2019

4T2019: BPA 0,28 euros (+117%). Cifra de negocios +24%. EBITDA +18%. Tiene un exceso de caja de 59 millones de euros. La contratación de 2019 ha sido 6,5 veces superior a la de 2018, con lo que la cartera de pedidos aumenta el 28%. El 58% de esta Cartera es Mantenimiento (muy estable). Tras varios años a medio gas, 2019 ha sido muy bueno para Talgo en cuanto a contratación, y eso se notará mucho en los resultados de los próximos años. Los principales proyectos conseguidos en 2019 han sido el de 23 trenes para Alemania, el de 6 trenes para Egipto, y la remodelación de coches en EEUU. Ya a principios de 2020 ha conseguido un contrato de 134 millones de euros por 8 trenes para Dinamarca. Una parte importante de los proyectos han estado en 2019 en la fase inicial de ingeniería, lo cual quiere decir que en 2019 han aportado poco a los resultados, ya partir de 2020 irán aportando cada vez más. El proyecto de 30 trenes “AVRIL” de Muy Alta Velocidad para Renfe comenzará las entregas en 2021. En el proyecto de 2 trenes Talgo 250 de Alta Velocidad para Ubekistán las entregas empezarán en 2022. El proyecto de Egipto empezará las entregas en 2021, y los de Alemania y Dinamarca en 2023. La remodelación de 7 “Tren hotel” para Renfe empezará las entregas en 2021, igual que las de remodelaciones de coches para EEUU. Todo esto quiere decir que, muy probablemente, el crecimiento de los beneficios de Talgo va a ser alto durante varios años. Ya ha recomprado el 8% de su capital social, y aún le quedan 37 millones de euros para hacer más recompras de acciones, con el objetivo de amortizarlas todas.

3T2019: BPA 0,18 euros (+75%). Ingresos +16%. EBITDA +9%. Los ingresos suben principalmente porque empiezan a avanzar los proyectos de fabricación que consiguió en trimestres anteriores. La cartera de proyectos crece el 19% en el último año, lo cual significa que la mejora de resultados continuará en los próximos trimestres, a medida que vayan avanzando todos los proyectos de fabricación de trenes que tiene iniciados. Ahora mismo el proyecto que está empezando a coger fuerza (pero aún cogerá más) es el del AVE en España. El proyecto de 23 trenes para Alemania aún está en las fases iniciales, y apenas está generando ingresos de momento. Es decir, la subida de ingresos y beneficios de 2019 es el inicio de una fase alcista que debería ir a bastante más de lo que vemos en este momento. Ya tiene en autocartera el 7% de su capital social, y espera llegar a recomprar alrededor del 16% de su capital social.

2T2019: BPA 0,10 euros (+40%). Ingresos +3%. EBITDA -5%. Unidades en mantenimiento +2%. La cartera de proyectos es de 3.251 millones de euros, el 24% más que a finales de 2018. Tiene un exceso de liquidez de 64 millones de euros. El proyecto de 30 AVEs para Renfe está en sus fases iniciales y se entregarán los trenes en 2020 y 2021. El proyecto de 2 trenes Talgo 250 para Uzbekistán está en fases aún más tempranas que el anterior de Renfe, y las entregas serán en 2022. Los 23 trenes Talgo 230 para Alemania han sido adjudicados hace poco, y las entregas serán en 2023. El proyecto de 6 trenes Talgo 160 también ha sido adjudicado hace poco, pero es más pequeño que el de Alemania y las entregas serán en 2021 y 2022. La remodelación de 7 “trenes hotel” en coches de pasajeros para Renfe se está iniciando ahora, y la entrega será en 2020. Los 2 proyectos de remodelación de vagones de metro en EEUU, que son más pequeños, van según lo previsto. Del proyecto del AVE Meca-Medina ya hay 12 trenes en mantenimientos, y los resultados están siendo buenos. En los próximos trimestres aumentarán los ingresos y beneficios, por el avance que van a tener todos estos proyectos de fabricación que se están iniciando ahora. Ya ha recomprado el 5% de su capital social, y hará la primera amortización de acciones cuando llegue al 9,5%.

1T2019: BPA 0,05 euros (+70%). Ingresos +2%. EBITDA +6%. El AVE Meca-Medina ya está dando ingresos de Manteniniento. La cartera de pedidos crece un 14% en el último año, que es una buena subida. Al final del primer trimestre de 2019 ya ha recomprado el 3,3% de su capital social (el objetivo es llegar al 16%, aproximadamente). La remodelación de los vagones de tren hotel para España y de los vagones de Metro para EEUU ya va a buen ritmo. En los próximos meses irá cogiendo velocidad el proyecto de AVE para Renfe, y por eso los ingresos y beneficios irán aumentando en los próximos trimestres de forma importante. El proyecto de larga distancia para Alemania tardará más en notarse en los resultados, porque aún está en las fases iniciales. El proyecto de larga distancia para Egipto aún se notará poco en 2019, y el de remodelación de vagones de tren para EEUU acaba de ser adjudicado. Así que es seguro (a no ser que pasara algo totalmente inesperado) que los próximos trimestres van a ser mejores que éste, por el avance del proyecto de AVE para España, principalmente. Y en cuanto al exceso de caja, Talgo espera acabar 2019 con algo más de exceso de caja del que tenía al final de 2018 (104 millones de euros).

2018

4T2018: BPA 0,19 euros (-25%). Ingresos -16%. EBITDA -31%. Vehículos en mantenimiento +3,4%. Termina 2018 con un exceso de caja de 104 millones de euros, por los importantes cobros del AVE a La Meca que ha tenido en 2018. En 2018 ha recibido nuevos contratos por 176 millones de euros, lo cual es una cifra bastante baja, porque representa sólo 0,5 veces las ventas de un año. Por eso la Cartera de Pedidos baja el 6% hasta los 2.613 millones de euros. El principal proyecto conseguido fue el Renfe para la conversión de coches cama en coches de Muy Alta Velocidad por 107 millones de euros. Una cosa buena de este contrato es que estos coches pasarán a ser mantenidos por Renfe a partir de ahora. 2019 ha empezado bastante mejor, porque en febrero ha conseguido un contrato de 23 trenes AVE en Alemania (Deutsche Bahn), por 550 millones de euros. Este contrato en Alemania es importantísimo por ser el primero fuera de España, y además se podría ampliar hasta 100 trenes en los próximos años. El mantenimientos por 30 años del contrato de 30 trenes AVE para Renfe por 317 millones de euros también se ha reflejado en las cuentas ya iniciado 2019. La actividad de los 30 AVEs para Renfe se ha iniciado a finales de 2018, y cogerá fuerza ya en 2019. Se espera que la fabricación de estos 30 AVEs Talgo tenga que adelantar relativamente poco dinero. El AVE Meca-Medina ya ha comenzado a circular y las 6 últimas unidades (de 36) se entregarán en 2019. Aún queda una parte por cobrar de este AVE Meca-Medina. El proyecto que se adjudicó en Letonia por 225 millones de euros para su tren de Cercanías y Regionales ha sido reclamado (algo relativamente habitual en este sector), por lo que tendrá que volver a ser licitado. De momento ha ejecutado el 15% de la recompra de acciones de 100 millones de euros que inició hace unos meses. Estos resultados de Talgo en 2018 son muy buenos (a pesar de que caiga el BPA), y las perspectivas para los próximos años son mejores que hace unos meses (por el contrato de 23 AVEs conseguido en Alemania principalmente).

3T2018: BPA 0,15 euros (-59%). Ingresos -21%. EBITDA -36%. Bajan ingresos, EBITDA y BPA porque ya se está terminando la fabricación del AVE a La Meca, y aún no está generando ingresos importantes el AVE de España. Sin embargo es ahora cuando está recibiendo cobros importantes del AVE a La Meca, y por eso la deuda es de sólo 3,4 millones de euros. Gracias a esto va a hacer una recompra y amortización de acciones de 100 millones de euros (o el 16,5% del capital social), que es un importe muy elevado, y por tanto supondrá un importante aumento de valor de las acciones de Talgo. Y, además, el AVE a La Meca empezará ahora a generar ingresos de mantenimiento anuales estables. La cartera de proyectos queda en 2.666 millones de euros, que es un 18% menos que hace un año. Incluyendo otros 317 millones de euros en proyectos adjudicados pero no firmados aún, la cartera sería de 2.983 millones de euros, y la reducción respecto a hace un año del 8%. Ya en el cuarto trimestre ha conseguido su primer proyecto para su tren de Cercanías y Regionales, en Letonia. Es un proyecto importante por la cifra (225 millones de euros, que lógicamente aún no están en ninguna de las cifras anteriores de la cartera), pero más aún porque supone la entrada en el negocio de Cercanías y Regionales, y a partir de ahora le debería ser más fácil conseguir proyectos de este tipo (que tienen menos margen de beneficios que el AVE, pero hay muchos más). Son unos resultados bastante buenos, porque los beneficios van a mejorar seguro a medida que avance el proyecto de AVE en España, y la recompra de acciones y el primer proyecto conseguido en Cercanías y Regionales es muy buena noticia.

2T2018: BPA 0,07 euros (-62%). Ingresos -24%. EBITDA -40%. Gracias a la mejora de la caja la deuda neta cae a 66 millones de euros, que es un ratio deuda neta / EBITDA de 0,9 veces, bastante bueno. La construcción del AVE a La Meca ha si un éxito, y este tren empieza su operación comercial en el tercer trimestre de 2018. De momento en 2018 sólo ha conseguido nuevos contratos por 117 millones de euros, y este sigue siendo el punto más débil de Talgo. Por eso la cartera baja un 2% desde el final de 2017, aunque sube un 12% si se tiene en cuenta el contrato ya adjudicado por Renfe pero aún no firmado de 317 millones de euros para otros 30 trenes AVRIL por la ampliación del contrato de AVE que consiguió en España en 2017. Este contrato de AVE en España empezará a dar algunos ingresos a finales de 2018, e ingresos importantes ya en 2019. El 24% de la cartera es fabricación de nuevos trenes, y el otro 69% es mantenimiento de trenes. Unidades en mantenimiento: Locomotoras =, Coches +2%.

1T2018: BPA 0,03 euros (-73%). Ingresos -30%. EBITDA -50%. La bajada de ingresos y beneficios se debe a que está terminando la fabricación del AVE a La Meca y el proyecto del AVE en España aún no ha empezado a dar ingresos, por lo que se irá corrigiendo a medida que este proyecto de AVE en España vaya avanzando. La cartera de pedido es un 4% inferior a la de hace un año, quedando en 2.702 millones de euros. Este es el punto más débil de Talgo en la actualidad, que consigue pocos contratos nuevos. El último contrato que ha conseguido en 2018 es para convertir 156 vagones de tren hotel a tren de muy alta velocidad, por 107 millones de euros (que se podrían ampliar a 151 millones de euros). Talgo espera que 2018 vaya de menos a más, por las fases de fabricación de sus proyectos actuales (principalmente AVEs de La Meca y España).

2017

4T2017: BPA 0,25 euros (-45%). Ingresos -34%. EBITDA -23%. Al irse terminando la fabricación del AVE a La Meca (de los 36 trenes encargados ya ha fabricado 33) han bajado los ingresos (y el BITDA, y el BPA), pero como estaba previsto han subido mucho los cobros, de forma que la deuda neta baja muchísimo hasta sólo 30 millones de euros (un 84% menos que en 2016), que supone un ratio deuda neta / EBITDA de 0,3 veces. La cartera de pedidos sube un 7% desde el final de 2016 hasta 2.783 millones de euros, y si se cuentan los contratos adjudicados sólo pendientes de la firma la cartera ya es de 3.100 millones de euros. De esta cartera 723 millones son proyectos de fabricación, lo cual hará subir los beneficios en los próximos años. La cartera de mantenimiento sigue creciendo (las unidades en mantenimiento crecen el 0,7%, pero ya en 2018 se incorporan al mantenimiento el AVE a La Meca y los trenes entregados recientemente en Uzbekistán). El proyecto más importante que ha conseguido en 2017 ha sido el de la fabricación para Renfe de 30 trenes AVE tipo “Avril” y su mantenimiento por 30 años, cuyos ingresos empezarán a notarse en la segunda mitad de 2018. En cuanto al dividendo de 2017 dice que espera pagar un payout del 50%, que serían unos 0,12 euros.

3T2017: BPA 0,26 euros (-20%). Ingresos -33%. EBITDA -20%. Los ingresos, EBITDA y BPA siguen bajando por el calendario de fabricación de los proyectos. Hay que tener en cuenta que el gran proyecto de AVE que ha conseguido en 2017 para Renfe (y que se ha ampliado en otros 15 trenes en este tercer trimestre) aún no ha empezado a darle ingresos, ya que está preparando las instalaciones para iniciarlo. Precisamente este contrato es el que hace que la Cartera de Pedidos sea un 205 superior a la de hace un año, llegando a los 3.235 millones de euros. A final de año espera que el ratio deuda neta / EBITDA esté en 1-1,2 veces.

2T2017: BPA 0,19 euros (-25%). Ingresos -28%. EBITDA -16%. A partir del segundo semestre de 2017 espera a generar caja de forma importante, por el ciclo de cobro de sus proyectos. En el primer semestre de 2017 la generación de caja aún es negativa, pero mucho mejor que en el primer semestre de 2016. La cartera de pedidos crece un 5% desde el final de 2016, hasta 2.747 millones de euros, pero con la ampliación del contrato del AVE con Renfe (ya adjudicada, pero no firmada en el segundo trimestre), la cartera es de 3.300 millones de euros, el 27% más que a final de 2016. El AVE a La Meca está cerca de terminar, ya ha entregado 30 trenes de los 36 iniciales, y esperar entregar el resto hasta principios de 2018. El número de vehículos en mantenimiento crece un 4,6% hasta 2.736, y el 77% de la cartera es mantenimiento, lo cual da mucha estabilidad al negocio. La deuda neta sube el 11% desde el final de 2016, hasta 212 millones de euros (ratio deuda neta / EBITDA de 2 veces), pero a partir de ahora bajará con fuerza, por los cobros esperados para los próximos trimestres.

1T2017: BPA 0,11 euros (-15%). Ingresos -19%. EBITDA -10%. Esta caída de ingresos y beneficios es parte de la oscilación habitual en los ritmos de los contratos de fabricación de trenes. Talgo se ha presentado y se va a presentar en los próximos años a muchos proyectos (AVE, Cercanías y Regionales, y Coches de pasajeros), pero desde el contrato de Alta Velocidad para Renfe en España no ha tenido nuevas adjudicaciones. Es prácticamente seguro que en los próximos 4 años (el plan actual dura hasta 2020) conseguirá varios contratos, pero el importe total puede variar mucho. Creo que las expectativas son muy buenas, pero aún tienen que concretarse. Especialmente importante ahora será el primer contrato que consiga para Cercanías y Regionales, porque será el que le permita entrar en este negocio, que es nuevo para Talgo, y tiene mucho más volumen que la Alta Velocidad.

2016

4T2016: BPA 0,45 euros (+3,6%). Ingresos +11,3%. EBITDA +3,6%. La deuda neta sube hasta 191 millones de euros (+55%) y el ratio deuda neta / EBITDA aumenta hasta las 1,7 veces, según lo previsto, y probablemente baje de forma importante en 2017 y 2018, quizá hasta tener exceso de liquidez, por los cobros previstos en la división de fabricación. El contrato más importante que ha conseguido Talgo en 2016 ha sido el del AVE en España (fabricación de 15 trenes + 30 años de mantenimiento). Este es el primer contrato que consigue para su nuevo tren Avril, con grandes avances técnicos, y lo esperable es que consiga más contratos similares, en todo el mundo. La cartera de proyectos (incluyendo el contrato del AVE en España, que son 566 millones) sube un poco hasta 3.170 millones de euros (+1,7%). El 84% de la cartera es mantenimiento, negocio muy estable. Las unidades en mantenimiento suben a 2.717 (+11%). De los 35 trenes del AVE La Meca-Medina, 23 ya están terminados, y 10 entregados, estando previsto que terminen de entregarse todos en marzo de 2018, y aún falta por cobrar una parte importante del contrato, según lo previsto. En el contrato de Kazajistán ha entregado el 20%, aproximadamente, y está negociando comprar el 51% de la empresa kazaja para pasar a tener el 100%, que ahora mismo es una inversión pequeña, pero puede ser importante en el futuro, porque espero un gran crecimiento de este sector en todo el mundo. El proyecto de Uzbekistán es mucho más pequeño que los anteriores, y va según lo previsto. El proyecto de Rusia (3 trenes para la línea Moscú-Berlín) ya está finalizado. En EEUU ha conseguido un contrato para renovar 74 coches de metro, que en sí es pequeño (65 millones de euros), pero es el primero de este nuevo negocio para Talgo, y por eso puede ser importante, como puerta de entrada a más contratos en el futuro, y de mayores importes. A pesar del contrato del AVE, 2016 no ha sido un año demasiado bueno para Talgo en cuanto a contratos, es importante ver qué contratos consigue en 2017. Está intentando entrar en los negocios de fabricación de trenes regionales, cercanías y metro, y sería muy importante que consiguiera un primer contrato en cada uno de ellos. En 2017 va a iniciar un programa de recompra de acciones propias, con idea de amortizarlas.

3T2016: BPA 0,32 euros (-14%). Ingresos +25%. EBITDA +10%. El EBITDA sube menos que los ingresos por las compras que ha hecho en materiales para fabricar trenes, que es un adelanto que recuperará en el futuro, cuando cobre los trabajos que está haciendo ahora. Además ha tenido un coste extraordinario en el proyecto de Rusia (línea Moscú – Berlín). Los proyectos de Arabia Saudí y Uzbekistán van a muy buen ritmo, aunque en 2016 se está haciendo menos carga de trabajo de la prevista a principios de año, pero creciendo bastante respecto a 2015. En este tercer trimestre ha consumido algo menos de caja de la prevista. La caja será positiva a partir de finales de 2017 y 2018, si los proyectos como el de La Meca-Medina siguen el ritmo actual. 2016 no está siendo un buen año para nuevos contratos, sólo ha conseguido de momento un pequeño tren de lujo como añadido al proyecto de Arabia por 36 millones de euros, y la remodelación de unos vagones de cercanía en Los Ángeles por 65 millones de euros (en varios años). Sí es más importante que ya tiene terminado el diseño de su tren de cercanías y regional, y a partir de ahora ya puede empezar a conseguir contratos en este nuevo negocio, de menor margen, pero con más contratos en el Mundo. En este momento ha presentado ofertas en proyectos que suman 1.500 millones de euros. Talgo esperaba terminar 2016 con un ratio deuda neta / EBITDA de 1,6, y ahora cree que subirá hasta 1,8 veces, pero no por que la deuda vaya subir más de lo previsto, sino porque el EBITDA va a ser algo inferior, por ese coste extraordinario que he comentado que ha tenido en Rusia. El negocio ordinario de Talgo crece bien y según lo previsto, y en nuevos contratos debería mejorar en los próximos trimestres.

2T2016: BPA 0,25 euros (+47%, sin extraordinarios por la salida a Bolsa sube el 1%). Ingresos +40%. EBITDA +45%. El EBITDA ordinario sube el 10%. Mejora tanto la fabricación de nuevos trenes como el mantenimiento de los ya en funcionamiento. El flujo de explotación sigue siendo negativo, como ya se esperaba, de -78 millones de euros, frente a los -66,9 millones de euros del primer semestre de 2016. La deuda neta es de 212 millones de euros, el 72% más que al final de 2015, como consecuencia del flujo de efectivo negativo, ya comentado, por la fase en la que están los principales proyectos de fabricación de trenes. No ha conseguido contratos nuevos en estos 6 primeros meses de 2016. Por eso la cartera de proyectos cae el 9%, hasta 2.826 millones de euros. El 81% de la cartera son contratos de mantenimiento. Los proyectos de Arabia Saudí y Kazastán van según lo previsto. En el segundo semestre de 2016 pagará el dividendo previsto, de alrededor del 20%-30% de payout.

1T2016: BPA +68%. Ingresos +74%. EBITDA +62%.