%); cartera nacional 7.434,1 millones de euros (-0,5%) y cartera internacional 4.754,2 millones de euros (+21,6%). Los ingresos se reparten de la siguiente forma:
  • Medio Ambiente Nacional 1.079,4 millones de euros (-2%)
  • Medio Ambiente Internacional 845,3 millones de euros (-4,1%)
  • Residuos Industriales 197,6 millones de euros (-14,8%).
  Algunos ayuntamientos españoles están recortando los servicios de recogida de basuras, lo cual reduce los ingresos de este área de Servicios Medioambientales, lo que hace que los ingresos en España caigan un 3%. En el negocio internacional los ingresos se reducen un 5,6%, aunque a tipos de cambio constantes la caída sería del 2,1%.

• II) Agua:

  Desde el primer semestre de 2013 FCC deja de incluir el negocio de Agua dentro de la división de Servicios Medioambientales y empieza a constituir una división por sí sola, por el crecimiento que está teniendo este negocio de Agua dentro de FCC. La cifra de negocio aumenta hasta 705,1 millones de euros (+5%) y el EBITDA crece hasta 142,5 millones de euros (+3,4%). Los ingresos se distribuyen de la siguiente forma por zonas geográficas:
  • España 564,5 millones de euros (+4,5%)
  • Este de Europa 72,1 millones de euros (+4,8%)
  • Resto de Europa 36,1 millones de euros (+6,8%)
  • Iberoamérica 27,7 millones de euros (+9,9%)
  • Oriente Medio, Norte de África y otros 4,7 millones de euros (+27%)
  La cartera de proyectos crece hasta 14.589 millones de euros (+7%); cartera en España 10.052,9 millones de euros (+8,3%) y cartera internacional 4.537,7 millones de euros (+4,3%). Entre los nuevos municipios que ha conseguido en España destacan varios importantes de la provincia de Cádiz, como Jerez de la Frontera, Arcos de la Frontera y Algeciras. Fuera de España destaca el contrato que ha conseguido en Sicilia.

• III) Construcción:

  La filial austriaca Alpine, en proceso de liquidación y ya valorada a 0 en el balance de FCC, no está incluida ni en las cifras de 2013 ni en las de 2012 de la siguiente comparativa. La cifra de negocio sigue bajando bastante y queda en 1.809,3 millones de euros (-9,3%), pero mejora la caída del 16,9% del primer semestre de 2013, y el EBITDA cae mucho más hasta 60,5 millones de euros (-57,7%), pero también mejora las cifras del primer semestre de 2013, en que el EBITDA de esta división de Construcción caía un 81,9%. La cifra de negocio se reparte de la siguiente forma por zonas geográficas:
  • España 1.044,6 millones de euros (-20,1%)
  • Iberoamérica 590,4 millones de euros (+24,3%)
  • Europa 105,4 millones de euros (-40,7%)
  • Estados Unidos y Canadá 44,2 millones de euros (+107%)
  • Oriente Medio, Norte de África y otros 24,7 millones de euros (+75,9%)
  La cartera de obras vuelve a caer tras subir un poco en el primer semestre de 2013 hasta 5.631 millones de euros (-4,3%); la cartera nacional sigue disminuyendo con fuerza, hasta 3.018,8 millones de euros (-18,1%), pero la cartera internacional continúa creciendo claramente, hasta 2.611,9 millones de euros (+18,8%). Cartera por actividades:
  • Obra Civil 3.930,3 millones de euros (-13,1%)
  • Edificación No Residencial 1.256,5 millones de euros (+61,1%)
  • Edificación Residencial 143,6 millones de euros (-50,6%)
  • Servicios Industriales 300,3 millones de euros (+2,7%)
  En este tercer trimestre de 2013 este negocio ha mejorado algo, incluso en España. El margen de beneficios sigue siendo bajo, pero en los últimos meses está mejorando bastante respecto al inicio del año, por lo que parece que se está normalizando, lo cual sería muy positivo para FCC. Recientemente ha conseguido contratos importantes (metro de Riad o puente en Liverpool) que aún no están contabilizadas en la cartera de proyectos, y que impulsarán los beneficios de próximos trimestres. En 2013 este área está teniendo gastos extraordinarios importantes por la reestructuración que está realizando la empresa.

• IV) Cemento:

  La cifra de negocio sigue bajando, y ya es de 413,4 millones de euros (-18,1%), y el EBITDA aún baja más hasta 42,3 millones de euros (-35,1%). Este área está compuesta por la participación que tiene FCC en Cementos Portland.

La deuda neta baja bastante hasta 6.577 millones de euros, que son un 7,2% menos que al final de 2012. A esta deuda neta hay que sumar la deuda neta de los activos que FCC tiene en venta (principalmente la filial de Energía y Versia), que es de 836,4 millones de euros. Esto hace que la deuda neta total de FCC sea de 7.413 millones de euros, el 4,5% menos que al final de 2012. Al final de este tercer trimestre FCC tiene pendientes de cobrar 600 millones de euros de las administraciones públicas españolas. Se espera que antes de acabar 2013 se realice un plan de pago a proveedores, que regularice al menos una parte de esta morosidad de las administraciones públicas españolas (espera cobrar unos 200 millones de euros antes de que acabe 2013). Aún le falta por cobrar los 150 millones de euros de la venta del 50% de Proactiva, así como alguna otra venta de activos que ya está firmada. En cuanto a la deuda de los activos en venta, que llevan en venta muchos trimestres sin conseguir venderse, parece que la situación mejora y aumentan las probabilidades de que consiga venderlos, tanto por el entorno general como por la situación particular de FCC. Ya en el cuarto trimestres ha vendido un 6% de su capital social que tenía en autocartera a Bill Gates por 113 millones de euros, que reducirá algo más la deuda neta en los resultados que presente al finalizar 2013. Con esta venta, FCC ya no tiene apenas autocartera.

El valor contable de la acción de FCC baja bastante hasta 7,45 euros, fundamentalmente por las pérdidas de la filial Alpine y la rebaja de valor de la filial de Energía que he comentado al principio.

Estos resultados son evidentemente muy malos, pero desde que Juan Béjar llegó a la presidencia un poco antes del verano de este 2013, creo que FCC ha mejorado mucho y muy rápido. Aún ha pasado muy poco tiempo, pero ya se ven cambios importantes, como la venta de algunos activos, la reducción de la deuda, la mejora de los márgenes de beneficios o las mayores probabilidades de vender los activos que llevan ya varios trimestres en venta. Al ritmo que lleva, me parece posible que consiga los objetivos del Plan Estratégico 2013-2015 antes de lo previsto. FCC es una empresa de mucha calidad, en un momento muy malo por un cúmulo de circunstancias. Creo que su negocio está tocando fondo, y que en unos años controlará su deuda, recuperará la estabilidad y volverá a tener unos beneficios importantes.

Nota: Si buscas el análisis de los resultados de otro trimestre de esta misma empresa, o de otras empresas, lo puedes encontrar en la sección de análisis de resultados de empresas