2019

4T2019: BPA 0,13 euros (+134%). Este crecimiento se debe a que en 2018 tuvo problemas “no habituales” con la filial británica TSB, pero aún está por debajo del potencial del Sabadell. Los márgenes bancarios caen ligeramente: Intereses -1%, Bruto -2% y Explotación -1%. Comisiones netas +8%. El ROE ha subido al 5,9% pero aún es bajo, lo que muestra que el potencial de beneficios es bastante superior. El ratio de eficiencia ha mejorado hasta el 55,6% desde el 58,3% de 2018, pero aún es alto y tiene que bajar más. La tasa de morosidad mejora hasta el 3,8% desde el 4,2% de 2018, y ya está en zonas normales. La cobertura de la morosidad baja algo hasta el 50% desde el 54% de 2018, y debería ser suficiente (a expensas de cómo termine lo del coronavirus, lógicamente). El CET 1 fully loaded sube hasta el 11,7%, aunque con las operaciones ya acordadas a falta de la firma (como la venta de la gestora de fondos) sube al 12,1%, con lo que el Sabadell ya tiene capacidad para empezar a recomprar y amortizar acciones propias. El valor contable de la acción sube a 2,38 euros. El BPA de 2019 no ha sido más alto por las provisiones finales de las grandes ventas de inmuebles que acordó hace trimestres y ha firmado a finales de 2019 (carteras Coliseum, Challenger y REX), pero esto hace que a partir de 2020 se quite definitivamente los gastos de mantener estos inmuebles, ingrese el dinero de la venta, y libera gran cantidad de capital para poder invertirlo de forma rentable.

3T2019: BPA 0,14 euros (+215%). No es que el Sabadell esté creciendo muchísimo, sino que en 2018 tuvo unos gastos no habituales importantes por los problemas informáticos en TSB y la venta de grandes carteras de inmuebles, y 2019 está siendo un año normal. Aún así el ROE sigue siendo bajo (6,9%), por lo que el potencial del Sabadell es bastante superior a los beneficios que está teniendo en 2019. Los márgenes bancarios varían poco: Intereses -1%, Bruto -1%, Explotación +4%. Comisiones netas +9%. El crédito a clientes se mantiene plano y los depósitos crecen el 5%, lo cual es muy sano para el balance, pero indica que el Sabadell tiene capacidad para crecer más de lo que lo está haciendo. El ratio de eficiencia mejora hasta el 54,1% desde el 57,9% de hace un año pero sigue siendo alto (especialmente por la filial británica TSB), y por eso tiene que reducir más los costes (está tomando medidas para ello). El ratio de morosidad baja bastante hasta el 4,1% desde el 4,5% de hace un año, y aunque aún debe bajarlo más ya empieza a estar en niveles normales. La cobertura de la morosidad baja un poco hasta el 51%, pero probablemente sea suficiente. El CET 1 fully loaded sube hasta el 11,4%. Con las operaciones que ya tiene acordadas pero están a falta de cerrarse y contabilizarse el CET 1 fully loaded es del 11,8%. Probablemente en 2020 el Sabadell supere del 12% de CET 1 fully loaded, y llegados a ese punto tendrá capacidad para recomprar y amortizar acciones. El valor contable por acción sube a 2,38 euros (+6%). 2019 está siendo un buen año para el Sabadell, y los próximos años deberían ser mejores.

2T2019: BPA 0,10 euros (+340%, pero más significativo es que es un 18% más que en el primer semestre de 2017, tras los “no habituales” negativos que tuvo en 2018, por los problemas en TSB y por la venta de grandes carteras de inmuebles). Los márgenes bancarios caen: Intereses -0,2%, Bruto -5,2% y Neto de explotación -5%. Comisiones netas +10,9%. Los créditos a clientes suben el 0,7% y los depósitos de clientes aumentan el 4,6%, lo cual es sano, aunque indica que el Sabadell ahora está creciendo poco. El ROE aún es bajo, del 6,9%, lo que significa que el potencial de beneficios del Sabadell es bastante superior a lo que gana actualmente. El ratio de eficiencia mejora hasta el 54,7% desde el 57,1% de hace un año. Los costes de explotación ordinarios (sin los “no habituales” de 2018 por la migración de TSB) suben el 0,2%. Está bien está mejora del ratio de eficiencia (aunque en gran parte se debe a los “no habituales” de 2018 por la migración de TSB), pero aún es alto y tiene que mejorarlo más para alcanzar su potencial de beneficios. La tasa de morosidad mejora bastante, cayendo hasta el 4,1% desde el 4,7% de hace un año. La cobertura de la morosidad sin embargo baja hasta el 52% desde el 57% de hace un año, y aunque es algo baja creo que será suficiente. El CET 1 fully loaded es del 11,2%, y mantiene el objetivo de alcanzar al menos el 11,6% al final de 2019. El valor contable por acción sube a 2,35 euros. Ya iniciado el tercer trimestre ha realizado efectivamente la venta de una gran cartera de créditos inmobiliarios e inmuebles por un valor bruto contable de 2.100 millones de euros que acordó en 2018, por lo que es a partir de ahora cuando empezará a notar los beneficios (mayores ingresos y menores gastos) que supone esta venta.

1T2019: BPA 0,05 euros (-0,4%). El efecto de las divisas este trimestre es ligeramente positivo. Los márgenes bancarios caen: Intereses -1%, Bruto -9% y Neto de explotación -11%. Comisiones neta +9%. La inversión crediticia crece un 2,1%, y esto es importante porque los últimos años han sido de caída del crédito. Los depósitos crecen más, el 5%, con lo que está creciendo a la vez que reduce el riesgo. El ROE es del 7,2%, igual que hace un año, y aún algo bajo. El ratio de eficiencia mejora un poco hasta el 52,1% desde el 53,4% de hace un año (los gastos ordinarios bajan un 1,9% en los últimos 12 meses). La tasa de morosidad mejora mucho, bajando hasta el 4,1% desde el 5,1% de hace un año, y está ya en niveles bastante normales. La cobertura de la morosidad baja hasta el 52,6% desde el 56,6%, y es baja, aunque probablemente sea suficiente en el momento actual (por la continua bajada de la morosidad). El CET 1 fully loaded es del 11%, que para mi es un nivel más que suficiente, aunque el objetivo de todos los bancos, presionados por el mercado, es acercarse al 12% al final de 2019. Con las operaciones cerradas a principios del segundo trimestre (venta de otro lote de activos problemáticos, y de la participación del 80% en Solvia, la gestora de activos inmobiliarios) el CET 1 fully loaded ya es del 11,3%. El valor contable por acción queda en 2,30 euros. Este primer trimestre de 2019 ha sido correcto para Sabadell. Los problemas de TSB han quedado atrás, y 2019 probablemente irá de menos a más, porque en este primer trimestre ha tenido algunos costes que se irán diluyendo a lo largo del año, y porque las grandes ventas de activos inmobiliarios que acordó en 2018 aún están pendientes de algunos trámites, y por eso el ahorro de costes que van a suponer aún no ha empezado a notarse.

2018

4T2018: BPA 0,06 euros (-59%). Esta caída ha tenido 2 motivos: Los problemas informáticos en la integración de la aplicación de la filial británica TSB (que ya ha finalizado, y están resueltos), y la venta de una cartera importante de inmuebles a un precio un poco inferior al valor contable (pero que no ha supuesto salida de dinero del banco, y que ya está reduciendo los costes de forma importante, a la vez que incrementando los ingresos por la liquidez que se ha conseguido a cambio de los inmuebles). Sin estos 2 efectos, y a tipos de cambio constantes, el BPA crecería el 10%. Los márgenes bancarios caen: Intereses -3%, Bruto -13% y Neto de explotación -34%. Comisiones netas +9%. El ROE (2,6%) y el ratio de eficiencia (58,3%) han empeorado bastante por los problemas temporales de este año, pero volverán a mejorar en 2019. La tasa de morosidad mejora bastante, quedando en el 4,2% desde el 5,1% de hace un año, y ya empieza a entrar en zonas normales. La cobertura de la morosidad, aunque sigue algo baja, también ha mejorado bastante, subiendo hasta el 54,1% desde el 45,7% de hace un año. El CET 1 fully loaded queda en el 11,1%, un buen nivel. El ratio de créditos / depósitos baja al 102%, que es un nivel conservador desde el que tiene margen para crecer. La reducción de activos problemáticos ha sido de 7.850 millones de euros (5.800 millones de esa gran venta que le ha generado una pérdida contable, y 2.050 millones de las ventas habituales), que es una reducción muy importante. Tras esto le quedan unos activos problemáticos de 7.328 millones de euros, menos de la mitad que hace un año. El valor contable por acción baja a 2,25 euros. De cara a 2019 no tendrá los 2 efectos negativos que ha tenido en 2018 (problemas en TSB, y venta de esa cartera de activos problemáticos de 5.800 millones de euros), y además el crédito empieza a crecer ligeramente (+1,5% a tipos de cambio constantes en los últimos 12 meses), tras varios años cayendo, por lo que lo esperable es que el BPA de 2019 supere los 0,14 euros de 2017. Ha elevado el objetivo de CET 1 fully loaded al 12% en 2021, y cree que esto será compatible (y muy probablemente lo sea) con mantener el payout en el 40%-50%.

3T2018: BPA 0,04 euros (-62%). Sin los gastos no habituales que ahora comentaré el BPA crecería el 15%. Los márgenes bancarios caen: Intereses -4,7%, Bruto -15,3% y Neto -36,7%. Comisiones netas +8,1%. El ratio de eficiencia empeora (por los gastos extraordinarios por los problemas que ha tenido con la aplicación informática de la filial británica TSB, así que es algo temporal) hasta el 57,9% desde el 51% de hace un año. La tasa de morosidad baja bastante hasta el 4,5% desde el 5,4%, y es una bajada muy buena, que acerca ya bastante la morosidad a zonas normales. La cobertura de la morosidad sube hasta el 57% desde el 49% de hace un año, y aunque es algo baja ha mejorado en estos últimos 12 meses. Los problemas de Sabadell en 2018 están siendo 3: le está perjudicando el cambio de las divisas, ha tenido una pérdida extraordinaria por una gran venta de inmuebles, y ha tenido problemas en la migración de la aplicación informática de TSB. Todo son problemas temporales. Las divisas a veces benefician y a veces perjudican, como siempre. La gran venta de inmuebles que ha hecho le ha supuesto una pérdida relativamente pequeña a cambio de reducir muchísimo el riesgo inmobiliario y los costes a partir de ahora (estima una reducción de costes de 153 millones al año por esta gran venta de inmuebles), y el problema de TSB no se esperaba, pero ya está cubierto. En el último año los activos inmobiliarios problemáticos se han reducido un 55%, que es muchísimo, y las ventas ordinarias (excluyendo las ventas de grandes carteras) siguen reduciendo el volumen restante a buen ritmo. El CET 1 fully loaded sube al 11%, cumpliendo el objetivo para 2018. El valor contable por acción baja un poco a 2,25 euros. El dividendo a cuenta del ejercicio 2018 se pagará el 28-12-2018 y será de 0,02 euros, igual al de 2018.

2T2018: BPA 0,02 euros (-67%). Márgenes bancarios: Intereses =, Bruto -9% y Neto de explotación -28%. Comisiones netas +6%. El ratio de eficiencia empeora hasta el 57,1% desde el 51,3% de hace un año. La tasa de morosidad mejora mucho hasta el 4,7% desde el 5,5% de hace un año, y ya está en niveles relativamente normales. La cobertura de la morosidad sube mucho, hasta el 57% desde el 47% de hace un año. El CET 1 fully loaded queda en el 11%, cumpliendo el objetivo para final de 2018. El valor contable por acción baja un poco hasta los 2,23 euros. Los resultados del Banco Sabadell en 2018 están siendo bastante mejores de lo que parecen a simple vista, ya que sin los efectos no habituales que ha tenido el BPA crecería un 24%. Estos efectos no habituales han sido principalmente 2: un coste extra por problemas en la migración de los sistemas informáticos de la filial TSB, y unas pérdidas contables registradas por la eliminación de gran parte de su riesgo inmobiliario problemático con la venta de grandes carteras de activos problemáticos a fondos de inversión. Los problemas de TSB ya están resueltos, y la eliminación de gran parte de los activos inmobiliarios con problemas es un gran paso que le va a permitir mejorar su rentabilidad desde ya, aumentando el crecimiento del beneficio desde los próximos trimestres por encima del crecimiento que se esperaba a principios de 2018. Esta gran venta de activos inmobiliarios problemáticos es una gran operación, que mejora mucho y muy rápido las perspectivas del Sabadell. Y las ventas de inmuebles adjudicados a particulares han subido el 55% en el segundo trimestre de 2018, y se están vendiendo con ligeras ganancias.

1T2018: BPA 0,05 euros (+33%). Los márgenes bancarios caen: Intereses +1,9%, Bruto -5,8% y Neto de explotación -21% (porque en 2017 el resultado de operaciones financieras fue superior, y en 2018 ha tenido un gasto extraordinario en TSB por la implantación de los sistemas informáticos). Comisiones netas +6%. Ha tenido un coste extraordinario negativo por el retraso en la implantación de los sistemas informáticos en la filial británica TSB, y este efecto (sin TSB el BPA crecería un 58%) se irá diluyendo en los próximos trimestres. Los créditos a clientes caen el 0,7% y los depósitos de clientes suben el 3,2%. El ROE crece hasta el 7,2% y se va acercando al 10% al que debería llegar en un plazo relativamente corto de tiempo. El ratio de eficiencia empeora un poco hasta el 53,4% desde el 52,3% de hace un año. La tasa de morosidad baja bastante hasta el 5,14% desde el 5,86% de hace un año, y ya se acerca a niveles normales. La cobertura de la morosidad sube hasta el 56,6% desde el 48,9% de hace un año, y aunque aún es algo baja ha crecido bastante en los últimos 12 meses. El valor contable por acción se mantiene en 2,32 euros. El CET 1 fully loaded es del 12% (tiene exceso de capital). Sigue teniendo pequeñas ganancias en la venta de los activos adjudicados.

2017

4T2017: BPA 0,14 euros (+13%). Los márgenes bancarios han crecido razonablemente: Intereses -0,9%, Bruto +4,9% y Explotación +8,3%. Comisiones netas +6,5%. El ROE sube un poco hasta el 6,1% pero aún tiene que mejorar bastante, al menos hasta el 10%. El ratio de eficiencia empeora un poco por la compra del británico TSB hasta el 50,2% desde el 48,7% de hace un año. La tasa de morosidad mejora bastante hasta el 5,1% desde el 6,1% de hace un año. La cobertura de la morosidad empeora un poco hasta el 45,7% desde el 47,3% de hace un año, pero es suficiente. El valor contable por acción sube a 2,41 euros. Los inmuebles adjudicados continúan reduciéndose trimestre a trimestre y los está vendiendo con un ligero beneficio (+1,4%), y espera seguir vendiéndolos sin perder dinero en el futuro. Ha creado a finales de 2017 una filial inmobiliaria para desarrollar promociones y acelerar la salida del suelo que tiene, y en este momento creo que es una buena decisión. El CET 1 fully loaded está en 12%, nivel muy bueno. El dividendo de 2017 es de 0,07 euros, el 40% más que en 2016. Las previsiones del Sabadell son casi doblar el BPA de 2017 en 2020.

3T2017: BPA 0,115 euros (=). Los márgenes bancarios tienen un buen crecimiento: Intereses -0,5%, Bruto +7,3% y Explotación +12,1%. Comisiones netas +5,1%. El ROE está en el 6%, similar al de hace un año, y todavía bastante bajo. El ratio de eficiencia empeora hasta el 51,2% desde el 49,9% de hace un año. La tasa de morosidad sí mejora mucho, bajando hasta el 5,4% desde el 6,6% de hace un año. La cobertura de la morosidad baja un poco hasta el 48,8% desde el 52,9% de hace un año, pero es suficiente. El valor contable por acción sube un poco a 2,39 euros. El CET 1 fully loaded está en el 12,7%, nivel casi “excesivo”, que podría utilizar en recomprar y amortizar acciones propias, comprar otros bancos, etc. Está vendiendo algo más de 500 millones de euros de activos problemáticos por trimestre, y los activos adjudicados los vende con ligeros beneficios. Y ya en el cuarto trimestre ha vendido por 630 millones de euros una inmobiliaria que formó con varios hoteles adjudicados. El objetivo del Sabadell, que mantiene tras estos resultados, es conseguir en 2017 un BPA de 0,14 euros, alrededor de un 6%-7% superior a los 0,13 euros de 2016. El dividendo podría subir algo más (si lo decide el Sabadell) porque tiene margen para hacerlo, tanto porque el payout de 2016 fue bajo (40%) como porque el negocio está mejorando claramente en cuanto a saneamiento del balance.

2T2017: BPA 0,08 euros (+6%). Los márgenes bancarios están estables: Intereses (-0,3%), Bruto (+2,1%) y Neto (+0,5%). Comisiones netas +5,7%. El ROE sigue siendo demasiado bajo, de sólo el 6,6%, por lo que el potencial para aumentar beneficios es alto (al menos un 50% desde el nivel actual). La ratio de eficiencia empeora un poco hasta el 51,8% desde el 50% de hace un año. La tasa de morosidad baja bastante hasta el 5,49% desde el 6,83% de hace un año, aunque la cobertura de la morosidad cae hasta el 47% desde el 54% de hace un año. La cobertura de la morosidad es algo baja, pero suficiente porque el momento es favorable, y está reduciendo rápidamente la morosidad. Como era de esperar, la evolución del BPA en el segundo trimestre del año ha sido mucho mejor que en el primero, y probablemente será mejor en el tercer y cuarto trimestres de 2017. El CET 1 fully loaded es del 12,1%, muy bueno. El valor contable de la acción sube a 2,34 euros. Está reduciendo a muy buen ritmo la morosidad y los activos problemáticos, y el potencial de crecimiento de los beneficios es alto.

1T2017: BPA 0,04 euros (-16%). En este primer trimestre ha hecho provisiones que no tendrá que hacer el resto del año, y además irán notándose los ahorros de costes que está consiguiendo, por lo que muy probablemente 2017 irá de menos a más para el Sabadell, y a final de año los resultados serán mucho mejores que en este primer trimestre. Además, el margen de clientes crece un poco tras un año cayendo, y probablemente es el inicio de una nueva tendencia alcista (aunque probablemente ligera), que ayudará a la mejora de los beneficios. Los márgenes bancarios son similares a los del año pasado: Intereses -1,2%, Bruto +2,1%, Neto +0,7%. Las comisiones netas crecen el 6,8%. Los créditos a clientes caen el 1,3% y los depósitos de clientes aumentan el 0,6%, poca diferencia respecto a hace un año. El ratio de eficiencia empeora hasta el 53,4% desde el 51,3% de hace un año. Es una eficiencia relativamente mala, pero se debe a gastos extraordinarios por la compra de TSB, y en la práctica es potencial de crecimiento a futuro, porque va a conseguir sinergias importantes, y en España ya está reduciendo los gastos de forma importante. La tasa de morosidad baja mucho hasta el 5,86% desde el 7,50% de hace un año, lo cual es una bajada muy fuerte (aunque en gran parte por la compra del británico TSB, que tenía una morosidad muy baja, la tendencia es muy buena). La cobertura de la morosidad es algo baja, aunque suficiente, y cae al 53,1% desde el 54,7% de hace un año. El CET 1 fully loaded es del 11,9%, muy buen nivel. El valor contable por acción queda en 2,30 euros, muy parecido al de hace un año (2,29 euros). Ha vendido su filial en EEUU por 967 millones de euros, aproximadamente (parte del pago será en acciones del banco comprador, IKBC), con una plusvalía de 447 millones de euros, pero esta operación no está en las cuentas de este primer trimestre, sino que se contabilizará probablemente en el segundo semestre de 2017. El precio de venta ha sido muy bueno (2 veces el valor contable, y PER de 24 veces).

2016

4T2016: BPA 0,13 euros (=, muy afectado por el costes extraordinario de las clausulas suelo, sin el cual el BPA habría sido de unos 0,17 euros). Los márgenes bancarios tienen una evolución dispar: Intereses +20%, Bruto = y Explotación -16%. El margen de clientes es superior al de 2015, y probablemente suba algo más en 2017. Las comisiones netas crecen el 5,6%. La inversión crediticia se mantiene plana, y los depósitos de clientes aumentan el 1,5%. El ROE de 2015 fue del 6,34%, que ya era bajo, y en 2016 baja un poco más hasta el 5,84%, por lo que aún debe mejorar bastante en los próximos años. El ratio de eficiencia mejora muy ligeramente hasta el 48,68% desde el 48,96%. La tasa de morosidad baja muchísimo, hasta el 6,14% desde el 7,79% de 2015, en parte por la compra del británico TSB, que tenía una morosidad más baja, pero también por la buena marcha del negocio en España del Sabadell en este tema. La cobertura de la morosidad baja un poco hasta el 51,5% desde el 53,6% de 2015. El stock neto de inmuebles adjudicados aún es alto, 4.738 millones de euros, pero va bajando cada trimestre, y lo más probable es que lo siga haciendo en 2017. Es una cobertura baja, pero suficiente. El CET 1 fully loaded sube hasta el 12% desde el 11,4% de 2015, con lo que queda en un nivel muy bueno. El valor contable por acción sube ligeramente hasta los 2,30 euros.

3T2016: BPA 0,12 euros (+12%). Los márgenes bancarios tienen una evolución muy diferente: Intereses +29%, Bruto +0,3% y Explotación -18%. El margen de clientes sigue cayendo algo, por la bajada de los tipos de interés. Las comisiones netas suben el 8,9%, un buen crecimiento. El ROE sube algo hasta el 6,5%, pero sigue siendo bajo, tiene que subir más en los próximos trimestres. El ratio de eficiencia empeora un poco hasta el 49,9% desde el 48,7% de hace un año, pero es por la compra del británico TSB, que era menos eficiente, por lo que mejorará en el futuro, y será una de las fuentes de crecimiento. La tasa de morosidad baja bastante, hasta el 6,6% desde el 8,5% de hace un año, en este caso en gran parte porque la morosidad de TSB era más baja. La cobertura de la morosidad se reduce un poco hasta el 53% desde el 55% de hace un año, es algo baja, pero suficiente. Está reduciendo los inmuebles adjudicados y los créditos dudosos, de momento de forma leve, pero es muy importante que ya estén bajando. La inversión crediticia crece el 2,1% y los depósitos de clientes bajan el 1,5%. El CET 1 fully loaded sube hasta el 12%, nivel holgado y muy bueno. Las provisiones bajan mucho, y eso es muy importante, porque es una de las cosas que tienen que pasar para que los bancos vuelvan a la normalidad. El valor contable de la acción sube un poco hasta los 2,30 euros.

2T2016: BPA +13%. El margen de intereses sube mucho (+49%), el bruto queda plano (+0,7%), y el neto baja un 23,5%. El margen de clientes baja, aunque poco, del 2,84% al 2,81%. El ROE sube la 6,46% desde el 5,53% de hace un año, pero sigue siendo bajo. Las comisiones netas suben el 15%, muy buen dato. El crédito crece un 0,7%, al menos crece algo, y los depósitos de clientes aumentan el 1,4%. La tasa de eficiencia empeora hasta el 49,97% desde el 46,53% de hace un año, pero es normal por la compra del británico TSB, parte de la rentabilidad que consiga con esta inversión será por la mejora de la eficiencia que consiga en TSB. Los gastos han subido mucho, pero ya ha conseguido empezar a reducirlos desde la integración de TSB, y lo lógico es que esta reducción de gastos se vaya acelerando en los próximos trimestres. La morosidad baja mucho, hasta el 6,83% desde el 9,01% de hace un año, en esto ha ayudado mucho la compra de TSB, que tenía una morosidad más baja que el Sabadell (aunque sin TSB la morosidad también sigue bajando). La cobertura de la morosidad sube un poco hasta el 54,1% desde el 53,7% de hace un año, pero sigue siendo un poco baja. La venta de inmuebles adjudicados se mantiene en niveles similares a los de trimestres anteriores, reduciéndose el stock de inmuebles adjudicados. El Core Capital CET 1 mejora hasta el 11,9% desde el 11,5% de hace un año. Mejor aún es que el CET 1 fully loaded es del 11,8%. El ratio créditos / depósitos se mantiene en el 103%, que es una cifra muy segura. El número de sucursales se ha reducido en un 4% en los últimos 12 meses, esta será una cifra importante a seguir para todos los bancos en los próximos años. Un dato menos positivo es que sin tener en cuenta a TSB el margen bruto cae un 21%, por las menores ventas de bonos, así que el resto del negocio en España ha ido peor que en el primer semestre de 2015, pero también ha hecho bastantes menos provisiones, porque está mejorando la morosidad, y muy probablemente continúe mejorando. También es buena señal para el futuro que el margen de intereses de España ha subido el 7%, con los tipos tan bajos actuales. El valor contable de la acción queda en 2,26 euros.

1T2016: BPA =. Los márgenes bancarios caen, salvo el de intereses (Intereses +51%, Bruto -6%, Explotación -30%). Está consiguiendo mejorar el margen de clientes. Las comisiones netas crecen el 13,5%. El ROE sube hasta el 6,7%, y aunque sigue siendo bajo empieza a normalizarse. El ratio de eficiencia empeora hasta el 51,1% desde el 48,9% de hace un año. El ratio de morosidad mejora mucho hasta el 7,5% desde el 11,7% de hace un año. La cobertura de la morosidad sube un poco hasta el 54,7% desde el 51,4% de hace un año, y aunque sigue siendo baja va mejorando y no es un problema. El CET 1 fully loaded (Core Capital) mejora hasta el 11,8% desde el 11,7% de hace un año, y está en un nivel muy bueno. Ha vendido inmuebles por 805 millones de euros, 2,5 veces más que en el primer trimestre de 2015. El valor contable de la acción queda en 2,29 euros. La compra del banco británico TSB está funcionando muy bien y está mejorando la situación global del Banco Sabadell, ayudando mucho en cosas como la fuerte bajada de la tasa de morosidad, por ejemplo.

2015

Cuarto trimestre de 2015

4T2015: BPA +41%. La compra del banco británico TSB influye en todas las cifras, aumentado las tasas de crecimiento respecto al resto del negocio. Estas tasas en 2016 ya no tendrán un aceleración tan grande (por este motivo, la compra de TSB y la comparación con 2014, cuando TSB no era propiedad del Banco Sabadell). Creo que es una compra muy positiva, que le da una diversificación internacional relevante, que hasta ahora no tenía el Banco Sabadell. Aunque el stock de inmuebles ha seguido subiendo algo, 2015 ha sido un buen año para el Sabadell, ha mejorado mucho su balance y ha tenido un buen crecimiento de los beneficios. Creo que lo más probable es que la mejora continúe en 2016.

Tercer trimestre de 2015

3T2015: BPA ordinario +30% (a finales de 2015 probablemente crecerá más, por el efecto del cambio de la contabilización de las aportaciones al FGD, que reduce el crecimiento del BPA a septiembre). Los márgenes bancarios suben mucho: Intereses +36%, Bruto +16% y Explotación +14%. El ROE sube un poco hasta el 6%, sigue siendo algo bajo. El ratio de eficiencia empeora un poco hasta el 50,25%, por la compra de TSB, por lo que probablemente vuelva a mejorar en próximos trimestres. El ratio de morosidad baja mucho hasta el 8,51%, en parte por la compra de TSB y en parte por la mejora del negocio ordinario, quedando en una cifra bastante buena para el momento actual. La cobertura de la morosidad se mantiene en el 55%. El CET 1 (nuevo Core Capital) fully loaded sube hasta el 11,4%, buen nivel. El valor contable por acción queda en 2,19 euros. Por primera vez en este trimestre han entrado los mismo inmuebles que han salido, lo cual podría ser el punto de inflexión de este problema, igual que le ha sucedido en este mismo trimestre al Banco Popular.

Segundo trimestre de 2015

2T2015: BPA ordinario (+71%). Los márgenes bancarios tienen un crecimiento muy bueno (entre el 10% y el 20%). El ROE, aunque sigue bastante por debajo de su potencial, ya está en el 5,5%. El ratio de eficiencia mejora bastante hasta el 48,58% (por las mejoras en las integraciones de los bancos y cajas comprados en los últimos años). La tasa de morosidad cae mucho hasta el 9,01% (por la compra de TSB, aunque sin incluir los efectos de esta compra también consigue una muy buena bajada de la morosidad en el último año) y la cobertura de la morosidad se mantiene más o menos estable en el 53,7%. El Core Capital es del 11,5%, buena cifra. Los inmuebles adjudicados crecen un poco, pero la situación general ha mejorado bastante en los últimos 3 meses, y las compra de TSB (ayudada por la ampliación de capital que hizo por este motivo, lógicamente) va a ser bastante positiva para la reducción de la morosidad y el saneamiento del balance.

Primer trimestre de 2015

1T2015: BPA ordinario +75% (ha ayudado mucho la bajada de las provisiones extraordinarias). Valor contable por acción 2,43 euros. Márgenes: Intereses +21%, Bruto +1%, Explotación -3%. El ratio de eficiencia mejora bastante hasta el 48,82%. La tasa de morosidad, aunque sigue siendo alta, también mejora mucho en los últimos 3 meses, quedando en el 11,68%. Las ventas de inmuebles mejoran algo, y las entradas netas en morosidad mejoran bastante. Son unos buenos resultados, aunque siguen estando por debajo del potencial del Banco Sabadell, por lo que aún deden mejorar más en los próximos trimestres y años. A largo plazo creo que la compra del banco británico será positiva. Valor contable por acción 2,38 euros.