Resultados empresariales

Todas las cifras se comparan con los 9 primeros meses de 2009, salvo que se indique lo contrario.

El beneficio neto ha sido de 346,07 MM de euros, equivalentes a un beneficio por acción (BPA) de 2,25 euros (+157%). El año está siendo muy bueno pero la mayor parte de esta subida tan espectacular se debe a la venta de la división láctea.

Las ventas han sido de 1.253,85 MM de euros (-6,6%).

El EBITDA ha sido de 197,57 MM de euros (+15,4%). El margen EBITDA / Ventas sube hasta el 15,8% (197,57 / 1.253,85).

Resultados por áreas de negocio:

• Arroz: Las ventas han sido de 602,06 MM de euros (-8,1%) y el resultado operativo de 73,19 MM de euros (+15,18%). Durante los primeros 9 meses de 2010 los precios del arroz han tenido una tendencia bajista que ha favorecido los resultados de Ebro Foods. Al empezar el cuarto trimestre los precios han comenzado a subir levemente. El retraso de la entrada en producción de la planta de Memphis en 3 meses ha supuesto un coste no esperado de 5 MM de euros. La demanda está aumentando en España, Europa y Estados Unidos, aunque las ventas en euros caen por la bajada de los precios de la materia prima. Las ventas en unidades físicas suben un 2,5%. Para el conjunto de 2010 Ebro espera que las ventas sean de 801 MM de euros (-4%) y el resultado operativo de 107 MM de euros (+30%).


• Pasta: Las ventas han sido de 669,39 MM de euros (-3,3%) y el resultado operativo de 91,25 MM de euros (+27,2%). Durante los 9 primeros meses del año los precios del trigo duro han caído, beneficiando las cuentas de Ebro Foods, pero al comenzar el cuarto trimestre los precios han empezado a subir. Ebro cree que esta subida le beneficiará porque se está iniciando la campaña y eso hará que los agricultores planten más trigo. En Francia ha aumentado mucho su cuota de mercado y en Estados Unidos se ha reducido ligeramente. Los nuevos productos lanzados han tenido buena acogida en Estados Unidos, Canadá y Francia. La rentabilidad de la división mejora por estos nuevos productos de mayor valor añadido. Para el conjunto de 2010 Ebro espera unas ventas de 905 MM de euros (-2,4%) y un resultado operativo de 122 MM de euros (+17,5%).

Al finalizar este trimestre Ebro Foods tiene una caja positiva de 84 MM de euros y al finalizar 2010 espera tener una deuda de 70 MM de euros, tras cobrar totalmente la venta de la división láctea y descontar los impuestos que tendrá que pagar por la plusvalía de esta operación y los dividendos extraordinarios por esta venta que pagará en Abril y Julio de 2011.

Para el conjunto de 2010 Ebro Foods espera tener unas ventas de 1.685 MM de euros (-4,6%), un EBITDA de 271 MM de euros (+11%) y un BPA de 2,52 euros (+120%).

Ha llegado a un acuerdo para comprar la empresa arrocera australiana Sunrice por aproximadamente 425 MM de euros. Este precio supone unas 8,5 veces el EBITDA de 2011. Esta empresa está presente fundamentalmente en Oceanía, Asia y Estados Unidos. Se espera que la operación se cierre definitivamente en Marzo de 2011.

También ha comprado el negocio arrocero de SOS por 195 MM de euros (unas 6,5 veces su EBITDA) y va a comprar el 10% de Sos (ya sin su negocio arrocero) por unos 50 MM de euros.

Nota: Si busca el análisis de los resultados de otro trimestre de esta misma empresa, o de otras empresas, lo puede encontrar en la sección de análisis de resultados de empresas

El beneficio neto ha sido de 101 MM de euros, que equivalen a un beneficio por acción (BPA) de 1,59 euros. Sin tener en cuenta los importantísimos resultados extraordinarios que tuvo el año pasado por la venta de su participación en Endesa esto supone un aumento del 1% del BPA ordinario.

Las ventas han sido de 4.570 MM de euros (-2,8%).

El EBITDA ha sido de 813 MM de euros (+17%). El margen EBITDA / Ventas sube hasta el 17,8%. La mejora del EBITDA se debe fundamental a la división de Energía, por el aumento de la producción de electricidad.

Resultados por divisiones:

• Acciona Energía: Las ventas han sido de 1.071 MM de euros (+23,9%) y el beneficio antes de impuestos de 47 MM de euros (-12,1%). La producción de electricidad ha sido de 11.936 GWh (+54%). La capacidad instalada aumenta hasta los 6.586 MW (+2,5%). La importante mejora es consecuencia del aumento de la producción por los 2.079 MW comprados a Endesa el año pasado y los 518 MW instalados desde el principio de 2009. El factor de carga las instalaciones eólicas ha sido algo mejor que el de 2009. Los precios de venta de la electricidad han caído. El negocio de fabricación de instalaciones eólicas y solares continúa cayendo.


• Acciona Infraestructuras: Las ventas han sido de 2.315 MM de euros (-12,7%) y el beneficio antes de impuestos de 60 MM de euros (-39,9%). La cartera de obras es de 6.879 MM de euros (-4%), distribuída de la siguiente forma; Obra Civil 5.079 MM de euros (-4%), Edificación no Residencial 1.307 MM de euros (-6%) y Edificación Residencial 80 MM de euros (-26%). La caída se debe al mal comportamiento del negocio de construcción en España. El EBITDA de Construcción e Ingeniería cae un 27,6% y el de Concesiones sube un 97,8%. La división de Concesiones sigue siendo la más pequeña de las 2 pero está aumentando su importancia a un buen ritmo. El negocio internacional ha crecido a buen ritmo, pero sigue pesando menos que el nacional.


• Acciona Inmobiliaria: Las ventas han sido de 134 MM de euros (-17,8%) y el beneficio (pérdida) antes de impuestos de -4 MM de euros. En los 9 primeros meses de 2009 perdió 19 MM de euros. Las ventas de viviendas en España se han reactivado algo, aunque a costa de reducir los márgenes de venta. Las preventas de viviendas quedan en 40 MM de euros (-23,7%). En los últimos 12 meses el stock de viviendas a la venta se ha reducido de 2.273 a 1.386 unidades. No ha comprado nada de suelo en 2010. El negocio de aparcamientos se mantiene estable.


• Acciona Servicios Logísticos y de Transporte: Las ventas han sido de 599 MM de euros (-4,5%) y el beneficio antes de impuestos de 13 MM de euros (-58%). El EBITDA de Transmediterránea ha sido de 48 MM de euros (-19%), el de Handling de 11 MM de euros (-13,1%) y el de Otros de 3 MM de euros (-46,6%). El número de pasajeros disminuyó un 5,4% y la carga atendida aumentó un 4,1%.


• Agua y Medio Ambiente: Las ventas han sido de 512 MM de euros (-1,5%) y el beneficio antes de impuestos de 15 MM de euros (+0,3%). La mejora se debe al principal negocio, Agua y Servicios Medioambientales.


• Otros Negocios y Financieros: Las ventas han sido de 80 MM de euros (+10,7%) y el beneficio antes de impuestos de 33 MM de euros (-39,7%).

Ha realizado inversiones por 765 MM de euros. La mayor parte de estas inversiones se han dedicado a nuevas instalaciones de energía y a infraestructuras. También ha sido relevante la inversión en 2 nuevos buques para el negocio de Transporte. La división inmobiliaria ha desinvertido más de lo que ha invertido (la diferencia han sido 52 MM de euros de desinversiones netas).

La deuda neta queda en 8.098 MM de euros, un 11,5% más que al finalizar 2009.

El valor contable de la acción queda en 87,77 euros.

Nota: Si busca el análisis de los resultados de otro trimestre de esta misma empresa, o de otras empresas, lo puede encontrar en la sección de análisis de resultados de empresas

Todas las cifras se comparan con los 9 primeros meses de 2009, salvo que se indique lo contrario.

El resultado neto ha sido de 465,6 MM de euros, que equivalen a un beneficio por acción (BPA) de 1,74 euros (+38%).

El resultado neto ajustado ha sido de 328,1 MM de euros (+54,9%) y el EBITDA ajustado de 1.056,4 MM de euros (+26%). Estas cifras ajustadas no tienen en cuenta el efecto de la variación de los precios del petróleo en las existencias de la empresa. Por ello dan una idea más real de la evolución subyacente del negocio de la empresa.

La demanda de productos petrolíferos en España sigue débil, aunque la demanda mundial está creciendo y eso está favoreciendo la subida de los precios. Los márgenes de refino han descendido. En el negocio de petroquímica suben tanto la demanda como los precios, sobre todo por la recuperación económica en Asia. El negocio de la electricidad y el gas natural ha mejorado algo en los últimos meses pero sigue más débil que hace 1 año.

Resultados por áreas:

• Exploración y Producción: El resultado operativo ajustado ha sido de 269,6 MM de euros (+98,7%). La producción de crudo ha caído un 1%. La subida del precio del petróleo influye negativamente en la producción de Argelia porque a mayor precio del petróleo mayor parte de la producción se queda el Estado argelino. La producción en Colombia ha compensado en parte el descenso de la producción en Argelia. El crudo vendido cae un 10% en unidades físicas pero sube un 23% en dólares. Este comportamiento se explica por la subida del precio del petróleo y las condiciones ya comentadas del contrato en Argelia. Cepsa continúa explorando nuevos yacimientos en Colombia, Perú y Egipto, habiendo obtenido ya algunos resultados positivos en Colombia.


• Refino y Distribución: El resultado operativo ajustado ha sido de 159,1 MM de euros (+9,1%). La producción de productos refinados sube un 2,5% y su venta cae un 2,3%, en ambos casos en unidades físicas. En el tercer trimestre aislado las ventas han crecido un 6%.


• Petroquímica Derivada: El resultado operativo ajustado ha sido de 105,1 MM de euros (+116,9%). Las ventas de productos en unidades físicas suben un 24,2% . Han subido los precios de venta y los márgenes de beneficios por la recuperación de las economías asiáticas. También ha contribuído a los buenos resultados la reducción de costes que se ha obtenido al fusionar todas las filiales de este área en Cepsa Química.


• Gas y Electricidad: El resultado operativo ajustado ha sido de 16,5 MM de euros (-62,2%). Las ventas de electricidad han sido de 2.335 GWh (-6,9%) y las ventas de gas de 18.473 GWh (+20,7%). Los precios de la electricidad continúan cayendo, aunque en los últimos meses se han recuperado algo. La caída de los márgenes del gas natural también ha perjudicado los resultados.

Ha realizado inversiones por 463 MM de euros, la mayoría de ellas en Exploración y Distribución (yacimientos en Colombia, Perú y Egipto) y Refino y Distribución (aumento de la capacidad de producción de gasóleo y queroseno).

La deuda queda en 1.480 MM de euros, un 7% más que al finalizar 2009. No es una deuda elevada.

Ha firmado un acuerdo con Endesa para crear una red de recarga de vehículos eléctricos en las estaciones de servicio de Cepsa.

El dividendo a cuenta de los resultados del ejercicio 2010 será de 0,45 euros, un 12,5% más que en 2009.

Nota: Si busca el análisis de los resultados de otro trimestre de esta misma empresa, o de otras empresas, lo puede encontrar en la sección de análisis de resultados de empresas

El número de acciones emitidas es de 742.939.164, con lo que el nuevo capital social pasa a estar formado por 4.490.908.285 acciones.

La proporción ha sido de 1 acción nueva por cada 5 antigüas, a un precio de 6,75 euros. Se ha cubierto el 98,2% de la ampliación de capital, por lo que el número de acciones emitidas y la dilución han sido ligeramente inferiores a las previstas.

El BBVA dice que la operación tendrá un impacto positivo en el BPA desde el primer año. Calcula un aumento del 0,8% en 2011, 0,8% en 2012 y 1,4% en 2013. Esto quiere decir que los accionistas del BBVA que no acudan a la ampliación verán incrementada su riqueza por esta operación, aunque hayan diluído su participación (si se cumplen las previsiones del BBVA).

En cuanto al Garanti me parece positivo que tenga más depósitos que créditos, ya que el problema de muchos bancos ahora mismo es el contrario. Eso le da estabilidad y una capacidad de crecer por encima de la media.

También es bueno que tenga una morosidad y unos ratios de capital (Core Capital y Tier 1) mejores que los del BBVA porque la compra mejora la situación del BBVA. El Core Capital del BBVA va a subir del 8,2% al 8,8% con la compra de Garanti y la ampliación incluídas.

Turquía es uno de los países de tamaño importante (casi el doble que España) de los que se espera un buen crecimiento en las próximas décadas. Tiene un población muy joven que crece por encima de la media. La penetración bancaria es baja (inferior incluso a India o Brasil) y eso le da potencial de crecimiento.

Las cosas que no me gustan de la operación son:

• Que pida más dinero del que hace falta para esta compra. La compra del Garanti son 4.200 millones y la ampliación de 5.000 millones. BBVA dice que los otros 800 son para crecimiento orgánico (ampliar los negocios que ya tiene, no comprar otros nuevos). Puede ser verdad y que sea positivo, pero en principio puede haber dudas de si los necesita por el posible aumento de la morosidad. A favor de que realmente sean para crecimiento orgánico está que el BBVA es el único banco español (y no habrá muchos en el mundo) en que ya está bajando la morosidad.


• Que no tenga el control. Va a influir en la gestión pero no es "el dueño" como sucede con Bancomer, Compass, etc. Parece que la intención es ir aumentando la participación y su presencia en la gestión del banco. Incluso podría llegar a comprar el 100%. Esto sería el escenario más favorable, como sucedió con Santander y Sovereign, que entró de una forma similar y acabó comprando el 100%. El riesgo es que haya problemas con el otro socio en un momento dado y se quede con una participación minoritaria y no de control. Esto podría ser un problema si llegara a producirse.

Me parece bien que hayan ampliado capital en lugar de vender su participación en Telefónica. Esta venta habría evitado la ampliación de capital, pero BBVA cree (y estoy de acuerdo) en que no es momento de vender Telefónica.

Nota: Si busca el análisis de los resultados de otro trimestre de esta misma empresa, o de otras empresas, lo puede encontrar en la sección de análisis de resultados de empresas