¿Cuál es el PER de Técnicas Reunidas?

El PER es un ratio muy fácil de calcular, ya que sólo hay que dividir la cotización de la acción por el beneficio por acción (BPA).

El BPA de Técnicas Reunidas en 2008 fue de 2,51 euros, por lo que si la cotización está en 36 euros el PER 2008 es de 14,34 veces (36 / 2,51 = 14,34).

Pero en el caso de Técnicas Reunidas se puede hacer una consideración adicional. Esta empresa no sólo no tiene deuda sino que al finalizar 2008 tenía una liquidez de 10,28 euros por acción, lo que hacía un total de 575 MM de euros.

La empresa no necesita este dinero para desarrollar su negocio y obtener los beneficios que obtiene, como prueba el hecho de que trimestre tras trimestre esta posición de liquidez va aumentando. Es decir la empresa habría obtenido los mismos 140,3 MM de euros de beneficio neto independientemente de que hubiera tenido en su caja esos 575 MM de euros o no.

Lógicamente la empresa obtiene una remuneración por tener esa liquidez en Letras del Tesoro, cuentas bancarias o instrumentos similares y esa remuneración es parte de los 140,3 MM de euros de beneficio neto. Si suponemos que en 2008 obtuvo una remuneración del 3% por esa liquidez eso hace un total de 17,25 MM de euros (17,25 es el 3% de 575).

Donde quiero llegar es a que la empresa no utiliza ese dinero para desarrollar su negocio porque es dinero que le sobra, y cada vez le sobra más (al finalizar el segundo trimestre de 2009 la liquidez ya alcanza los 868 MM de euros).

Si la empresa repartiera ese dinero como dividendo seguiría desarrollando la misma actividad (y continuaría acumulando nuevos excesos de liquidez).

La conclusión es que otra forma de calcular el PER de Técnicas Reunidas sería descontar esa liquidez de la cotización, y también los intereses que producen esos 575 MM de euros para la empresa. El sentido de hacer este cálculo, un poco rebuscado, es ver a qué precio (PER) habríamos comprado Técnicas Reunidas si mañana la empresa decide entregar toda ese liquidez a sus accionistas como dividendo extraordinario.

Si a la cotización (36 euros) le descontamos los 10,28 euros de liquidez obtenemos una “nueva cotización” de 25,72 euros (36 – 10,28 = 25,72 euros).

Ahora “recalculamos” los beneficios de 2008 para restarle los intereses que produjo esa liquidez a la empresa (Nota: recuerdo que el 3% que he supuesto de remuneración de la liquidez es una estimación rápida mía para hacer este ejercicio. Es sólo una aproximación, aunque la cifra real no será muy diferente dados los tipos de interés actuales). Si a los 140,3 MM de euros que obtuvo de beneficio neto le restamos los 17,25 MM de euros de la remuneración de la liquidez obtenemos un “nuevo beneficio” de 123,05 MM de euros, lo que hacen un BPA de 2,20 euros.

Todos estos cálculos nos darían como resultado un PER 2008 de 11,69 (25,72 / 2,20 = 11,69), inferior al PER 2008 de 14,34 calculado de la forma tradicional.

¿Y cuál es el “bueno”; 14,34 ó 11,69?. Pues eso va en gustos. Creo que no se puede afirmar de forma categórica que haya que considerar sólo uno de los 2 y despreciar el otro. No sabemos qué va a hacer Técnicas Reunidas con la liquidez que tiene en el futuro. Podría repartirla como dividendo, podría mantenerla durante muchos años en su poder sin hacer nada con ella, podría malgastarla en malos proyectos y hacerla desaparecer, etc.

Dada la trayectoria de la empresa, muy bien gestionada, y los continuos excedentes de liquidez que tiene en mi opinión la forma de calcular el PER que mejor refleja el valor de la empresa y su calidad es la que da como resultado 11,69 veces.