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Mejor mantener Endesa que acudir a la OPA de Acciona/ENEL
Endesa ya ha establecido que el dividendo ordinario por los resultados del año 2006 será 1,60 euros (ligeramente superior al que que preveía en mi primer post). Pagó 0,50 euros el 2-1-2007 y pagará 1,10 euros el 2-7-2007. Los 0,15 euros de la prima de asistencia a la junta que finalmente no se celebró deben considerarse como un dividendo extraordinario. Eso hace una rentabilidad por dividendo (sin contar los 0,15 euros de la prima) del 3,87% a una cotizacion de 41,3 euros (precio de la OPA que presentarán Acciona y ENEL próximamente).
Parece casi seguro que en los próximos meses Endesa pasará a estar gestionada por Acciona y ENEL. Aún no han presentado su OPA oficialmente, pero parece que lo harán próximamente y además entre las 2 ya controlan alrededor del 50% del capital. Esto supondría los siguientes cambios sobre la situación actual:
- Acciona va a seguir siendo accionista de Endesa después de la OPA y nombrará al presidente. Esto es muy importante porque los gestores de Acciona son muy buenos. Si Acciona saliera de Endesa y ENEL llevara la gestión en solitario sería mejor vender, ya que los gestores de ENEL no ofrecen garantías de conseguir una gestión de la empresa superior a la media en el largo plazo. Acciona y ENEL hablan de gestionar conjuntamente Endesa, pero el hecho de que el presidente lo nombre Acciona y de que sea Acciona la que hable sobre los planes de futuro de Endesa hace pensar que los italianos estarán en un segundo plano.
- Previsión de crecimiento del beneficio y dividendo por acción: Acciona se compromete como mínimo a conseguir los objetivos actuales de Endesa (aumento superior al 12% anual acumulativo en los próximos años) pero esperan superarlos. Una tasa de crecimiento del 12% anual acumulativa es muy buena, y si además consiguen mejorarla es muy probable que la rentabilidad de Endesa se sitúe muy por encima de la media del mercado. Acciona tiene un buen motivo para aumentar todo lo posible los dividendos de Endesa, ya que las acciones las compró íntegramente con un crédito que tiene que devolver en los próximos años, y espera hacerlo principalmente a través de los dividendos que cobre de Endesa.
- Los activos en Latinoamérica quedan en Endesa: Latinoamérica es una zona inestable, pero creo que en las próximas décadas irá estabilizándose y será una gran fuente de beneficios para las compañías que inviertan allí. Actualmente Endesa ya tiene un crecimiento de beneficios en Latinoamérica superior a España, aunque lógicamente los de Latinoamérica son más volátiles.
- La parte de energías renovables de Endesa se fusiona con la de Acciona, con lo que surgirán sinergias que harán aumentar la rentabilidad de esta parte del negocio. Además la experiencia de Acciona en este campo de la generación de energía es superior a la de Endesa. Se creará una filial con los activos renovables de Endesa y de Acciona que será propiedad tanto de Endesa como de Acciona, por lo que Endesa no se desprende sus activos renovables.
- Endesa venderá una serie de activos a E.on (o a alguna otra empresa), principalmente las filiales que Endesa tiene en Europa y alguna central eléctrica en España. Aún no estan definidos totalmente ni los activos que se venderán ni el precio. Esta es la parte que menos me gusta, ya que son buenos activos, pero a cambio Endesa obtendrá unos 10.000 millones de euros aproximadamente, lo que representa unos 9 ó 10 euros por acción. Acciona aún no ha decidido si este dinero se reinvertirá en otros activos o se repartirá como dividendo (o una combinación de ambas). Es importante destacar que este dinero quedará dentro de Endesa y si, por ejemplo, se decidiera repartirlo como dividendo, serían los accionistas de Endesa los que recibirían 10 euros por cada título de Endesa que tengan.
En resumen, creo que Endesa sigue estando barata a 41,3 euros y que en los próximos años tendrá un crecimiento de beneficios y dividendos superior a la media del mercado.
La OPA que presenten Acciona y ENEL no será de exclusión, por lo que Endesa seguirá cotizando normalmente una vez concluya la OPA.
Además, debe tenerse en cuenta que al vender (independientemente de que sea una venta normal en mercado o una venta por OPA) debe pagarse a Hacienda un 18% del beneficio obtenido, con lo que la cantidad que quedaría diponible para reinvertir en otro valor se vería disminuida en ese importe.
