Análisis y descripción de NPG

NPG es un pequeño fabricante español de productos electrónicos. Compite con grandes multinacionales, como Samsung, Sony, LG, etc, aunque lógicamente no en toda la gama de productos. Tiene una fábrica en España (Torrejón de Ardoz) y otra en China, y está construyendo otra en México por los motivos que veremos más adelante. La fábrica de Torrejón es propiedad de la empresa, por lo que no tiene gastos de alquiler (aunque todavía está pagando la hipoteca), lo cual me parece positivo, porque las hipotecas se acaban, pero los alquileres, no. El inmueble de la fábrica de China no es propiedad de NPG, aunque si las instalaciones y maquinarias que utiliza en ella.

Aunque NPG fabrica una gran variedad de productos, busca encontrar su ventaja en la relación calidad precio de algún producto muy concreto.

En estos momentos NPG fabrica y vende televisores LED, televisores Smart TV, televisores portátiles, barras de sonido, adaptadores para convertir una televisión normal en una Smart TV, receptores de TDT, reproductores de DVD / Bluray, DVD portátiles, tablets, smartphones, etc.

Pero de todos estos productos la clave de lo que suceda con NPG en los próximos años está en las Smart TV, y concretamente en las Smart TV de 18 a 24 pulgadas.

Si se miran las gamas de productos globales y las ventas totales de Smart TV, es evidente que empresas como Samsung están muy por encima de NPG.

Pero en el segmento concreto de 18 a 24 pulgadas, las Smart TV de NPG tienen una relación calidad precio muy buena, y en España en los últimos meses las ventas de NPG en este segmento están siendo superiores a las de Samsung, que está más interesada en modelos de gama más alta, con mayores márgenes de beneficios. Otra ventaja de NPG sobre Samsung es que en sus televisores pone el sistema android “puro”, sin añadidos personalizados, lo cual tiene ciertas ventajas para algunos clientes. Otros clientes prefieren esos añadidos de otras marcas, la cuestión es que NPG tiene su nicho de mercado en este producto. Una de las ventajas que tiene el ser android “puro” es que la disponibilidad de aplicaciones para los usuarios es mayor.

NPG cree que su gran oportunidad en el futuro cercano con las Smart TV de 18 a 24 pulgadas está en Latinoamérica. En la mayoría de los paises de esta zona se va a producir el apagón analógico (el paso de la televisión analógica a la TDT) en los próximos años, entre 2015 y 2021. Esto va a hacer que se tengan que cambiar los televisores en estos países (o comprar adaptadores de TDT, que también vende NPG, para los televisores antiguos) y NPG considera, y parece bastante razonable, que muchos de los televisores que se compren en este cambio serán ya Smart TV, y en concreto de 18 a 24 pulgadas, que por precio parece ser el que más se adapta a la región en estos momentos. Los adaptadores para convertir una televisión normal en una Smart TV y los adaptadores para convertir una televisión analógica en una televisión que reciba la TDT también deberían darle dinero a NPG con motivo de los apagones analógicos en Latinoamérica.

Además de eso, el gobierno mexicano ha comvocado un concurso para comprar 13,9 millones de televisores, concretamente Smart TV de 18 a 24 pulgadas, para regalarlos a la población (este gasto de dinero público lo justifican por el ahorro energético que supondrá). Y NPG considera que tiene muchas probabilidades de llevarse una parte importante de este contrato (que en total se estima en unos 2.800 millones de dólares), para lo cual está construyendo una fábrica en México (este es el motivo de construir la fábrica en México). Pensaba construir la fábrica en Colombia, pero las altas probabilidades que dice que tiene con este contrato le han llevado a cambiar la ubicación a México a última hora.

Veo a NPG como una empresa que, desde el punto de un inversor que espera altas revalorizaciones, depende mucho de encontrar un producto muy concreto con el que tenga un gran éxito en unos pocos años, tras lo cual deberá encontrar otro producto similar que le dé un éxito similar, etc. Es decir, la empresa tiene una gama muy amplia de productos, y con ello consigue tener beneficios. Pero no son beneficios muy altos, y tampoco son muy estables, desde el punto de vista del inversor de medio y largo plazo, porque el sector tecnológico es muy cambiante. Lo que puede dar una buena rentabilidad a los inversores en NPG es dar con algún producto de éxito en un momento concreto. Lo cual es bastante arriesgado, como es lógico.

Entre 2008 y 2011 tuvo mucho éxito en España con las ventas de sintonizadores de TDT, pero ese producto ya casi no se vende en España, como es lógico. En esos años, alrededor del 90% de sus ventas procedieron de los sintonizadores de TDT (en estos momentos su principal producto son las televisiones). Ahora busca encontrar un nuevo éxito con las Smart TV de 18 a 24 pulgadas en Latinoamérica (y también los sintonizadores de TDT, y los adaptadores para convertir televisiones normales en Smart TV), y si lo consigue es probable que cambie el tamaño de la empresa. Pero tras ese producto tendrá que buscar un producto nuevo, etc.

NPG ha utilizado mucho las promociones de los periódicos como canal de venta, como hizo en el caso de los sintonizadores de TDT. En España esto le ha dado muy buenos resultados, en Francia hizo una pequeña prueba y no le funcionó bien. En la actualidad NPG consigue aproximadamente el 30% de sus ventas a través de las promociones de la prensa y el otro 70% a través de las tiendas de los distribuidores. En Latinoamérica también va a probar con este canal de venta, aunque hasta que no lo haga no se sabrá el éxito que le dé esta forma de venta en esa zona. La paulatina caída de las ventas de periódicos le afectará, como es lógico, y deberá ir buscando un sustituo para este canal de venta en el futuro. Tiene tienda en internet propia, pero actualmente apenas le da ingresos, aunque uno de sus próximos objetivos es potenciar su tienda propia por internet.

Las previsiones que hizo NPG al salir al MAB son las siguientes (el PER lo calculo suponiendo un precio de 3,50 euros por acción):

• Año 2014: Ingresos 45,7 millones de euros, EBITDA 4,2 millones de euros, BPA 0,14 euros, PER 25 veces.
• Año 2015: Ingresos 66,8 millones de euros, EBITDA 7,6 millones de euros, BPA 0,28 euros, PER 13 veces.
• Año 2016: Ingresos 86,5 millones de euros, EBITDA 10,3 millones de euros, BPA 0,40 euros, PER 9 veces.

Estas previsiones están hechas antes de que el gobierno mexicano convocara el concurso para la compra de esos 13,9 millones de Smart TV de 18 a 24 pulgadas. Ese concurso parece que no se lo va a llevar una única empresa, pero NPG aspira a llevarse una parte importante de ese contrato. Si lo consigue, la empresa dará un cambio importante y muy probablemente tendrá una revalorización muy alta. Pero si no lo consigue, ese “salto” de tamaño tan grande no se producirá. Por tanto, el riesgo es alto, y el futuro de la empresa para los próximos años depende en gran medida de lo que suceda con ese contrato en México.

Fecha: agosto de 2014.

Nota: Si buscas el análisis de los resultados de otro trimestre de esta misma empresa, o de otras empresas, lo puedes encontrar en la sección de análisis de resultados de empresas