BPOST, el "correos" belga. Análisis fundamental y técnico

[Rales]

El 07/11 mostraron las cuentas del tercer trimestre. Volvieron a defraudar al mercado y la acción cayó de 13 a11.
A días de hoy, 03/12/2018, huelga y negociación sindical de por medio, BPOST capitaliza 1600M a 8 euros la acción, en una bajada contínua que viene del 03/2018 con la acción a 28 euros.
Está claro que el mercado no se cree los números de la empresa. Ellos, trimestre tras trimestre, confirman el outlook:

• 1º Trimestre
  • 2018 outlook: normalized EBITDA at the low end of the range due to mail volume decline, absenteeism and productivity in parcel sorting; dividend at least € 1.31
  
  
• 2º Trimestre
  • 2018 outlook and back-loaded trajectory confirmed:normalized EBITDA at the low end of the EUR 560-600m range; dividend at least EUR 1.31
  
  
• 3º Trimestre
  • 2018 outlook, dividend and back-loaded trajectory confirmed: normalized EBITDA at the low end of the EUR 560-600m range; dividend at least EUR 1.31.

El 1.31 de dividendo da una rentabilidad de 18%. Lo dicho, el mercado no cree que sea sostenible y adelanta un buen recorte de dividendo.
Está claro que el barco de BPOST lleva varios trimestres sufriendo los embates de las olas en medio de una dura tormenta. Ahora bien, a estos precios, el mercado parece adelantar un naufragio seguro. En cambio, yo creo que puede volver a merecer la pena pasar algún tiempo analizando si BPOST será capaz de sobrevivir a las inclemencias….

[Rales]

Las sombras negras que anuncia el mercado:

Analysts predict bpost dividend to be cut by 60% this year

https://postandparcel.info/99879/new...-60-this-year/

[Rales]

Vamos recopilando:

• La empresa está cansada de decir que espera un EBITDA “normalizado” entre 560-600, es decir, un -7% aprox con respecto a los 597M de 2017
• Comparativa de los tres trimestre que llevamos del 2018
  • EBITDA normalizado -18%, 364 vs 446
    
  • EBIT normalizado -29%, 267M vs 377
  • CFO -27%, 234 vs 322
  • “Profit before tax" -28%, 234M vs los 322M..
  
  

Lo primero que llama la atención es la divergencia entre lo esperado -y reiterado- por la empresa, -7%, y lo reportado -18%. El EBITDA del 4T de 2017 fue de 151M. Para que las pronósticos se cumplan el EBITDA del 4T de 2018 debe estar sobre los 200M.
Si se cumplen lo pronosticado por la empresa, estaríamos ante un EBITDA similar al de 2017, lo que haría del precio actual un sin sentido.
A favor de los pronosticado, estaría la reiteración en todos los trimestres de esas proyecciones. En especial en el 3T, cuyas cuentas salen con el 4T ya avanzado.
En contra, que hasta ahora en todos los trimestre que llevamos, el EBITDA en vez de mejorar a empeorado sensiblemente.

Por otra parte está la conversión de ese EBITDA en dinero contante y sonante, es decir, la relación entre la cuenta de pérdidas y ganancias y los flujos de caja. Esa divergencia entre la bajada del EBITDA y del CFO se explica casi totalmente a la parte de impuestos pagados, 69M en 2017 y 120 en lo que llevamos de 2018.

Queda por último ver cómo se mueve el fondo de maniobra una vez que tengamos la comparación entre dos periodos completos con Radial.

[Rales]

Resultados 2018 Q4, 2019 Q1, 2019 Q2

No se si merece mucho la pena repasar las cuenta, las presentaciones y proyecciones de BPOST desde la compra de Radial. Como mínimo te dejan un mal sabor de boca. Por lo poco claras y mal estructuradas, las interpretaciones, las proyecciones erradas, el baile de resultados reportados y normalizados, la mezcla de partidas no recurrentes…

La acción sufrió caída tras caída hasta que un Q4 “demasiado excelente” dió la vuelta a la tortilla. Por primera vez, los resultados trimestrales mejoran los del trimestre anterior, los del Q4 del 2017, y además lo hacen de manera holgada.

Quizá lo más importante del asunto es que “Radial”, ese gigante consumidor de CAPEX, había empezado a dar frutos, aportando 25M al EBITDA anual.

Así que el año 2018 se cierra con buen sabor de boca y 400M de EBIT (200M en el Q4) que suponían una caída del 20% con respecto a 2017. ¿De cuanto hubiera sido la caída sin tener en cuenta los beneficios no recurrentes de por ejemplo, la venta de inmuebles? Curioso, debe tratarse de un dato menor, pues no recuerdo haberlo visto por ningún lado, a pesar de las miles de cifras que dan de todos los tipos y colores.

Comienza 2019 y oh sorpresa! (una más, mala por supuesto) se espera un EBIT de 300M y un CAPEX de 150M. El dividendo ha volado… En el segundo trimestre se reafirman en el EBIT, en cambio el CAPEX sube a los 180M. ¿Un EBIT de 300M? ¿Cómo puede ser posible sí sólo en un trimestre de 2018 se alcanzaron 200M y Radial ya estaba dando dinero?. Pues por lo pronto, dos escollos la caída de email se dispara al -11% y Radial va a seguir aportando 0!

Pues otro outlook a la basura.

En “El día del inversor” de 2018 empezaron reconociendo su falta de vista: “EBITDA trajectory not in line with previous Capital Markets Day (CMD) guidance and market expectations”.

Cabe pensar que tras reconocer su falta, serían bastantes prudentes a la hora de hacer nuevas proyecciones. Pues bien, algunas páginas después afirman que esperan para 2019-20-21-22 un EBIT entre 390M y 400M.

Conclusión, el próximo día del inversor deberían empezar con una nueva disculpa.

Volvamos a 2019. En los dos resultados trimestrales que van de 2019 reafirman su confianza en las proyecciones de Radial para 2022 que dan en el “día del inversor”. Esperan que aporte entre 100 y 120 millones al EBITDA. Creible o increible, he ahí la cuestión.

Bueno, no todo es tan catastrófico como parece. La caja de explotación sigue manando en abundancia, 360M en 2018. La paquetería en Europa continúa aumentando volumen e ingresos de forma vertiginosa y lo más importante, con márgenes EBIT que duplican los anteriores. (11.7% en el 2Q19 vs 4% en el 2Q18).

A los 9 euros BPOST capitaliza 1800M, con ratios de precio muy deprimidos. El mercado desconfía de la empresa y a juzgar por el último año, hace muy bien. No obstante, a poco que los resultados se acerquen a las proyecciones de los gestores y que RADIAL no sea un absoluto fiasco sin remedio, el negocio mejorará enormemente. El sentido común apunta a que Radial, un negocio de 800M, debería dar beneficio pero los reiterados fracasos son un buen contrapunto a esta positividad.

En fin, un futuro lleno de incógnitas….

[socrates]

No lo estas pintando muy bien, la verdad. Gracias por el l seguimiento