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BPOST, el "correos" belga. Análisis fundamental y técnico

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  • socrates
    respondió
    No lo estas pintando muy bien, la verdad. Gracias por el l seguimiento

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  • Rales
    respondió
    Resultados 2018 Q4, 2019 Q1, 2019 Q2

    No se si merece mucho la pena repasar las cuenta, las presentaciones y proyecciones de BPOST desde la compra de Radial. Como mínimo te dejan un mal sabor de boca. Por lo poco claras y mal estructuradas, las interpretaciones, las proyecciones erradas, el baile de resultados reportados y normalizados, la mezcla de partidas no recurrentes…

    La acción sufrió caída tras caída hasta que un Q4 “demasiado excelente” dió la vuelta a la tortilla. Por primera vez, los resultados trimestrales mejoran los del trimestre anterior, los del Q4 del 2017, y además lo hacen de manera holgada.

    Quizá lo más importante del asunto es que “Radial”, ese gigante consumidor de CAPEX, había empezado a dar frutos, aportando 25M al EBITDA anual.

    Así que el año 2018 se cierra con buen sabor de boca y 400M de EBIT (200M en el Q4) que suponían una caída del 20% con respecto a 2017. ¿De cuanto hubiera sido la caída sin tener en cuenta los beneficios no recurrentes de por ejemplo, la venta de inmuebles? Curioso, debe tratarse de un dato menor, pues no recuerdo haberlo visto por ningún lado, a pesar de las miles de cifras que dan de todos los tipos y colores.

    Comienza 2019 y oh sorpresa! (una más, mala por supuesto) se espera un EBIT de 300M y un CAPEX de 150M. El dividendo ha volado… En el segundo trimestre se reafirman en el EBIT, en cambio el CAPEX sube a los 180M. ¿Un EBIT de 300M? ¿Cómo puede ser posible sí sólo en un trimestre de 2018 se alcanzaron 200M y Radial ya estaba dando dinero?. Pues por lo pronto, dos escollos la caída de email se dispara al -11% y Radial va a seguir aportando 0!

    Pues otro outlook a la basura.

    En “El día del inversor” de 2018 empezaron reconociendo su falta de vista: “EBITDA trajectory not in line with previous Capital Markets Day (CMD) guidance and market expectations”.

    Cabe pensar que tras reconocer su falta, serían bastantes prudentes a la hora de hacer nuevas proyecciones. Pues bien, algunas páginas después afirman que esperan para 2019-20-21-22 un EBIT entre 390M y 400M.

    Conclusión, el próximo día del inversor deberían empezar con una nueva disculpa.

    Volvamos a 2019. En los dos resultados trimestrales que van de 2019 reafirman su confianza en las proyecciones de Radial para 2022 que dan en el “día del inversor”. Esperan que aporte entre 100 y 120 millones al EBITDA. Creible o increible, he ahí la cuestión.

    Bueno, no todo es tan catastrófico como parece. La caja de explotación sigue manando en abundancia, 360M en 2018. La paquetería en Europa continúa aumentando volumen e ingresos de forma vertiginosa y lo más importante, con márgenes EBIT que duplican los anteriores. (11.7% en el 2Q19 vs 4% en el 2Q18).

    A los 9 euros BPOST capitaliza 1800M, con ratios de precio muy deprimidos. El mercado desconfía de la empresa y a juzgar por el último año, hace muy bien. No obstante, a poco que los resultados se acerquen a las proyecciones de los gestores y que RADIAL no sea un absoluto fiasco sin remedio, el negocio mejorará enormemente. El sentido común apunta a que Radial, un negocio de 800M, debería dar beneficio pero los reiterados fracasos son un buen contrapunto a esta positividad.

    En fin, un futuro lleno de incógnitas….

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  • Rales
    respondió
    Vamos recopilando:

    • La empresa está cansada de decir que espera un EBITDA “normalizado” entre 560-600, es decir, un -7% aprox con respecto a los 597M de 2017
    • Comparativa de los tres trimestre que llevamos del 2018
      • EBITDA normalizado -18%, 364 vs 446
      • EBIT normalizado -29%, 267M vs 377
      • CFO -27%, 234 vs 322
      • “Profit before tax" -28%, 234M vs los 322M..



    Lo primero que llama la atención es la divergencia entre lo esperado -y reiterado- por la empresa, -7%, y lo reportado -18%. El EBITDA del 4T de 2017 fue de 151M. Para que las pronósticos se cumplan el EBITDA del 4T de 2018 debe estar sobre los 200M.
    Si se cumplen lo pronosticado por la empresa, estaríamos ante un EBITDA similar al de 2017, lo que haría del precio actual un sin sentido.
    A favor de los pronosticado, estaría la reiteración en todos los trimestres de esas proyecciones. En especial en el 3T, cuyas cuentas salen con el 4T ya avanzado.

    En contra, que hasta ahora en todos los trimestre que llevamos, el EBITDA en vez de mejorar a empeorado sensiblemente.


    Por otra parte está la conversión de ese EBITDA en dinero contante y sonante, es decir, la relación entre la cuenta de pérdidas y ganancias y los flujos de caja. Esa divergencia entre la bajada del EBITDA y del CFO se explica casi totalmente a la parte de impuestos pagados, 69M en 2017 y 120 en lo que llevamos de 2018.


    Queda por último ver cómo se mueve el fondo de maniobra una vez que tengamos la comparación entre dos periodos completos con Radial.

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  • Rales
    respondió
    Las sombras negras que anuncia el mercado:

    Analysts predict bpost dividend to be cut by 60% this year

    https://postandparcel.info/99879/new...-60-this-year/

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  • Rales
    respondió
    El 07/11 mostraron las cuentas del tercer trimestre. Volvieron a defraudar al mercado y la acción cayó de 13 a11.
    A días de hoy, 03/12/2018, huelga y negociación sindical de por medio, BPOST capitaliza 1600M a 8 euros la acción, en una bajada contínua que viene del 03/2018 con la acción a 28 euros.
    Está claro que el mercado no se cree los números de la empresa. Ellos, trimestre tras trimestre, confirman el outlook:
    • 1º Trimestre
      • 2018 outlook: normalized EBITDA at the low end of the range due to mail volume decline, absenteeism and productivity in parcel sorting; dividend at least € 1.31

    • 2º Trimestre
      • 2018 outlook and back-loaded trajectory confirmed:normalized EBITDA at the low end of the EUR 560-600m range; dividend at least EUR 1.31

    • 3º Trimestre
      • 2018 outlook, dividend and back-loaded trajectory confirmed: normalized EBITDA at the low end of the EUR 560-600m range; dividend at least EUR 1.31.


    El 1.31 de dividendo da una rentabilidad de 18%. Lo dicho, el mercado no cree que sea sostenible y adelanta un buen recorte de dividendo.
    Está claro que el barco de BPOST lleva varios trimestres sufriendo los embates de las olas en medio de una dura tormenta. Ahora bien, a estos precios, el mercado parece adelantar un naufragio seguro. En cambio, yo creo que puede volver a merecer la pena pasar algún tiempo analizando si BPOST será capaz de sobrevivir a las inclemencias….

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  • Rales
    respondió
    Lamentablemente BPOST se ha girado por completo y se ha convertido en otra empresa que trimestre tras trimestre empeora los resultados.

    Radial sigue siendo una negocio lamentable y como pasa en estos casos, de compras de negocios penosos, ya tenemos este trimestre el primer deterioro contable (no sabemos si será el último).

    Entiendo que es lógico que la compra de un negocio tan grande como Radial le cueste trabajo a BPOST. Lo malo es que después de casi un año y de haber consumido una enorme caja sigue dando pérdidas contables.

    Desde luego, es difícil entender por qué Radial no empieza a dar algún dinero, por poco que sea. Por puro sentido común su margen EBITDA no puede ser de 0!!!!

    Sin embargo, pasan los trimestres y uno sigue esperando a que el monstruo se despierte en vano, sigue dormido... o muerto?

    Ahora bien, el balance de BPOST es sólido y debería seguir generando caja abundante. Por lo que puede permitirse el lujo de aguanar aún más tiempo.

    De todas formas una empresa que lleva tantos trimestres haciendolo mal, se merece el carter de "en revisión y propuesta para su venta"
    Editado por última vez por Rales; https://invertirenbolsa.info/foro-inversiones/member/7360-rales en 08-11-2018, 02:19 PM.

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  • Rales
    respondió
    Resultados
    1. General: Ventas +33, gastos +43, EBITDA -12 (Q1 -21), Income -34.
      1. Crecimiento en ventas por las adquisiciones y el excelente comportamiento de la paquetería.
      2. Evolución de volúmenes de correo -4.1%. Transactional mail -3.2% vs -9.9% en 2017.
      3. Paquetería evoluciona según lo esperado.
      4. Costes según lo esperado, los orgánicos bajo control. Opex por adquisiciones 221.5M
      5. EBITDA más bajo de lo esperado por los costes orgánicos. BGAAP net profit +8%. Outlook 2018 confirmado.



    1. Radial: Ingresos 196M; EBITDA 2.3m (margen 1.2%)


    1. “Mail and press and distribution”: ventas 1, margen EBIT 18.7 vs 21.5, -13%.

    • El resultado de “Domestic Mail” constituye, sin duda, la mejor noticia del trimestre, ya que por primera vez en mucho tiempo las ventas aumentan aunque sólo sea un tímido 1%. Los -13M de pérdida por volumen son compensados por los 15M de aumento por “price-mix”.
      • Frente a la reducción de volúmenes de -7% que la empresa espera para todo el año, en el Q2 los volúmenes sólo caen un -4.1%. Destaca sobre todo el -3.5% del “transactional mail”.
      • EBIT aprox 400M

    • Distribution and retail cae ligeramente debido a los servicios financieros, caída que no se ha podido compensar con el resto de servicios por razones más o menos coyunturales. Ubiway aumenta las ventas.


    3. “Parcel and logistic”:
    • Vs Q1 (la comparación no se puede hacer con el Q2 de 2017 por Radial): ventas +28%, gastos +35%, EBIT -74% (6M) margen 1.3% vs 3.1%
      • Es lo que menos entiendo de todo. Si desde la empresa nos dicen que Radial ha obtenido un 1.3M de EBITDA, es decir, que da beneficios, ¿Cómo se explica que el EBIT de este área pase de 21M en el Q2.2017 a 5.6M (3.9M si tomamos el reportado) en el Q2.2018????
      • Según la empresa el opex de las adquisiciones (Radial, Bubble Post, LeenMenken, Imex, M.A.I.L., Inc., Active Ants) asciende a 221,5M.
      • Se mire por donde se mire, los gastos suben más que los ingresos, así que dos opciones: o el negocio tradicional es menos rentable o algún negocio de los adquiridos da pérdidas.

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  • Rales
    respondió
    2018

    Q2

    BPOST capitaliza 2600M, lo que supone valorarla a PER 7.6, EV/EBITDA 5 Y CP/FCF DE 11.Eso, si se cumplen las estimaciones de beneficios, que suponen un EBIT sobre los 450M. Los resultados del trimestre apuntan a que puede estar ligeramente por debajo.Podemos esperar un CFO de unos 400M. Con un CFI “inventado” de 150M, daría un FCF de 250M.Para el 2020 se continúa con las previsiones de EBITDA de 620M.Para ello será esencial recuperar los márgenes del negocio de paquetería.

    Los márgenes del negocio de paquetería

    Desde luego hay un enorme margen de mejora en el sector de paquetería. Los márgenes actuales (margen EBIT 1.3%) son ridículos en comparación con el sector. UPS tiene un margen operativo 12%, Fedex del 8%, DPW del 6%. Estos ratios suponen multiplicar por varias veces el margen EBIT del negocio de paquetería de BPOST, que en el Q2 está en 1.3%.Así que si tenemos en cuenta sus competidores, los márgenes están muy por debajo de la media y cabe esperar que tiendan a equipararse.

    No obstante también hay que tener en cuenta las características particulares del negocio de paquetería de la empresa belga. Veamos los números:
    año 2017 2016 2015 2014 2013 2012
    ventas 796 389 308 266 216 131
    margen EBIT 7.5 14 10.6 2.6 1.1 1.1


    ¿Hay gato encerrado?
    Lo primero que “chirría” es el increíble aumento de la rentabilidad de 2015.
    La empresa explica el motivo del aumento de las ventas (que continúa en 2016,17,18) pero no he encontrado explicación alguna sobre el meollo del asunto.Parcels grew by EUR 42.0 million or an organic growth of 14.0% driven by:1. The good performance of the International Parcels (contribution of EUR 30.2 million to the increase), mainly due to the increase in parcels volumes generated from the US (EUR 30.5 million, helped by a favorable exchange rate impact);2. Excellent Domestic Parcels volume growth up 12.6% in 2015 versus 7.0% in 2014. This increase was due to the excellent growth of e-tailing customers and the continued recovery of the C2C parcels thanks to the new product offering.

    Hasta el año 2014 el negocio de paquetería de BPOST estuvo obteniendo márgenes entre el 1% y el 3%.
    En 2015 ¡Magia!, los márgenes se multiplican casi por 5!!!!!
    Desde luego parece magia, pero será magia contable?
    2015 no fue un año bueno para el negocio de cartas de BPOST, de hecho a nivel de EBIT esa parte del negocio sufrió una caída de -10%. Sin embargo, a nivel general fue un año excelente, sobre todo gracias al “milagro” del sector de paquetería que pasó de contribuir al EBIT con apenas 14M en 2014 a la friolera de 52M (normalized EBIT) en 2015. La empresa habla de una contribución al EBITDA de +40M.
    ¿Hay gato encerrado?
    Sea como fuere, viendo los números de BPOST, no parece sensato pensar en márgenes de doble dígito para el área de paquetería. ¿Parece más sensato pensar en números cercanos al 5%?


    Radial y el futuro-presente
    En 2017 duplican las ventas por la incorporación al último trimestre del negocio de Radial. Duplican las ventas y baja el margen a la mitad, dando a entender que del negocio de Radial no se ha obtenido beneficio alguno.


    Vamos con los cálculos:

    Los números esperados con la compra de Radial estaban sobre los 1000M de ventas y 70M de EBITDA que daría aprox. un margen EBIT sobre el 5%, 50M.
    El resto de negocio de paquetería de BPOST venía rondando los 400M, que a márgenes del 14% darían otros 56M.

    Así que si todo hubiera salido como se esperaba en el Q2 se hubieran obtenido unas ventas de 350M y un EBIT de 26M (margen EBIT 7%). No obstante se ha obtenido 360M de ventas, pero solo 6M de EBIT.

    La cosa es peliaguda, si antes de Radial, con 100M de ventas se obtenían 14M de EBIT, ahora, con 350M de ventas se obtiene un EBIT de 6M.
    ¿Arroja Radial unas pérdidas de 8M al trimestre? ¿Está perdiendo fuelle el negocio de paquetería tradicional de BPOST al tiempo que Radial sigue aportando 0? ¿Los márgenes de 2017,16 y 15 fueron un espejismo, una ilusión?


    Hechas las presentaciones, toca mirar los números del Q2
    Editado por última vez por Rales; https://invertirenbolsa.info/foro-inversiones/member/7360-rales en 26-08-2018, 04:37 PM.

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  • Rales
    respondió
    Hola Carlos. Si, la hacienda belga tampoco perdona la oportunidad de engrosar sus arcas. Como has podido leer Bpost ha sido un ejemplo a seguir pero hasta ahora no había tenido que digerir una compra del tamaño de Radial. Veremos qué pasa... yo confío en su futuro, pero sin perder el ojo a los nubarrones que se ciernen sobre ella.
    Editado por última vez por Rales; https://invertirenbolsa.info/foro-inversiones/member/7360-rales en 06-08-2018, 10:18 PM.

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  • Carlos84
    respondió
    Hola Reales

    A mi también me ha llamado la atención BPOST. El negocio de paquetería parece bastante estable para el largo plazo y las rentabilidades por dividendo previstas son muy jugosas. La OCU valora con un 5 al equipo Gestor (creo que lo maximo es un 7) y da una prevision de rendimiento a largo plazo del 9,87% para BPOST.

    He visto en su web que el próximo dividendo es en diciembre así que creo que esperare un tiempo a ver como evoluciona.

    Te están reteniendo del dividendo en 27% en origen? Es fácil recuperar la doble imposición con Beégica?

    Gracias

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  • Rales
    respondió
    BPOST continúa la lenta digestión de RADIAL.

    Los resultados trimestrales no se alejan mucho de lo que veníamos viendo. De hecho, las estimaciones de EBITDA anual permanecen en la horquilla anuncianda, en la presentación de las cuentas de 2017.

    Sin embargo, a juzgar por la caída de hoy (-12% en estos momentos), las cuentas han vuelto a sorprender para mal.

    A los precios actuales, el dividendo supera el 8% de rentabilidad. Esto quiere decir que el mercado empieza a pensar que no será sostenible.

    BPOST ha dejado de ser la joya de las empresa postales.

    2017 es el año en que BPOST se ha enfrentando al gran reto de todo el sector, que no es otro que dejar se ser, en esencia, una empresa postal tradicional. El objetivo es convertirse en algo parecido a DHL, donde el "correo tradicional" pesa menos de un 10% en EBITDA.

    En la conferencia de este año, los de Magallanes explicaban que habían invertido en CTT pensando que era una inversión de "empresa con bajo crecimiento" y se habían encontrado que se trataba de un caso de "empresa en transformación".

    Creo que puede decirse lo mismo de BPOST.

    Saludos

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  • Rales
    respondió
    Lo primero que llama la atención, muy negativamente, es la abrupta caída de márgenes de 2017.

    De hecho, la línea de rentabilidad cae fuertemente en el Q4 de 2016 para recuperarse en el Q1 y Q2 de 2017 y derrumbarse en el Q3 Price/mix of -7.1%: (price increase fully offset by product & client mix effect.) y en el Q4 por Radial.

    Radial constituye una verdadera revolución del negocio de paquetería y logísticas pues, por sí solo, constituye más del 100% del negocio de BPOST.

    Suponiendo unas ventas de BPOST estables en el Q4, los números de Radial serían 241M de ingresos y 228M de gasto, margen sobre el 5%, no demasiado lejos de los márgenes previos de Radial del 7%.

    Como vemos, Radial no es el único responsable de la caída de márgenes. BPOST parcels ya presentaba peores márgenes por sí sola en el tercer trimestre, a pesar de que ese dato no hizo mella en la cotización.

    Estas son las compras que han cambiado el panorama de la paquetería de BPOST:
    • Radial
      • 2017-4Q
      • Ventas 2017: 970-1020
      • EBITDA normalizado: 65-70
      • Margen EBITDA: 7%
      • 6700 FTEs
      • 24 centros
      • Adquiridas el 100% de las acciones
      • Valor de la empresa 820M
      • Financing with a bridge facility at closing


    • Dynagroup
      • 2017-Q1
      • Sector: paquetería y servicios
      • Sales 2015: 88.5
      • EBITDA normalizado: 6.8
      • EBITDA margin 8%
      • Purchase Price 51M.
      • Objetivos
        • Crecimiento de doble digito en ventas para los próximos años.
        • EBITDA margin de doble dígito bajo.


    • Apple express (Canada y US)
      • 2016-3Q
      • Paquetería incluido última milla
      • Sales 26.1M; EBITDA 2.1M
      • Purchase Price: 12.5M


    • FDM (Australia)
      • 2016-2Q
      • Paquetería US e-tailers
      • Sales 24M; EBITDA 2.4M
      • Purchase Price: 14.4M

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  • Rales
    respondió
    Parcels & Logistics

    ANUAL 2017 2016 2015 2014 2013
    Operating income
    Parcels 796 379 341 274 216
    International mail 160 162 176 204 199
    Value-added services 6 3 2 0 0
    Retail & Other 10 5 6 -4 -4
    Total operating income 973 550 524 474 411
    77% 6% 11% 15% 20%
    Normalized EBIT 73 78 74 14 5
    -6% 49% 262% 206% 4%
    Operating expenses 899 472 438 459 407
    91% 6% -2% 13% 20%
    Margen EBIT 7,5% 14% 14% 3,0% 1,1%

    TRIMESTRE 2017Q4 Q3 Q2 Q1 2016Q4
    Operating income
    Parcels 368 143 146 140 122
    International mail 43 35 40 42 44
    Value-added services 1 1 1 2 2
    Retail & Other 8 1 0 1 0
    Total operating income 421 180 188 184 167
    151% 43% 43% 42%
    Normalized EBIT 19 7 21 21 13
    39% -72% 5% 0%
    Operating expenses 402 174 166 163 154
    161% 68% 49% 51%
    Margen EBIT 4,4% 3,7% 11,4% 11,4% 7,9%

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  • Rales
    respondió
    Por trimestres 2017Q4 Q3 Q2 Q1 2016Q4
    Margen EBIT 23,4% 18,3% 21,5% 23,5% 24.1%
    Negocio tradicional 427 369 407 428 454
    -6%
    Distribution and retail 94 91 95 96 52
    83%
    En el Q4 vemos que el negocio se ha desarrollado bastante bien, con un mejor comportamiento relativo que el resto de trimestres, reduciendo la brecha de rentabilidad con respecto al año anterior. Lo que se ha conseguido subiendo, respecto al Q4 del 2016, ingresos y gastos de forma homogénea. Podemos decir que las nuevas fuentes de ingresos progresan adecuadamente.
    Editado por última vez por Rales; https://invertirenbolsa.info/foro-inversiones/member/7360-rales en 24-03-2018, 07:32 PM.

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  • Rales
    respondió
    Vamos a mirar primero los números y después veros la versión que nos dan desde BPOST
    Mail and retail

    Anual
    Mail & Retail Solutions 2017 2016 2015 2014 2013
    Operating income
    Margen EBIT 21,8% 24,9% 26,3% 26,0% 23,3%
    Negocio tradicional 1632 1707 1797 1859 1884
    -4% -5% -3% -1% -7%
    Distribution and retail 377 137 106 110 123
    175% 29% -3% -10% 352%

    En 2017, la caída del negocio tradicional, -4%, está en la línea de la serie histórica. Vemos como la empresa ha paliado esta caída con otras fuentes de ingresos (distribución y retail), sobre todo en 2017, lo que ha venido acompasado con una caída de márgenes.

    La rentabilidad continúa siendo sobresaliente aunque la erosión es inevitable.


    Las ventas por distribución y retail suponen un aumento de 280M con respecto a 2015. Quedan algo lejos de los 340M de ingresos esperados por la adquisición de Ubiway.

    · Ubiway
    o 2016-3Q
    o Sector: Retail
    o Sales 2015: 338M
    o EBITDA normalizado: 14M
    o EBITDA margin 4%
    o Fully cash financed (purchase price: € 81.4m, incl. € 44.5m cash)

    Es posible que los ingresos por Ubiway estén “ocultos” en otras partidas ya que en la presentación del Q1 leíamos:

    Additional sources of revenues EUR +117.1m, mainly due to the integration of Ubiway.
    Editado por última vez por Rales; https://invertirenbolsa.info/foro-inversiones/member/7360-rales en 25-03-2018, 01:23 PM.

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  • Rales
    respondió
    Mientras la cotización continúa su montaña rusa particular, en pleno descenso vertiginoso, merece la pena respirar hondo y disfrutar estudiando las cuentas.

    Vamos a tratar de entender que da tanto miedo a los inversores y especuladores de BPOST para salir corriendo sin mirar atrás.

    Pongámonos en situación.

    Con el permiso de Deustsche Post, desde su salida a bolsa en 2013, BPOST ha sido el espejo donde mirarse para los antiguos monopolios de correos europeos. Márgenes y rentabilidades de ensueño que lejos de decrecer se mantenían robustos, e incluso aumentaban, año tras año.

    Pequeñas compras han ido jalonando estos años, al parecer acertadas, en tanto han permitido continuar la eficiencia económica, paliando a la perfección el suave declive del negocio postal.

    Sin embargo, la enfermedad que aqueja a los antiguos monopolios en su negocio tradicional, no puede frenarse con paños calientes.

    Tarde o temprano deben buscar otras fuentes de crecimiento lo suficientemente grandes.

    Los gestores se encuentran con un doble problema. El primero que los nuevas fuentes de crecimiento debe alejarse, más o menos, de su negocio tradicional, de su “saber hacer”. El segundo, que un mundo competitivo, comprar negocios buenos a buen precio es una arte donde es bien fácil fracasar.

    BPOST compró RADIAL por 820M a finales de 2017. Si tenemos en cuenta que la anterior mayor compra había sido de 50M, nos podemos hacer una idea de lo que supone Radial.

    En principio, como regla general no me gusta nada que las empresas realicen compras grandes, menos aún en momentos altos del ciclo. Sin embargo hay que estudiar cada caso. En el de las empresas tradicionales de correos es casi una obligación.

    Así llegamos a la presentación de resultados anuales y al descalabro de la cotización actual. RADIAL parece que se le ha indigestado un poco a la compañía belga, presentando mayores gastos que beneficios.

    A pesar de que las cuentas anuales están en línea con lo proyectado por el CEO y las expectativas para 2020 continúan intactas, la cotización se desploma más de un 30%.

    Me pregunto:

    ¿Un trimestre malo echa por tierra muchos otros de hacerlo bien?

    ¿Estamos ante un trimestre malo o es el comienzo de un deterioro constante?

    ¿La compra de RADIAL ha puesto de manifiesto algo que era obvio, que los márgenes tradicionales eran insostenibles, “sorprendiendo” a muchos inversores para los que no era tan obvio?

    ¿Hay que dar un tiempo prudencial (¿1 año?) para que RADIAL sea digerida?

    Personalmente me parecía que 25 euros era un precio sensato para BPOST y me parecía sensata la filosofía de compras que venía realizando. Así que a 19 euros me gusta más.

    Cuando empecé a estudiar la empresa hace unos meses, me pareció que los gestores estaban haciendo una labor estupenda, mantenido y mejorando la rentabilidad año tras año. Así que ahora me parece justo otorgarles el beneficio de la duda, aceptando que una compra tan grande como la de RADIAL puede tardar algún tiempo en asentarse.

    Por otra parte, parece claro que la negativa evolución de RADIAL ha sorprendió también a los propios gestores de BPOST, lo cual, no es nada bueno.

    Por tanto, mentalmente paso a BPOST del grupo de empresas “tranquilas y seguras” al grupo de empresas en “revisión”.

    Por lo pronto, vamos a ir revisando los resultados de 2017…

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  • Rales
    respondió
    Hola.

    La cotización de BPOST se está llevando un señor tortazo hoy. La fortaleza que venía mostrando la cotización se ha desvanecido en pocos minutos. Parace que los resultados han estado por debajo de lo esperado y las expectativas para 2018 han defraudado. A falta de ver los resultados más profundamente, me parece más bien una piedra en el camino que un cambio radical en el negocio.

    http://corporate.bpost.be/investors/...017?sc_lang=en

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  • Rales
    respondió
    Seguimos (la presentación da para mucho...)

    ¿Why integrated e-commerce logistics?

    • Global e-commerce sector is expected to grow at 20% p.a., with cross-border e-commerce growing at +25% p.a.
    • Close Bpost´s current capabilities (e.g. cross-border trade lanes with Landmark Global, FDM, AppleExpress, return logistics with Dynagroup).
    • Beyond last mile and cross-border services, offer simple E2E solucions to mid-market e-commerce players and an accelerated roll-out/scale-up of their e-commerce operations.
    • Offer a seamless and high-quality experience to consumers and have acces to a larger and more attractive profit pool

    ¿Why Radial?

    • Radial aporta una serie de capacidades que de otra forma tardarían años en desarrollarse.
    • Tiene una presencia destacada en el sector logístico de e-commerce, con base de clientes e infraestructura.
    • Introduce nuevas capacidades a lo largo de toda la cadena de valor: tecnología multicanal, pago, impuestos y protección contra el fraude, atención al cliente etc. esenciales para crecer en el e-commerce europeo.
    • Scale Bpost´s ecommerce logistics capabilities in the Benelux and Europe.

    ¿Why US?

    • Bpost tiene un probado track record en US a través de “Landmark global”.
    • US es un mercado de e-commerce madura y dinámico, ofreciendo la oportunidad de trasladarlo a UE y adquirir ventajas competitivas (competitive edge).
    • US es una puerta al mercado global, permitiendo a los consumidores belgas acceder a marcas y minoristas americanos y a las compañías belgas beneficiarse de los flujos trasatlánticos y de la exportación global.

    Radial: market dynamics and competitive landscape

    • Radial target audience, 20M-2000M
    • 400bn US online retail revenue in 2016. Radial´s target audience e-commerce, renueve 135-140bn.


    Dynagroup (1Q17)

    http://corporate.bpost.be/media/pres...-12?sc_lang=en

    A principios de 2017 se cierra la compra de Dynagroup con el fin de reforzar el sector del e-commerce. Empresa fundada en 1995 en Holanda, continúa operando bajo el mismo nombre.

    “DynaGroup ofrece una gama de servicios logísticos y software, desde la reparación de productos electrónicos (desde teléfonos inteligentes hasta máquinas de café) hasta servicios personalizados de entrega de comercio electrónico, tanto para productos pequeños (desde pasaportes hasta teléfonos inteligentes con finalización de contratos en la puerta) como para grandes consumidores productos (como la entrega e instalación de lavadoras). DynaGroup cuenta con aproximadamente mil clientes en BeNeLux (incluidos los principales operadores de telecomunicaciones, fabricantes de teléfonos inteligentes, aseguradoras, cadenas minoristas y líderes del mercado en comercio electrónico).”

    Es una empresa relativamente pequeña pero encuadra a la perfección en el objetivo de BPOST de abarcar toda la cadena de valor del e-commerce. Me parece una compra acertada porque añade valor al negocio de la paquetería y representa un modelo de negocio exportable a otras latitudes.

    • Key data
      • Sales 2015: 88.5
      • EBITDA normalizado: 6.8
      • EBITDA margin 7.7%
      • Purchase Price 51M.
      • Objetivos
        • Crecimiento de doble digito en ventas para los próximos años.
        • EBITDA margin de doble dígito bajo.

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  • Rales
    respondió
    Adquisiciones

    Radial

    La compra de Radial merece especial atención por su tamaño y sobre todo, porque el sector en el que se encuadra, la paquetería y el comercio electrónico, es la gran vía de crecimiento de BPOST.

    Lo primero hay que tener en cuenta que el crecimiento de BPOST en paquetería implica convertirse en un negocio menos rentable, con menores márgenes. Frente al 20% de margen EBITDA que venía superando BPOST, Radial presenta márgenes que no alcanzan el 7%.

    Lo segundo, que la compra se realiza a múltiplos que, si tenemos en cuenta lo pobres márgenes de Radial, no son baratos en absoluto. Se paga 12 veces EBITDA.

    Por lo tanto, si no quisiéramos ir más allá, sería fácil calificar la operación como mala o regular. Sin embargo si nos tomamos el tiempo suficiente para empezar a rascar, podemos encontrar buenos argumentos en contra de esta opinión.

    El primero es obvio. A BPOST no le queda más remedio que crecer en este sector. Es evidentemente menos rentable que el monopolio del que viene pero no le queda otra vía de crecimiento suficientemente grande.

    Por otra parte, como la inversión no son matemáticas, en realidad es difícil saber si la compra de Radial se ha realizado a un precio justo. Comparémoslo con una de las últimas adquisiciones que ha sacudido el sector de la paquetería.

    http://pillarsofwallstreet.com/wp-content/uploads/2013/02/4.7.15-FedEx-to-Buy-TNT-Express-for-4.8B.pdf

    TNT express fue adquirida por Fedex en 2016 por 4.8B de dólares (4400M de euros). En 2015 TNT presentó, en dólares, 7.2B de ingresos y 147M de EBITDA, margen EBITDA 5%. El valor de la empresa era de 3.1B, 0.4 ingresos y 21 veces EBITDA. El precio pagado por Fedex valoraba la empresa en 0.6 veces ingresos y 32 EBITDA.

    Lo primero que llama la atención es el elevadísimo múltiplo pagado por Fedex. Sobre todo si tenemos en cuenta que la empresa americana cotizaba a 7.6 veces EBITDA, con margen EBITDA del 14%, por lo tanto, mucho más rentable que TNT (MC 48.7B, EV: 51M, ingresos 47.2B, EBITDA 6.8B).

    Pagar 32 veces EBITDA por una empresa con márgenes que no llegan ni al 5% por ciento parece un verdadero despropósito.
    Pero siendo alto el precio pagado por Fedex es sensiblemente menor a la oferta que UPS puso encima de la mesa en 2012, 5200M. En aquella ocasión la comisión europea vetó la operación.

    La oferta de UPS y la posterior compra por parte de Fedex pone en evidencia que el valor de TNT estaba más allá de lo que podía desprenderse de sus cifras. Es un valor estratégico, relacionada en este caso con el control de la paquetería vía aérea y la de carretera europea.

    Vamos con Radial:
    • Key data
      • Ventas 2017: 970-1020
      • EBITDA normalizado: 65-70
      • 6700 FTEs
      • 24 centros
      • Adquiridas el 100% de las acciones
      • Valor de la empresa 820M
      • Financing with a bridge facility at closing

    • Objetivos
      • EPS and DPS accretive as of 2020
      • Ventas 2018-2022 6-8%
      • Coste integración 2018-19, 35-40M.
      • Un digito alto de margen EBITDA en 2020.
      • Capex: 35-40M por año
      • Perdidas en los próximos tres años

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  • Rales
    respondió
    Empiezo a mirar en serio BPOST, una de las pocas empresas que he comprado en plena subida. Creo que puede ser una de esas raras empresas que aúnan crecimiento y seguridad. En comparación con CTT me está dando la impresión de que sus gestores empezaron antes a hacer los deberes, que está más diversificada (esto es un hecho) y que están intuyendo mejor por donde crecer. Un ejemplo, la reciente caída de más del 5% del correo tradicional en el trimestre, lejos de suponer una desagradable sorpresa que pudiera desestabilizar las cuentas y la estrategia, se asume como algo que preveían. A pesar de esta caída crecen un 20% en ingresos!

    http://corporate.bpost.be/~/media/Files/B/Bpost/presentations/20171108_3Q17_roadshow%20presentation_Final%20V.pd f


    2017/3Q
    • Hechos destacados 2017
      • Ingresos +20%. Crecimiento de paquetería y adquisiciones que compensa la caída del correo tradicional.
      • Continúa la caída del negocio tradicional (-5.3%) pero en línea con lo esperado.
      • Crecimiento fuerte de paquetería.
        • Domestico: Incremento muy fuerte de volúmenes por e-commerce y C2C.
        • Internacional: liderado por el incremento en los flujos desde Asia.


    • Previsiones para 2017 confirmadas.
      • Se confirma el objetivo de alcanzar los 620M de EBITDA en 2020.
      • Ingresos vs a 2015
        • Paquetería. Volumen +75%, -2 o -3% Price/mixe effect.
        • Paquetería internacional +100%
        • Descenso en correo tradicional: -6%

      • Dividendos: payout 85%
      • Capex (exlucido Ubiway)
        • 2017-18, 90M
        • 2019-20, 60M


    • 2016. Diversificación de ingresos:
      • 48% de los ingresos de “domestic mail” (CTT el 72%);
      • 16% paquería (CTT 18%);
      • 8% servicios financieros 8% (CTT el 10%).
      • 7% Mail international
      • 4% Servicios de valor añadido.
      • 6% Otros (Including a.o.SGEI compensation for the retail network, philately, retailer products and Ubiway since 1 December 2016 (1 month))


    Estrategías
    • “Somos correo”
      • Se remarca la importancia y vigencia del negocio tradicional.

    • “Somos crecimiento”
      • Paquetería
        • Crecimiento del sector nacional B2C 2016-2020 entre 10-12%
        • Crecimiento internacional en 11 países (China, Australia, Europa, USA…) a través de “Landmark global” y “Radial”.

      • Negocios tras mail and parcels: International mail, servicios de valor añadidos (last mile, ratil network and financial backbone) y servicios financieros.
      • Adquisiciones
        • Sensatas, adelantándose a las tendencias del mercado relacionados con la esencia del negocio (e-commerce –Radial-, proximidad y conveniencia –Ubiway-, combinación de mail y digital), apoyándose y manteniendo un balance fuerte y creando un operador más fuerte en un mercado global.

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