CK Infrastructure: Análisis Fundamental y Técnico (1038 - Hong Kong)

[ReyDu]

Hola! Para los que aún tienen liquidez y siguen buscando oportunidades durante la cuarentena presento esta empresa china.

Esta empresa es una de las filiales cotizadas de un enorme holding, algo similar a lo que ocurre con el grupo Brookfield. La empresa matriz es el blue chip CK Hutchinson Holdings que cotiza con el ticker 1 en la bolsa de Hong Kong. Posee empresas e intereses en diferentes sectores: telecomunicaciones, infraestructuras, puertos, distribución, medios, energía....

La empresa que nos ocupa es la filial que se dedica al negocio de las infraestructuras y posee activos por todo el mundo. A diferencia de lo que ocurría con China Water Affairs que era una inversión 100% en territorio chino aquí estamos comprando activos por el mundo con China, Reino Unido y Australia como principales fuentes de ingresos



Tenemos desde negocio de generación y distribución de energía hasta la gestión de parkings pasando por gasoductos, oleoducots, autopistas o trenes.



El presidente de la compañía es Victor Li, el hijo mayor del fundador del holding que ahora tiene ya solo el papel de consejero. Por tanto sigue llevando el negocio la familia que lo creó y que es una de las más ricas de China. Es una compañía bastante prudente y trabaja con poca deuda para lo habitual en el sector. Destaca por ser una gran pagadora de dividendos y va camino de convertirse en un aristócrata de los dividendos chino. Lleva repartiendo dividendos crecientes desde 1996, año en que debutó en los mercados. Al igual que las filiales de Brookfield la empresa está domiciliada en Bermudas y por tanto no habrá retención en los dividendos.





La verdad que esta empresa no estaba en mi radar de próximas compras hasta hace bien poco. El principal motivo era que a su valoración habitual me parecía que el precio era simplemente correcto y para eso prefiero comprar empresas más cercanas o de más calidad. El segundo el sistema de compras en bloques de la bolsa de Hong Kong. Para esta empresa la compra mínima es un bloque de 500 acciones. Que con su valoración de los últimos años rondando los 60HK$ significaba una inversión mínima de 30000HK$, unos 3500€. Ahora la tenemos a 40HK$, un 33% más barata y una inversión mínima más asumible.

[ReyDu]

El gráfico de Fastgraphs, aunque incompleto y en dólares americanos, nos permite ver que es una empresa poco volatil que no se suele separar de su valoración habitual cercana a PER 14. El mercado nos la ofrece por primera vez por debajo de PER 10 y con un dividendo cercano al 6%. En el lado negativo tenemos que es una empresa con un crecimiento tirando a bajo y que crece básicamente a base de adquisiciones.




Este es el análisis fundamental del resultado anual presentado el pasado verano. Podemos ver que la empresa tiene buenos retornos para el sector en el que trabaja. Tiene un crecimiento bajo pero también tiene muy poca deuda. Para hacernos una idea su ratio deuda neta/ebitda es de tan solo 2 mientras que empresas más conocidas como Enagas tiene un ratio de 4,37 y Brookfield Infr. Partners un 7, es sorprendente ver una empresa de infraestructuras con tan poca deuda.




Por el lado técnico, en el diario, tenemos al valor recuperandose de una sobreventa extrema y volviendo a niveles normales. Está también muy por debajo de la media móvil de 1000 sesiones. El MACD podría marcar un cambio de tendencia en las próximas jornadas.



El mensual podemos ver que estamos en una zona de suelo muy robusta. Primero ha rebotado con fuerza sobre los máximos del 2008 en 35HK$ y ahora está descansando justo sobre el soporte de 40HK$. Aún no está claro si tirará al alza o volverá a caer pero esta zona es muy probable que sea el suelo de la caida para esta empresa. A este precio ya podemos esperar un retorno a largo plazo de un 10% aproximadamente (6% de dividendo + 4% crecimiento a largo plazo) y es en profundas crisis como esta donde las grandes empresas como CK o Brookfield pueden comprar buenos negocios a buenos precios aprovechando la coyuntura.




Saludos

[Germán Palomares]

Muchas gracias ReyDu por traer esta empresa y con tanto detalle, justamente hace poco estuve buscando sobre ella. Me llama la atención uno de los gráficos que la califica con calidad 50/100, en principio esperaba más para esta empresa o este tipo de empresa, ¿de dónde obtienes eso?. Gracias de nuevo

[ReyDu]

El gráfico sale de la tabla de ratios de encima, es otra manera de presentar la misma información. La calidad mide los retornos y son normalitos, pero es que el sector da para lo que da. Además como toman pocos riesgos pues es dificil que saquen retornos extraordinarios.. Esta empresa aporta dividendos y estabilidad a la cartera, mucho crecimiento y grandes revalorizaciones no podemos esperar.

Saludos

[B&H]

Buenos días, ¿podríais recomendar un broker para invertir en la bolsa de Hong Kong desde España?

[Elan]

Buenos días, ¿podríais recomendar un broker para invertir en la bolsa de Hong Kong desde España?

Interactive Brokers

[rulita]

Yo tengo Clicktrade (nada de los con Hacienda), pero aún no me he estrenado en HongKong. Sin embargo, gracias a tu post, ReyDu, tengo otra empresa para estudiar. Muchas gracias!

[esfperdy]

Buenas!

Una duda, no se donde lei que habia que comprar paquetes de acciones minimos, es decir, que yo no puedo comprar 53 acciones de CKI. ¿Eso es asi? Me interesa el funcionamiento en Interactive Brokers.

Gracias!

[ReyDu]

esfperdy Tienes que comprarlas en bloques de 500 acciones. Esto aplica a Interactive broker y a todos los demas, son normas del mercado de Hong Kong.
Si te vas a la página oficial de ese mercado, donde pone Lot SIze te indica el tamaño del bloque para cada empresa.

https://www.hkex.com.hk/Market-Data/Securities-Prices/Equities/Equities-Quote?sym=1038&sc_lang=en

He actualizado mi análisis fundamental con los resultados anuales de 2019. Resumiendo está todo muy plano y los ratios son prácticamente iguales a los de 2018.
Caen ligeramente las ventas pero suben algo los ingresos y el bpa por menores costes de financiación. Me ha llamado la atención que han duplicado su posición de caja con respecto a 2018 pasando de 6000 a 12000 millones HKD.




Como todas las empresas han retirado las previsiones para 2020. Han hecho una subida testimonial del dividendo de cara a la galería y ya van 23 años subiéndolo ininterrumpidamente.
En la parte técnica continúa sobre los 40HKD asi que sigue vigente el análisis anterior.

Saludos

[esfperdy]

Muchas gracias Reydu!

[Jobse]

Hola Reydu,

Me he puesto a analizar esta empresa y me surgen dos dudas, por si puedes ayudarme:
1- De dónde obtienes el CAPEX en los informes, lo he buscado como "capital expenditures" y no me sale ningún valor.
2.- No entiendo como su operating cash flow es siempre más bajo que el pago de dividendos y no tiene problemas para seguir pagándolo y auméntadolo. De hecho, en tu análisis el payout ratio sobre FCF también te sale por encima del 100%. Qué explicación tiene esto?

Gracias y un saludo

[victrivelio]

Hola Reydu,

Me he puesto a analizar esta empresa y me surgen dos dudas, por si puedes ayudarme:
1- De dónde obtienes el CAPEX en los informes, lo he buscado como "capital expenditures" y no me sale ningún valor.
2.- No entiendo como su operating cash flow es siempre más bajo que el pago de dividendos y no tiene problemas para seguir pagándolo y auméntadolo. De hecho, en tu análisis el payout ratio sobre FCF también te sale por encima del 100%. Qué explicación tiene esto?

Gracias y un saludo

Hola. He empezado recientemente a analizar poquito a poco esta empresa, por lo que Reydu te sabrá decir mucho mejor que yo. Pero con respecto a la segunda pregunta, ten en cuenta que este tipo de empresas son "super holdings" por así decirlo, manejan varios negocios y tienen participaciones en otros. Es muy posible que el FCF que aparece en las cuentas no refleje fielmente todo el verdadero cash que le viene de todas las participaciones que tiene...

[Jobse]

Hola. He empezado recientemente a analizar poquito a poco esta empresa, por lo que Reydu te sabrá decir mucho mejor que yo. Pero con respecto a la segunda pregunta, ten en cuenta que este tipo de empresas son "super holdings" por así decirlo, manejan varios negocios y tienen participaciones en otros. Es muy posible que el FCF que aparece en las cuentas no refleje fielmente todo el verdadero cash que le viene de todas las participaciones que tiene...

Entonces, en qué nos fijamos para saber la sostenibilidad del dividendo?

[ReyDu]

Hola Jobse ,

el capex rara vez lo vas a encontrar como capital expenditure, suele venir como Purchases of property, plant and equipment.

La parte de los dividendos y el FCF es justo a lo que apunta victrivelio. En esta empresa los flujos de caja de inversión superan a los operativos, y es por los dividendos que recibe de sus participadas. Sumale al flujo de caja operativo esos dividendos y verás que cubría holgadamente el dividendo en las cuentas de 2019.

Saludos

[Jobse]

Muchas gracias! Sigo con el análisis.

[Om3ga]

Buenos días @ReyDu,

¿Qué opinas de CK ahora? La llevo a 5,74€ en Frankfurt y me gustaría ampliar pues inicie con 1/3 de posición, pero la veo un poco cara +21%, no se si esperar.

Un saludo.

[ReyDu]

Om3ga Pues ya es casualidad que preguntes, justo el Sabado estuve leyendo el informe anual de 2020.

El beneficio en 2020 ha caido de 10506 a 7320 millones de HK$, un 30%. Es un buen resultado , aunque no lo parezca. Hay que ajustar en esos beneficios varios gastos no recurrentes y ajustes contables que se han producido este año.
- Provisiones por 1400 millones por un cambio fiscal en UK.
- Depreciación de 400 millones de ferrocarriles de UK.
- Impacto del covid: 600 millones

Excluyendo esos elementos el beneficio ajustado solo cae un 7%.

Me hace gracia como sacan pecho porque el FFO a pesar de todo se ha incrementado de 7600 a 7800 millones. Sin embargo lo que no nos dicen es cuanto de esto es gracias a las divisas. Si las divisas hubiesen sido causantes de un mal resultado, garantizado que lo veriamos como excusa en primera plana de la presentación. Como siempre lo que nos cuenta la directiva hay que cogerlo con pinzas porque siempre intentan resaltar lo que les conviene y esconder lo que no.
Para el que no lo sepa el HK$ está vinculado al US$ con un cambio más o menos fijo, así que toda la debilidad que hemos visto este último año en el dólar americano se ha trasladado también al dólar de Hong Kong. Recordemos que la mayoría de activos del grupo estan fuera de China y por tanto cobra en otras divisas pero luego declara los resultados consolidados en HK$.

Por lo que nos cuentan por regiones las ventas han caido del orden del 20% en la mayoría de las zonas. Algunas cosas a destacar:
- Cambios a peor en la regulación de las utilities de Reino Unido, parte ya está recogido en los resultados de 2020. Lo mismo que les ha ocurrido en España a Red Eléctrica y Enagas.
- Reconocen que los activos de Uk Rails no valen tanto y han hecho una depreciación extraordinaria.
- Continúa el crecimiento tanto orgánico como inorgánico del grupo, han adquirido empresas en Alemania y Canadá en el último año.

Los resultados de 2020 demuestran la solidez de los activos del grupo. Continuan con su gestión prudente y mantienen un endeudamiento similar al año pasado con una deuda neta por debajo de 2 veces ebitda con beneficios ajustados. Siguen incrementando la posición de caja un año más y ya acumulan 13477 millones.
Han decidido subir 1 céntimo el dividendo por aquello de no estropear las estadísticas y ya van 24 años subiéndolo. En los flujos de efectivo los dividendos recibidos de sus participadas han sido superiores a los del año pasado y el dividendo no corre peligro.



Cotiza a 46HK$ con lo que tenemos estas valoraciones:
Precio/FFO 2020 de 16 veces
Precio/beneficio ajustado 2020 de 12,6.
El PER estimado para 2021, si 2021 fuese un año mas normal y asumiendo cierto crecimiento, podriamos estar hablando de PER 11 o así, pero eso ya es tirar de bola de cristal.
Si lo comparamos con el año pasado donde se pudo comprar por debajo de 40 y menos de PER 10 puede parecer que se ha escapado, pero creo que aún está en zona de compra por fundamentales.
Históricamente ha cotizado a PER 13,6 por lo que aún podemos comprarla con margen por debajo de su media histórica.

Hizo doble suelo en 35 HK$ y ha iniciado una fuerte tendencia alcista que se está enfrentando a una primera resistencia en 47. Si la supera le espera otra resistencia en 50-51 HK$.



En el diario vemos los signos de techo en la resistencia en 47 con esas velas con largas sombras superiores acompañadas de grandes velas negras. Quizá pueda caer algo (5%) desde donde está antes de intentar superarla. O quizá no



Saludos

[Om3ga]

Gracias por el análisis ReyDu, se agradece. Todavía no ando muy seguro con mis análisis.

[ReyDu]

Esta es la china con la cotización mas resiliente. Creo que la única de las que sigo que aún se mantiene por encima de los mínimos del covid de 2020. Ha vuelto a ese soporte con las caidas de estos días.