BUFFETTOLOGÍA - Cálculo del interés compuesto anual de una acción a partir del ROE

[Ginsterfeld]

Hola a todos.

Estaba aplicando los conocimientos del libro de Mary Buffett: "Buffetología". Concretamente aquellos que permiten calcular la tasa de retorno anual a partir del ROE estimado a largo plazo, y me ha surgido una duda que me impide continuar. Quizás los más veteranos sabrán cómo resolver esta cuestión.

En resumen, el ejemplo del libro comienza planteando el ejemplo de Coca-Cola en 1988. Esta se compró a un precio de 5,88 $/acción. En aquel entonces, el patrimonio neto por acción era de 1,07 $ y el beneficio por acción 0,36 $. Parece ser que el ROE promedio de los últimos 10 años fue de 33,6%. Finalmente habla de que el 58% del beneficio neto se retiene en el patrimonio neto (retained earnings) y el 42% se reparte en forma de dividendo. De esta forma ese 33,6% de ROE se transforma en un 33,6 · 0,58 = 19,5% de crecimiento anual del patrimonio neto.

Aquí es cuando llega mi duda. ¿Por qué esta división únicamente entre beneficios retenidos y dividendos? ¿No se deberían contar también las recompras de acciones?

Aplicando este procedimiento durante el análisis fundamental de la empresa T Rowe Price, obtengo un resultado muy diferente con respecto al cálculo a pelo de la media de crecimiento del patrimonio neto durante los últimos 10 años.

¿Qué me estoy perdiendo?

Muchas gracias
- Ginsterfeld

[Manolo_Inversor_Casero]

¿Qué me estoy perdiendo?
- Ginsterfeld

Las ampliaciones de capital.

crecimiento del patrimonio neto = ROE * Capital_Añadido_al_Patrimonio / Beneficio_Neto

Capital_Añadido_al_Patrimonio = Beneficio_Retenido - Recompra_Acciones + Ampliaciones_Capital

[Ginsterfeld]

Las ampliaciones de capital.

crecimiento del patrimonio neto = ROE * Capital_Añadido_al_Patrimonio / Beneficio_Neto

Capital_Añadido_al_Patrimonio = Beneficio_Retenido - Recompra_Acciones + Ampliaciones_Capital

Hola Manolo, gracias por responder.

¿Entonces es del propio beneficio retenido de donde se extraen esos dividendos y recompras de acciones y no del beneficio neto?

Te agradezco también el desglose de la segunda fórmula. Suponía que por ahí irían los tiros, pero la verdad es que el libro Buffettología no es lo suficientemente específico para poder realizar el análisis de forma autosuficiente, te pongo el ejemplo de un par de páginas del propio libro:




Un saludo.

[Manolo_Inversor_Casero]

¿Entonces es del propio beneficio retenido de donde se extraen esos dividendos y recompras de acciones y no del beneficio neto?

La empresa genera unos flujos de efectivo con su actividad ordinaria y es de ahí de donde salen los dividendos. Los dividendos y la recompra de acciones son flujos de efectivo de salida de la empresa y las ampliaciones de capital son flujos de efectivo de entrada en la empresa.

El beneficio neto no es un flujo de efectivo es solo un apunte contable, del cual la empresa puede dar diferentes versiones según le convenga y haga la contabilidad, en cambio el dinero que se genera, el que entra y el que sale de la empresa, es decir los flujos de efectivo son únicos.
Por tanto, al no ser ni el beneficio neto ni el beneficio retenido flujos de efectivo reales de la empresa no se puede extraer de ellos ningún flujo de efectivo real como son los dividendos y la recompra de acciones.

Te agradezco también el desglose de la segunda fórmula. Suponía que por ahí irían los tiros, pero la verdad es que el libro Buffettología no es lo suficientemente específico para poder realizar el análisis de forma autosuficiente, te pongo el ejemplo de un par de páginas del propio libro:

El ejemplo que ponen es el más sencillo posible y el que en su día se pudo aplicar a coca-cola, es decir, a una empresa que no recompra acciones ni hace ampliaciones de capital, una empresa que no tiene deuda y que todo su crecimiento lo financia con recursos propios sin aumentar su deuda, que tiene una rentabilidad muy por encima del coste del capital y que esa rentabilidad es muy predecible y estable en el tiempo y por tanto con un riesgo relativamente bajo. Ahí es nada.
Pero la realidad de las empresas es en general más compleja y es difícil encontrar una empresa con esas características.
En cualquier caso puede servir como una primera aproximación simple para ver si merece la pena analizar más a fondo una inversión en la empresa.

[Ginsterfeld]

La empresa genera unos flujos de efectivo con su actividad ordinaria y es de ahí de donde salen los dividendos. Los dividendos y la recompra de acciones son flujos de efectivo de salida de la empresa y las ampliaciones de capital son flujos de efectivo de entrada en la empresa.

El beneficio neto no es un flujo de efectivo es solo un apunte contable, del cual la empresa puede dar diferentes versiones según le convenga y haga la contabilidad, en cambio el dinero que se genera, el que entra y el que sale de la empresa, es decir los flujos de efectivo son únicos.
Por tanto, al no ser ni el beneficio neto ni el beneficio retenido flujos de efectivo reales de la empresa no se puede extraer de ellos ningún flujo de efectivo real como son los dividendos y la recompra de acciones.

Pues es curioso, porque estos conceptos ya los tenía claros, pero este libro realmente me confunde simplificando tanto.

Aquí es donde entra el núcleo de mi duda. Si el ROE se calcula con el beneficio neto, que se calcula por medio del criterio de devengo (beneficio_neto/patrimonio_neto), ¿Qué sentido contable tiene calcular el patrimonio neto del año que viene restando al beneficio neto (devengo), lo pagado en dividendos (criterio de caja) y lo recomprado en acciones (criterio también de caja)?

Porque para eso en vez de calcular el promedio del ROE, mejor calcular el promedio de los beneficios retenidos y usarlo directamente como una aproximación para hacer una primera comprobación de la calidad de la compañía.

Un saludo.