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Azkoyen: Análisis Fundamental y Técnico

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  • #21
    *Elimino el mensaje por no inducir a error*
    Editado por última vez por Eleder; https://invertirenbolsa.info/foro-inversiones/member/18697-eleder en 09-02-2021, 03:36 PM.

    Comentario


    • #22
      Originalmente publicado por Eleder Ver Mensaje
      Quería mirar más en detalle esta empresa porque parecía interesante, pero veo que la acción está a más de 5k euros!!! Claramente no están muy interesados en el pequeño inversor, así que nada... Si un día hacen un split ya hablamos.
      Creo que estas equivocado es 5,72 €

      Comentario


      • #23
        Tienes toda la razón, mtlc2017. Mil disculpas. Borraré el mensaje.

        Comentario


        • #24
          Hola,

          os dejo el análisis de los resultados de Renta 4 de esta compañia.


          NOTICIAS RENTA 4: Azkoyen 2020: guidance implícito mejor de lo esperado


          26/02/21 12:46
          Buenos resultados publicados por Azkoyen en los que destacamos principalmente la fuerte mejora del margen EBITDA en el 4T20 (19,2% vs. 14,7% en el 3T20) y la generación de caja en el año que permite cerrar con una deuda neta de 2,9 mln eur vs. 10,5 mln eur de 2019. Conclusión: estimamos que nos encontramos ante un punto de inflexión que, a partir de ahora, nos lleve a ver una mejora progresiva de los resultados. P.O. de 8,2 eur / acción. SOBREPONDERAR.




          Perspectivas: guidance implícito mejor que nuestras previsiones

          Progresiva mejora de resultados: con un 1S21 muy similar al 2S20 (Ventas de 59,4 mln eur y EBITDA 11,5 mln eur), para acelerar el crecimiento en el 2S21.

          Guidance implícito mejor que nuestras previsiones. Teniendo en cuenta el punto anterior todo hace indicar a un EBITDA superior a los 23 mln eur en 2021, cifra que se encuentra por encima de nuestras previsiones de 21,2 mln eur.

          Brexit: el acuerdo entre la Unión Europea y Reino Unido reduce la incertidumbre sobre la velocidad de recuperación de la filial Coffetek, Ltd.

          Destacamos:

          Ventas impactadas por Covid-19: las ventas retroceden un -21,6% hasta 114,4 mln eur con una clara mejora en el 2S20 respecto al 1S20. Este comportamiento ha sido similar en todas las divisiones. Por geografías, el Alemania es el principal mercado de la compañía con un 35,2% de las ventas, seguido de España con un 15,4%, Bélgica (10,2%), Italia (8,9%), resto de Unión Europea (15,7%), Reino Unido (8,7%) y otros (5,9%).

          EBITDA mejor de lo esperado: fuerte aumento del margen EBITDA en el 4T20 que pone de manifiesto las medidas de mejora de eficiencia y control de costes implementadas por la compañía. En este sentido, el margen se sitúa en el 4T20 en el 19,2% vs. 14,7% de 3T20. De este modo, el EBITDA 2021 se sitúa en 16,3 mln eur, un -36,4% inferior al mismo periodo del año anterior (-40,6% a 9M20).

          Fuerte generación de caja. Azkoyenha cerrado el ejercicio con una posición de deuda neta de 2,9 mln eur vs. 8,7 mln eur de 3T20 y 10,5 mln eur de 2019, mostrando una excelente gestión de la caja. En el 4T20 se produce una generación de caja de 5,8 mln eur. Por otro lado, la compañía dispone de líneas de crédito a corto plazo no dispuestas por importede 12 mln eur.

          Análisis por divisiones

          Coffee & Vending Systems: las ventas siguen mostrando un comportamiento negativo, mostrando un ligero empeoramiento en el 4T20 como consecuencia del impacto de la segunda ola. Dicho esto, las ventas caen un -31,2% hasta 30,8 mln eur (-27,8% a 9M20).

          o Café profesional y vending (80% de las ventas de la división): el impacto de la segunda ola ha llevado a las ventas a caer un -27,0% (-23,4% a 9M20).

          o Tabaco (20% de las ventas de la división): es el área se ha visto más afectada por la pandemia al haberse cerrado o reducido los horarios en hostelería y cierra 2021 con una caída del -45,3% de las ventas.

          Payment Technologies: el impacto de la segunda ola no ha sido tan importante como en la división anterior y cierra el año con una caída de las ventas del -31,2% (-30,9% a 9M20).

          o Retail y medios de pago industriales (56% de los ingresos de la divisón): las ventas retroceden un -29,3%, a pesar de la recuperación vista en el 3T20 (+0,5% vs. 3T19), el recrudecimiento de la pandemia a finales de año ha parado esta recuperación.

          o Coges: las ventas registran una caída del -33,6%, cifra similar al 33,3% de 9M20.

          Time & Security, Subgrupo Primion: continúa siendo la división con un mejor comportamiento, continuando la recuperación en el 4T20. En este sentido, cierra el ejercicio con una caída de las ventas del -6,8% hasta 53,7 mln eur, mejorando el descenso del -9,4% a 9M20. Este menor descenso se justifica en el hecho de que los principales mercados en los que opera (Alemania 61%, Bélgica 21%) han tenido menos medidas restrictivas en materia de actividad industrial que Italia, Reino Unido o España. Destacamos positivamente que la cartera de pedidos a cierre de septiembre se sitúa en 34,4 mln eur (+0,3% vs. 2019).

          Cuadro 1. Desglose de ventas por división


          Comentario


          • #25
            Muchas gracias a todos.

            Los resultados de Azkoyen en 2020 fueron malos, pero es normal, por la situación general.

            En 2021 debería mejorar respecto a 2020, así que no le pondría un stop ajustado (como operación de medio plazo que es). Este es el gráfico diario:

            Haga clic en la imagen para ver una versión más grande

Nombre:	Azkoyen diario.jpg
Visitas:	671
Size:	3507 KB
ID:	460771



            En este caso la media de 40 (línea roja) me parecería un stop demasiado ajustado, por la situación de la empresa y la situación general, así que no lo usaría.

            En caso de que caiga evaluaría la situación en la media de 200. Digo que "evaluaría" porque si cae hasta ahí ese podría ser el suelo, y no sería momento de vender.


            Así que creo que debéis mantenerla.

            Y si sube a los 7,50-8 euros (el aspecto que tiene es bueno), entonces le pondría un stop de beneficios, que ya buscaríamos dónde ponerlo.


            Saludos.


            Gestionar dinero es algo que absolutamente todo el mundo, sin excepción, va a tener que hacer a lo largo de su vida. No solamente es imposible vivir sin gestionar dinero, sino que la forma en que se gestione es una de las cosas que más determinan la vida de una persona, para bien o para mal, en todos los sentidos. Libros publicados:

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            "Educación financiera partiendo de cero (Aprenda a gestionar su dinero para transformar su vida)"
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            • #26
              Al igual que Alantra también me gusta estable y con un dividendo aceptable. Para final de año nueva compra

              Comentario


              • #27

                Hola. Estos días, viendo que es una de las cotizaciones rezagadas, me he puesto a mirar la empresa. La tenía en la lista de pendientes desde hace años…

                Señalo, sin orden ni concierto, las cuestiones que me han llamado la atención:
                • Empresa con dueños y de gestión muy prudente.
                • De 2015 a 2019 el BPA se ha duplicado, creciendo a tasas que ya le gustaría a la mayoría de las empresas.
                • La caída de ventas y beneficio de 2020 se debe al COVID. Parece el ejemplo perfecto de problema “pasajero”. Incluso en 2020 la empresa ganó dinero y redujo drásticamente la deuda (a casi 0). La caída de la cotización parece que es cortoplacista y no tiene sentido.
                • En 2020 los gestores están demostrando su buen hacer redirigiendo el dinero de los dividendos hacia la reducción de la deuda, pecando de una sana prudencia.
                • Asociamos Azkoyen al vending, pero el vending es sólo una de las tres patas del negocio. De hecho la buena marcha del negocio de los últimos años se apoya mucho más en las otras dos patas: “tecnologías de pago” y “tecnologías de control de entrada y permanencia”
                • Con respecto a “tecnologías de pago” el abandono del pago metálico puede suponer un grave revés.
                • Antes de 2015 los resultados de Azkoyen fueron muy inestables. Tras la crisis de 2008 pasaron muchos años sin obtener apenas beneficios. ¿Hay que preguntarse si esto puede repetirse?
                Todo lo que puedes leer son opiniones, no recomendaciones de compra ni de venta. De hecho, harías bien en invertir -o no- siguiendo únicamente tus propias opiniones.

                Beatus ille...

                Comentario


                • #28
                  Originalmente publicado por Rales Ver Mensaje
                  ... Estos días, viendo que es una de las cotizaciones rezagadas, me he puesto a mirar la empresa. La tenía en la lista de pendientes desde hace años.
                  Señalo, sin orden ni concierto, las cuestiones que me han llamado la atención:
                  Empresa con dueños y de gestión muy prudente.
                  De 2015 a 2019 el BPA se ha duplicado, creciendo a tasas que ya le gustaría a la mayoría de las empresas.
                  La caída de ventas y beneficio de 2020 se debe al COVID. Parece el ejemplo perfecto de problema pasajero. Incluso en 2020 la empresa ganó dinero y redujo drásticamente la deuda (a casi 0). La caída de la cotización parece que es cortoplacista y no tiene sentido.
                  En 2020 los gestores están demostrando su buen hacer redirigiendo el dinero de los dividendos hacia la reducción de la deuda, pecando de una sana prudencia.
                  Asociamos Azkoyen al vending, pero el vending es sólo una de las tres patas del negocio. De hecho la buena marcha del negocio de los últimos años se apoya mucho más en las otras dos patas: tecnologías de pago y tecnologías de control de entrada y permanencia.
                  Con respecto a tecnologías de pago; el abandono del pago metálico puede suponer un grave revés.
                  Antes de 2015 los resultados de Azkoyen fueron muy inestables. Tras la crisis de 2008 pasaron muchos años sin obtener apenas beneficios. ¿Hay que preguntarse si esto puede repetirse?

                  Agradezco a Rales que me haya dado pie para escribir sobre Azkoyen, empresa que pasa absolutamente desapercibida en el mercado. Más aún tras haber decidido presentar cuentas sólo con carácter semestral y mantener un perfil bajo en cuanto a apariciones en prensa y publicidad corporativa. Justo las situaciones que debe buscar un inversor “pata negra”. Creo que es un poco lo que sucede a Rales. A él -y a quien pueda interesar- dedico unos apuntes adicionales sobre esta histórica compañía con sede en Navarra, iniciada hace más de 75 años y que lleva cotizando en la bolsa española desde julio de 1988. No puede decirse que sea una recién llegada.


                  .- A finales de la primera década del siglo XXI Azkoyen tuvo ciertas dificultades. Por ejemplo en 2008 alcanzó una deuda neta superior a 103 mns€ (ese año tuvo ventas por 118 mns€), arrastrando algunos ejercicios de pérdidas no sólo netas sino incluso operativas (en 2010 tuvo ebit de -11,7 mns€). En 2010 entra en la compañía como director general un excelente economista, licenciado por la Universidad del País Vasco, Eduardo Unzu, quien provoca un importante giro en la evolución de la empresa, la cual inicia una senda de crecimiento en ventas, beneficios, flujos de caja y solvencia financiera, cuyo cénit es el año 2019: ingresos de 145 mns€ con beneficio operativo bruto de 25,6 mns€ y neto superior a 16 mns€, equivalentes a 0,66 de bpa.

                  Luego, el Sr. Unzu sale de la compañía durante un año, regresando a inicio del 2020 ya como Consejero Delegado, nombrado por la Junta General de Accionistas de enero de ese mismo ejercicio. Como bien dice Rales: Azkoyen tiene “dueño”. Ya no es una minúscula empresa familiar como en los 60-70 pero sigue habiendo un núcleo estable en la propiedad. Retomaré este punto más adelante.


                  .- Azkoyen es una empresa pequeña, pero su escala es internacional, con una diversificación por negocios y áreas geográficas que a muchos sorprenderá. Explota 3 verticales, que suponen además aproximadamente 1/3 del negocio cada una de ellas y tiene 3 marcas propias de relevancia con capitalidad en 3 países distintos europeos. Su primer segmento (30,8% de ventas al 1s21) es el de máquinas expendedoras, de bebidas frías, calientes y vending (café, refrescos, snacks…) orientadas al sector HoReCa (hoteles, restaurantes y cafés); y de cigarrillos y similares. Utiliza la marca Azkoyen y una filial radicada en Bristol (Reino Unido) denominada Coffetek Limited. El segundo segmento radica en Alemania, a través de la filial Primion, que fabrica y vende software y hardware para tecnología y sistemas de seguridad, como por ejemplo control de accesos y de presencia (39,9% de las ventas en 1s21). Por último, el segmento dedicado a medios de pago electrónicos, diseña y fabrica aparatos para empaquetado, conteo, devolución de monedas, así como lectores de tarjetas de crédito y actividades relacionadas. Pesa el 29,2% de ventas al 1s21 y lo explota a través de la filial italiana Coges SpA.


                  .- Azkoyen está centrada en la tecnología. Cuenta con un elevado número de patentes propias y mantiene 8 centros de Investigación y Desarrollo, en los que trabaja en torno al 15% del total de la plantilla. Tal vez parezca extraño que una empresita como esta gane un contrato para implantar el sistema de seguridad del aeropuerto de una ciudad como Berlín:

                  https://www.digitalsecuritymagazine....puerto-berlin/


                  .- El Covid afectó mucho a sus cuentas del 2020, algo que debe considerarse lógico por la reducción del consumo en el canal HoReCa, por las menores actividades comerciales y por la reducción de actividad industrial. En cuanto vieron la que se venía, el equipo directivo tomó una serie de decisiones muy sensatas: redujo al máximo los gastos e inversiones previstos, aplicó programas de flexibilización laboral en España, Reino Unido, Italia y Francia; modificó la política de reparto del dividendo de 4,826 mns€ sobre ganancias del 2019, aplicándolo a reservas; redujo el 15% en la retribución del total de consejeros, excepto al Consejero Delegado a quien le bajó el 20%; así como reducciones adicionales a los equipos de dirección. Todo ello aplicable durante 2020 y “hasta que se perciba una recuperación de las ventas”.

                  Ese ejercicio 2020, pese a la caída en ingresos del 21,5%, el grupo logró cerrar con beneficios netos de 6,3 mns€, 0,26 € por título.



                  .- Otro indicativo de gestión centrada en crear valor para el accionista: la empresa -que estuvo sin pagar dividendos varios años seguidos hasta el 2015-, sin embargo en 2019 decidió entregar casi 30 mns€ a sus accionistas, sumando un dividendo sobre ganancias más otro extraordinario por 1,21€ por acción. Al momento de anunciarlo, la acción cotizaba sobre los 7€ así que este pago implicaba más del 17% de yield. La empresa tenía caja neta pero no tanta como para afrontar este desembolso. Por ello la dirección decidió suscribir un préstamo a coste de Euribor + 0,65%. Esta actuación podría considerarse no muy ortodoxa (financiar un dividendo con deuda ajena va en contra de lo que dicen los manuales) pero en realidad tenía todo el sentido, dado el reducido coste financiero y la capacidad de generar caja de la empresa. De hecho –pese a la llegada y efectos del covid, algo imprevisible cuando decidieron pagar ese super-dividendo- y aunque el mismo se comió toda su caja y Azkoyen terminó 2019 con una deuda financiera neta próxima a los 11 mns€, a junio 2021 la empresa volvía a tener más efectivo que endeudamiento otra vez.

                  Indicar que tras la paralización del dividendo del 2020, la empresa ya ha entregado el 28 de junio pasado un dividendo a cuenta sobre beneficios del 2021, a razón de 0,20€ por acción.


                  .- Aunque quiero centrar este texto en aspectos más bien cualitativos a la espera de la publicación de Estados Financieros de cierre de ejercicio, he de decir que las cuentas de Azkoyen me gustan bastante desde hace años. Tiene un balance equilibrado, unos activos fijos con buen grado de amortización acumulada y algún posible valor oculto, unos Fondos de Comercio –originados por la compra de las filiales extranjeras, en especial la italiana Coges- valorados de manera prudente y un circulante razonable para sus ventas. Además sus ratios de rendimiento al cierre del 2019 (último año que podemos estimar normalizado dadas las circunstancias) muestran un Roic superior al 15%, unos márgenes operativos muy razonables (sobre 17,5% de ebitda sobre ventas) y una conversión en caja neta también destacada.


                  .- Un aspecto que no me gusta es que el accionista de control (Grupo Inverlasa) tiene desde hace tiempo el 29,65% del capital, es decir: está a un paso de superar el 30% que le obligaría a lanzar una opa. Me temo que –al igual que el niño del Sexto Sentido a menudo veía muertos- desde el evento “Barón de Ley” yo también veo “Opas de saqueo” por todas partes. La verdad es que la empresa mantiene 24,450 mns de títulos emitidos desde hace muchos años, no existe una política activa de recompra de autocartera y posterior amortización (tiene un contrato de liquidez para sus acciones pero esto tiene otra misión) y, además, el resto de componentes del núcleo duro me merecen bastante confianza, por ser inversores permanentes y de calidad contrastada: Indumenta Pueri (grupo Mayoral), Carolina Masaveu, Ignacio Zuloaga y María Carmen Troyas Careaga, principalmente.


                  .-Considero que Azkoyen tiene base para continuar la senda de crecimiento que mantenía hasta 2019. Lógicamente, tras un 2020 negativo, deberá ir recomponiendo la figura poco a poco y tal vez precise del 2022 o incluso 2023 para superar las cifras del 2019. Pero tengo para mí que es sólo cuestión de tiempo que haga 0,70 – 0,80 euros de bpa. Además con grandes posibilidades de que una parte muy sustancial se le entregue al propietario como dividendo dado que la empresa no necesita grandes inversiones para cumplir su plan estratégico.

                  Hace pocos días vendió por debajo de 5€. En el escenario que presento es evidente que se trata de un precio ridículo para el valor global de este grupo empresarial. Es por eso que considero a Azkoyen una buena opción desde la perspectiva de un inversor de largo plazo en la bolsa española.


                  Envío un saludo a los compañeros de foro en IeB.
                  Editado por última vez por Anatolia; https://invertirenbolsa.info/foro-inversiones/member/9167-anatolia en 14-01-2022, 10:58 PM.

                  Comentario


                  • #29
                    Originalmente publicado por Anatolia Ver Mensaje


                    Agradezco a Rales que me haya dado pie para escribir sobre Azkoyen, empresa que pasa absolutamente desapercibida en el mercado. Más aún tras haber decidido presentar cuentas sólo con carácter semestral y mantener un perfil bajo en cuanto a apariciones en prensa y publicidad corporativa. Justo las situaciones que debe buscar un inversor “pata negra”. Creo que es un poco lo que sucede a Rales. A él -y a quien pueda interesar- dedico unos apuntes adicionales sobre esta histórica compañía con sede en Navarra, iniciada hace más de 75 años y que lleva cotizando en la bolsa española desde julio de 1988. No puede decirse que sea una recién llegada....
                    Hola.
                    Yo sí que te agradezco que hayas recogido el guante, es un verdadero privilegio leerte y tenerte entre los compañeros del foro. Creo que somos muchos los que nos alegramos de ver tu nombre cuando buscamos en el foro entre los últimos mensajes.

                    En relación a Azkoyen, efectivamente, es una de esas empresas que a medida que uno va estudiándola va descubriendo cosas que le gustan.
                    Detrás de un gráfico de precios mediocre se esconde el reparto de dividendos astronómico que comentas y una valoración muy deprimida que contrasta con una empresa notable en estabilidad económica, crecimiento y gestión de activos. Al menos en los últimos 5 o 6 años.

                    Me gusta la facilidad y buen tino con que los gestores pasan de “endeudadarse” para pagar un dividendo extra a cortar todo el dividendo del próximo año y dedicarlo a eliminar la deuda. Esto podría parecer paradójico si no tuviéramos en cuenta que en medio de estas dos decisiones está el COVID. Es decir, que cuando se endeudaron mejoraron la rentabilidad para los accionistas. Supongo que su idea sería mantener los niveles de deuda controlada pero justo después, el colmo de mala suerte, le viene a la empresa la peor crisis de los últimos 12 años, en el peor momento de su balance. Pues rápidamente cortan por lo sano, eliminan el dividendo, reducen gastos, se bajan los sueldos y consiguen eliminar la deuda al tiempo que batallan con el COVID.

                    Desde luego, esta habilidad aunque importante no hace por sí sola a Azkoyen una buena inversión.

                    Entre las cuestiones más relevantes, queda ver cómo se comportará la nueva Azkoyen en las próximas crisis, que pasará con la parte del negocio dedicada a las máquinas de efectivo, que parte de beneficios (que no de ingresos) representa cada pata de la empresa… Y cómo no, lo que comenta Anatolia, el peligro de que el dueño se quede con la empresa a precio de saldo.

                    Recientemente también tuve sorpresas muy positivas sobre gestión y la filosofía empresarial viendo las cuentas de Global Dominion. Hay detalles muy significativos que no deben pasarse por alto. En todas las presentaciones de 2021, los gestores de Global Dominion compraran las cuentas de 2021 con las de 2019, explicando que la comparación con las de 2020, siendo exageradamente buena, no tenía sentido. Dan así un ejemplo de honradez singular en el mundo de los negocios.

                    Por último comentar que puesto que hablamos de Azkoyen como posible buena inversión a largo plazo, creo estaría bien que Gregorio pasara estas últimas aportaciones a un nuevo hilo en el foro de empresas para largo plazo. O en su defecto, que lo hiciéramos nosotros. Así no desvirtuaríamos este hilo, pensado para la inversión a medio plazo.

                    Saludos


                    Todo lo que puedes leer son opiniones, no recomendaciones de compra ni de venta. De hecho, harías bien en invertir -o no- siguiendo únicamente tus propias opiniones.

                    Beatus ille...

                    Comentario


                    • #30
                      Originalmente publicado por Anatolia Ver Mensaje


                      Agradezco a Rales que me haya dado pie para escribir sobre Azkoyen, empresa que pasa absolutamente desapercibida en el mercado. Más aún tras haber decidido presentar cuentas sólo con carácter semestral y mantener un perfil bajo en cuanto a apariciones en prensa y publicidad corporativa. Justo las situaciones que debe buscar un inversor “pata negra”. Creo que es un poco lo que sucede a Rales. A él -y a quien pueda interesar- dedico unos apuntes adicionales sobre esta histórica compañía con sede en Navarra, iniciada hace más de 75 años y que lleva cotizando en la bolsa española desde julio de 1988. No puede decirse que sea una recién llegada.


                      .- A finales de la primera década del siglo XXI Azkoyen tuvo ciertas dificultades. Por ejemplo en 2008 alcanzó una deuda neta superior a 103 mns€ (ese año tuvo ventas por 118 mns€), arrastrando algunos ejercicios de pérdidas no sólo netas sino incluso operativas (en 2010 tuvo ebit de -11,7 mns€). En 2010 entra en la compañía como director general un excelente economista, licenciado por la Universidad del País Vasco, Eduardo Unzu, quien provoca un importante giro en la evolución de la empresa, la cual inicia una senda de crecimiento en ventas, beneficios, flujos de caja y solvencia financiera, cuyo cénit es el año 2019: ingresos de 145 mns€ con beneficio operativo bruto de 25,6 mns€ y neto superior a 16 mns€, equivalentes a 0,66 de bpa.

                      Luego, el Sr. Unzu sale de la compañía durante un año, regresando a inicio del 2020 ya como Consejero Delegado, nombrado por la Junta General de Accionistas de enero de ese mismo ejercicio. Como bien dice Rales: Azkoyen tiene “dueño”. Ya no es una minúscula empresa familiar como en los 60-70 pero sigue habiendo un núcleo estable en la propiedad. Retomaré este punto más adelante.


                      .- Azkoyen es una empresa pequeña, pero su escala es internacional, con una diversificación por negocios y áreas geográficas que a muchos sorprenderá. Explota 3 verticales, que suponen además aproximadamente 1/3 del negocio cada una de ellas y tiene 3 marcas propias de relevancia con capitalidad en 3 países distintos europeos. Su primer segmento (30,8% de ventas al 1s21) es el de máquinas expendedoras, de bebidas frías, calientes y vending (café, refrescos, snacks…) orientadas al sector HoReCa (hoteles, restaurantes y cafés); y de cigarrillos y similares. Utiliza la marca Azkoyen y una filial radicada en Bristol (Reino Unido) denominada Coffetek Limited. El segundo segmento radica en Alemania, a través de la filial Primion, que fabrica y vende software y hardware para tecnología y sistemas de seguridad, como por ejemplo control de accesos y de presencia (39,9% de las ventas en 1s21). Por último, el segmento dedicado a medios de pago electrónicos, diseña y fabrica aparatos para empaquetado, conteo, devolución de monedas, así como lectores de tarjetas de crédito y actividades relacionadas. Pesa el 29,2% de ventas al 1s21 y lo explota a través de la filial italiana Coges SpA.


                      .- Azkoyen está centrada en la tecnología. Cuenta con un elevado número de patentes propias y mantiene 8 centros de Investigación y Desarrollo, en los que trabaja en torno al 15% del total de la plantilla. Tal vez parezca extraño que una empresita como esta gane un contrato para implantar el sistema de seguridad del aeropuerto de una ciudad como Berlín:

                      https://www.digitalsecuritymagazine....puerto-berlin/


                      .- El Covid afectó mucho a sus cuentas del 2020, algo que debe considerarse lógico por la reducción del consumo en el canal HoReCa, por las menores actividades comerciales y por la reducción de actividad industrial. En cuanto vieron la que se venía, el equipo directivo tomó una serie de decisiones muy sensatas: redujo al máximo los gastos e inversiones previstos, aplicó programas de flexibilización laboral en España, Reino Unido, Italia y Francia; modificó la política de reparto del dividendo de 4,826 mns€ sobre ganancias del 2019, aplicándolo a reservas; redujo el 15% en la retribución del total de consejeros, excepto al Consejero Delegado a quien le bajó el 20%; así como reducciones adicionales a los equipos de dirección. Todo ello aplicable durante 2020 y “hasta que se perciba una recuperación de las ventas”.

                      Ese ejercicio 2020, pese a la caída en ingresos del 21,5%, el grupo logró cerrar con beneficios netos de 6,3 mns€, 0,26 € por título.



                      .- Otro indicativo de gestión centrada en crear valor para el accionista: la empresa -que estuvo sin pagar dividendos varios años seguidos hasta el 2015-, sin embargo en 2019 decidió entregar casi 30 mns€ a sus accionistas, sumando un dividendo sobre ganancias más otro extraordinario por 1,21€ por acción. Al momento de anunciarlo, la acción cotizaba sobre los 7€ así que este pago implicaba más del 17% de yield. La empresa tenía caja neta pero no tanta como para afrontar este desembolso. Por ello la dirección decidió suscribir un préstamo a coste de Euribor + 0,65%. Esta actuación podría considerarse no muy ortodoxa (financiar un dividendo con deuda ajena va en contra de lo que dicen los manuales) pero en realidad tenía todo el sentido, dado el reducido coste financiero y la capacidad de generar caja de la empresa. De hecho –pese a la llegada y efectos del covid, algo imprevisible cuando decidieron pagar ese super-dividendo- y aunque el mismo se comió toda su caja y Azkoyen terminó 2019 con una deuda financiera neta próxima a los 11 mns€, a junio 2021 la empresa volvía a tener más efectivo que endeudamiento otra vez.

                      Indicar que tras la paralización del dividendo del 2020, la empresa ya ha entregado el 28 de junio pasado un dividendo a cuenta sobre beneficios del 2021, a razón de 0,20€ por acción.


                      .- Aunque quiero centrar este texto en aspectos más bien cualitativos a la espera de la publicación de Estados Financieros de cierre de ejercicio, he de decir que las cuentas de Azkoyen me gustan bastante desde hace años. Tiene un balance equilibrado, unos activos fijos con buen grado de amortización acumulada y algún posible valor oculto, unos Fondos de Comercio –originados por la compra de las filiales extranjeras, en especial la italiana Coges- valorados de manera prudente y un circulante razonable para sus ventas. Además sus ratios de rendimiento al cierre del 2019 (último año que podemos estimar normalizado dadas las circunstancias) muestran un Roic superior al 15%, unos márgenes operativos muy razonables (sobre 17,5% de ebitda sobre ventas) y una conversión en caja neta también destacada.


                      .- Un aspecto que no me gusta es que el accionista de control (Grupo Inverlasa) tiene desde hace tiempo el 29,65% del capital, es decir: está a un paso de superar el 30% que le obligaría a lanzar una opa. Me temo que –al igual que el niño del Sexto Sentido a menudo veía muertos- desde el evento “Barón de Ley” yo también veo “Opas de saqueo” por todas partes. La verdad es que la empresa mantiene 24,450 mns de títulos emitidos desde hace muchos años, no existe una política activa de recompra de autocartera y posterior amortización (tiene un contrato de liquidez para sus acciones pero esto tiene otra misión) y, además, el resto de componentes del núcleo duro me merecen bastante confianza, por ser inversores permanentes y de calidad contrastada: Indumenta Pueri (grupo Mayoral), Carolina Masaveu, Ignacio Zuloaga y María Carmen Troyas Careaga, principalmente.


                      .-Considero que Azkoyen tiene base para continuar la senda de crecimiento que mantenía hasta 2019. Lógicamente, tras un 2020 negativo, deberá ir recomponiendo la figura poco a poco y tal vez precise del 2022 o incluso 2023 para superar las cifras del 2019. Pero tengo para mí que es sólo cuestión de tiempo que haga 0,70 – 0,80 euros de bpa. Además con grandes posibilidades de que una parte muy sustancial se le entregue al propietario como dividendo dado que la empresa no necesita grandes inversiones para cumplir su plan estratégico.

                      Hace pocos días vendió por debajo de 5€. En el escenario que presento es evidente que se trata de un precio ridículo para el valor global de este grupo empresarial. Es por eso que considero a Azkoyen una buena opción desde la perspectiva de un inversor de largo plazo en la bolsa española.


                      Envío un saludo a los compañeros de foro en IeB.
                      Muchas gracias por este análisis, ya me gustaría saber analizar las empresas así, estaba pensando en incorporar a la cartera está empresa y este análisis me ha servido mucho.

                      Comentario


                      • #31
                        Libros de Gregorio Hernández Jiménez (invertirenbolsa.info)
                        Originalmente publicado por Rales Ver Mensaje

                        ... Me gusta la facilidad y buen tino con que los gestores pasan de endeudarse para pagar un dividendo extra a cortar todo el dividendo del próximo año y dedicarlo a eliminar la deuda. Esto podría parecer paradójico si no tuviéramos en cuenta que en medio de estas dos decisiones está el COVID... Pues rápidamente cortan por lo sano, eliminan el dividendo, reducen gastos, se bajan los sueldos y consiguen eliminar la deuda al tiempo que batallan con el COVID. Desde luego, esta habilidad aunque importante no hace por sí sola a Azkoyen una buena inversión.

                        Entre las cuestiones más relevantes, queda ver cómo se comportará la nueva Azkoyen en las próximas crisis, que pasará con la parte del negocio dedicada a las máquinas de efectivo, que parte de beneficios (que no de ingresos) representa cada pata de la empresa...

                        Recientemente también tuve sorpresas muy positivas sobre gestión y la filosofía empresarial viendo las cuentas de Global Dominion. Hay detalles muy significativos que no deben pasarse por alto. En todas las presentaciones de 2021, los gestores de Global Dominion compraran las cuentas de 2021 con las de 2019, explicando que la comparación con las de 2020, siendo exageradamente buena, no tenía sentido. Dan así un ejemplo de honradez singular en el mundo de los negocios.



                        Muchas gracias a ambos por vuestras palabras, sois muy amables.

                        Creo que puedo responder de forma aproximada a las dudas que deja Rales en este post, así que amplío un poco mi anterior intervención.


                        .- Estas empresas pequeñas tienen mucha cintura para poder modificar rápidamente sus planes ante cambios del entorno. Lógicamente a cambio de otras servidumbres, pero –ante un evento o imprevisto- su gestión es más sencilla que las grandes corporaciones por menores complicaciones con acreedores financieros, accionistas de control, normativas etc.


                        .- Respecto a la parte de beneficio de cada segmento, tomando datos del 2019 (me parece el periodo más apropiado a estos fines) la vertical más rentable es la de Medios de Pago (Coges en Italia) con un margen operativo en torno al 25% sobre las ventas. La división de Tecnología y Sistemas de Seguridad (liderada por Subgrupo Primion, en Alemania) opera con márgenes próximos al 9-10%, si bien viene aumentando mucho la parte de ingresos por mantenimiento, aspecto sin duda destacable por la recurrencia de los mismos; en informes recientes se pone de manifiesto que el 34% de las ventas de este segmento proceden de contratos de mantenimiento de medio o largo plazo. Por último, el segmento de Máquinas Expendedoras (que se reparte aproximadamente ¾ partes máquinas de vending y para bebidas y ¼ parte tabaco, y cuya base es la británica Coffetek Ltd) tiene márgenes mucho menores, sobre el 5-6%.

                        El grupo tiene además un punto de fabricación en Pereira (Colombia) para servir al continente americano, y otra base en Charlotte (Carolina del Norte), desde donde inicia la promoción de ventas en USA. Además de puntos de comercialización en muchos otros países. El 82% de sus ventas proceden de fuera de España.



                        .- Con relación a la influencia que en su negocio de Medios de Pago pueda tener la limitación del uso de dinero físico, el riesgo existe pero no es demasiado grande porque su filial Coges fabrica también equipos para pago denominados “cashless”, a los cuales han de ir necesariamente por regulación la práctica totalidad de empresas dedicadas al vending en Italia. Coges -con 2/3 de sus ventas en Italia precisamente- es líder en Europa de sistemas cashless en entorno cerrado, con licencias de tecnología y patente, desarrollos propios para smartphones, conexión bluetooh y plataformas para IoT (Internet of Things). Es un campo del cual Azkoyen contaba con muy buenas perspectivas, al menos hasta que surgió la pandemia.



                        .- Y esto lleva a la otra duda: cómo se comportará Azkoyen en futuras crisis. Creo que está claro que Azkoyen evoluciona en paralelo al crecimiento general de las economías de los países donde opera. Realmente depende mucho de factores como el consumo privado y la actividad comercial e industrial.



                        .- El 27 de febrero del 2019 el Consejo de Administración aprobó un nuevo Plan Estratégico para el periodo 2019-2021. No fueron muy concretos en cuanto a proyecciones de cifras, pero sí hablaban de establecer un objetivo de crecimiento orgánico acelerado y apoyar el desarrollo de los negocios dotándolos de los recursos necesarios. Su intención era potenciar inversiones tanto en activos materiales como inmateriales, en especial proyectos de desarrollo y aplicaciones informáticas del Sugrupo Primion. Incidían en que los beneficios del Plan serían progresivos, con la previsión de que ventas y resultados hicieran techo en el 2021.

                        Evidentemente, luego surgió el Covid y como hemos visto tuvieron que replegar las velas. Pero puede suceder también aquí -al igual que Rales habrá podido comprobar en el caso de Global Dominion [otra buena compañía, coincido con tu opinión]- que la pandemia no suponga más que un aplazamiento de 2/3 años respecto a la evolución prevista que tenía la empresa.



                        Atentamente.
                        Editado por última vez por Anatolia; https://invertirenbolsa.info/foro-inversiones/member/9167-anatolia en 16-01-2022, 12:39 PM.

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