Comprar Ferrovial a través de Cintra

Ferrovial y Cintra ya han establecido la ecuación de canje para su fusión; 4 acciones de Cintra por 1 acción de Ferrovial.

Si se compran acciones de Cintra y se mantienen hasta que concluya el proceso de fusión dichas acciones de Cintra se convertirán automáticamente en acciones de Ferrovial. Por tanto para un inversor de largo plazo (o al menos que piense mantener las acciones de Cintra/Ferrovial hasta después de la fusión, prevista para antes del final de 2009) le es indiferente comprar 4 acciones de Cintra ó 1 de Ferrovial. La elección entre una y otra alternativa debe basarse únicamente en el precio, optando por la más barata.

En el momento de escribir este post Cintra cotiza a 5,88 euros y Ferrovial a 24,19 euros, con lo que resulta más barato comprar 4 acciones de Cintra por 23,52 euros que comprar 1 acción de Ferrovial por 24,19 euros.

A este cálculo habría que añadirle los dividendos que repartan ambas empresas desde el momento de realizar la compra hasta el momento en que se realice el canje de acciones, pero en la documentación aportada por ambas empresas relativa a esta operación comunican que ninguna de las 2 empresas tiene previsto realizar ningún pago de dividendos antes del canje de acciones. Ferrovial paga tradicionalmente su dividendo a cuenta alrededor del 15 de Noviembre, por lo que entiendo que si el canje se produjera después de dicha fecha el pago de este dividendo a cuenta se retrasaría hasta que el canje sea efectivo.

Estas condiciones de canje aún no han sido aprobadas por las juntas de accionistas de ambas empresas, por lo que en teoría aún podrían sufrir modificaciones o incluso no llevarse a cabo la fusión. En la práctica la familia Del Pino tiene más del 50% del capital de Ferrovial y Ferrovial a su vez tiene más del 50% del capital de Cintra, por lo que la fusión se va a llevar a cabo con toda seguridad. No sería imposible que las condiciones del canje tuvieran alguna pequeña variación porque hay algunos accionistas institucionales de Cintra que están pidiendo una pequeña mejora y podría aprobarse algún dividendo extraordinario para los accionistas de Cintra antes de la fusión o algo similar. No es posible saber ahora si estas condiciones se van a modificar o no ni en qué consistirían exactamente estas modificaciones, pero lo que sí puede saberse con un porcentaje de seguridad muy alto es que si estás condiciones se modifican será de forma ligera y que muy probablemente estas modificaciones serían favorables a los poseedores de acciones de Cintra.

A medida que pase el tiempo la incertidumbre sobre este posible cambio de las condiciones de canje se reducirá, pero también lo hará (muy probablemente) el descuento que se podrá obtener al entrar a través de Cintra en lugar de comprando directamente acciones de Ferrovial.

Los actuales accionistas de Ferrovial también pueden aprovechar esta ineficiencia en la ecuación de canje.

Supongamos un inversor que tiene 1.000 acciones de Ferrovial, que a 24,19 euros cada una tienen un precio total de mercado de 24.190 euros (24,19 x 1.000 = 24.190). Si las vende con ese dinero puede comprar 4.112 acciones de Cintra (24.190 / 5,88 = 4.112). Cuando llegue el momento del canje por esas 4.112 acciones de Cintra le darán 1.028 acciones de Ferrovial (4.112 / 4 = 1.028), 28 acciones más de las que posee actualmente y que equivalen a un aumento del 2,8% sobre las 1.000 acciones originales.

Debe tenerse en cuenta el precio de compra de las 1.000 acciones de Ferrovial para determinar las implicaciones fiscales de la operación. Si este precio de compra es superior a los 24,19 euros a los que se van a vender además del beneficio ya comentado (conseguir más acciones sin aportar ningún dinero nuevo) se obtendría una minusvalía fiscal que podría compensarse con otras plusvalías en este año o en los 4 siguientes. La ”regla de los 2 meses” no es de aplicación en este caso porque se venden acciones de Ferrovial para comprar acciones de Cintra. Y aunque debido a la fusión son 2 cosas muy parecidas legalmente son 2 cosas distintas, por lo que se puede hacer la venta de Ferrovial e inmediatemente la compra de Cintra y utilizar la minusvalía producida.

En caso de que la venta de las acciones de Ferrovial produzca una plusvalía cada inversor deberá valorar el importe de esta y si le compensa aflorarla para conseguir el beneficio aquí propuesto.