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Mejor mantener las acciones de Endesa que acudir a la OPA de Acciona/ENEL
Endesa a 40,16 euros tiene un PER (año 2006 ) de 16,50 . El PER es el resultado de dividir la cotización de la acción entre el beneficio por acción (BPA) de un año determinado. En general, cuánto más bajo sea el PER más barata está la acción. Como el BPA de 2006 fue 2,43 euros (sin contar beneficios extraordinarios) el PER2006 es 16,50 (40,16 / 2,43). Incluyendo extraordinarios el BPA2006 fue 2,80 euros, por lo que el PER2006 incluyendo extraordinarios es 14,34 ( 40,16 / 2,80).
Iberdrola cotiza aproximadamente a 40,50 euros , por lo que tiene un PER2006 de 22 (40,50 /1,84). Estos 1,84 euros de BPA2006 de Iberdrola incluyen los beneficios extraordinarios, aunque en 2006 Iberdrola ha tenido unos beneficios extraordinarios inferiores a los de Endesa. Unión Fenosa cotiza aproximadamente a 40,50 euros , por lo que tiene un PER2006 de 19,50 (40,50 /2,08). El PER2006 de Endesa es claramente más bajo que el de Iberdrola y Unión Fenosa, por lo que Endesa está más barata que ambas .
Hace unos meses Acciona valoró Endesa en un mínimo de 60 euros en el caso de que optara por vender sus acciones a E.on.
Como referencia, varias compañías quieren lanzar una OPA sobre Altadis a un precio aproximado de 50 euros. El PER2006 de Altadis a 50 euros es de 28 , cuando en 2006 el BPA (contando sólo resultados ordinarios) de Endesa creció un 40% y el de Altadis disminuyó un 17%. Además es evidente que las perspectivas a largo plazo del sector eléctrico son mucho mejores que las del tabaquero.
En cuanto a rentabilidad por dividendo las acciones de Endesa (40,16 euros) en 2006 han dado el 3,16% teniendo en cuenta sólo el dividendo ordinario y el 4,46% si se incluye el dividendo extraordinario , mientras que Iberdrola (40,50 euros) ha dado el 2,58% y Unión Fenosa el 2,57%.
Los principales puntos de la estrategia de Acciona/ENEL para Endesa son:
- Acciona va a seguir siendo accionista de Endesa después de la OPA y nombrará al presidente. Esto es muy importante porque los gestores de Acciona son muy buenos . Si Acciona saliera de Endesa y ENEL llevara la gestión en solitario sería mejor vender, ya que los gestores de ENEL no ofrecen garantías de conseguir una gestión de la empresa superior a la media en el largo plazo. Acciona y ENEL hablan de gestionar conjuntamente Endesa, pero el hecho de que el presidente lo nombre Acciona y de que sea Acciona la que hable sobre los planes de futuro de Endesa hace pensar que los italianos estarán en un segundo plano.
- Previsión de crecimiento del beneficio y dividendo por acción : Acciona se compromete como mínimo a conseguir los objetivos actuales de Endesa ( aumento superior al 12% anual acumulativo en los próximos años) pero esperan superarlos. Una tasa de crecimiento del 12% anual acumulativa es muy buena, y si además consiguen mejorarla es muy probable que la rentabilidad de Endesa se sitúe muy por encima de la media del mercado. Acciona tiene un buen motivo para aumentar todo lo posible los dividendos de Endesa, ya que las acciones las compró íntegramente con un crédito que tiene que devolver en los próximos años, y espera hacerlo principalmente a través de los dividendos que cobre de Endesa.
- Los activos en Latinoamérica quedan en Endesa : Latinoamérica es una zona inestable, pero creo que en las próximas décadas irá estabilizándose y será una gran fuente de beneficios para las compañías que inviertan allí. Actualmente Endesa ya tiene un crecimiento de beneficios en Latinoamérica superior a España, aunque lógicamente los de Latinoamérica son más volátiles.
- La parte de energías renovables de Endesa se fusiona con la de Acciona, con lo que surgirán sinergias que harán aumentar la rentabilidad de esta parte del negocio. Además la experiencia de Acciona en este campo de la generación de energía es superior a la de Endesa. Se creará una filial con los activos renovables de Endesa y de Acciona que será propiedad tanto de Endesa como de Acciona, por lo que Endesa no se desprende sus activos renovables.
- Endesa venderá una serie de activos a E.on, principalmente las filiales que Endesa tiene en Europa y alguna central eléctrica en España. Aún no está definido totalmente el precio de venta pero serán aproximadamente unos 10.000 millones de euros, lo que representa unos 9,50 euros por acción . Acciona aún no ha decidido si este dinero se reinvertirá en otros activos o se repartirá como dividendo (o una combinación de ambas). Es importante destacar que este dinero quedará dentro de Endesa y si, por ejemplo, se decidiera repartirlo como dividendo, serían los accionistas de Endesa que no acudan a la OPA los que recibirían 9,50 euros por cada título de Endesa que tengan.
En resumen, creo que Endesa sigue estando barata a 40,16 euros y que en los próximos años tendrá un crecimiento de beneficios y dividendos superior a la media del mercado.
La OPA que presenten Acciona y ENEL no será de exclusión, por lo que Endesa seguirá cotizando normalmente una vez concluya la OPA.
Además, debe tenerse en cuenta que al vender (independientemente de que sea una venta normal en mercado o una venta por OPA) debe pagarse a Hacienda un 18% del beneficio obtenido, con lo que la cantidad que quedaría diponible para reinvertir en otro valor se vería disminuida en ese importe.
