Tweet
El repaso de las cuentas de 2015 me esta saliendo algo largo, así que lo voy haciendo en partes...
2015
Comentario personal
Vamos a repasar el año en que la cotización alcanza su techo en poco más de 10 euros. Como hemos visto hasta ahora todo ha ido sobre ruedas. La empresa se ha privatizado totalmente.
En relación a la cuenta de resultados, en 2013 los costes bajaron bastante más que los ingresos y en 2014, a nivel recurrente, los ingresos aumentaban mientras los costes permanecían planos. El resultado de esta dinámica es una mejora continua de eficiencia y márgenes. A nivel recurrente el margen EBITDA pasa de 15% en 2012 a a19% en 2014.
Sin embargo en 2015 los ingresos caen y los costes suben. Es cierto que a nivel recurrente los ingresos suben más que los costes pero sea como fuere, aquí empezamos a observar una tendencia que llega hasta nuestros días que no es otra que la de empeoramiento de eficiencia y márgenes. Los gastos asociados al lanzamiento del banco CTT y a la inacabable reconversión de la paquetería deben estar detrás de este empeoramiento.
Los costes de personal pasan de 313M en 2013 a 331M en 2015. En realidad la única reducción de costes notable se dio en 2013.
Merece la pena incidir sobre esta circunstancia. El grueso de los ingresos de CTT provienen de un negocio que languidece. Por tanto, la subida de ingresos experimentada en 2014 y 2015 debía ser circunstancial. Con el motor principal de ingresos en descenso, la empresa debería centrarse en la mejora de márgenes a base de control y reducción de costes. Sin embargo esto no ha ocurrido con la frecuencia y cantidad necesaria.
En relación al balance los números son igual de buenos y pasamos de 229M en 2012 a 275 en 2014. En 2015 se produce el frenazo y pasamos a 271M.
En relación a los flujos de caja, el flujo de operaciones duplica los gastos de financiación, al tiempo que se eliminan las inversiones, que dan un flujo positivo. Esto último no es en absoluto bueno pues vemos que hay desinversión neta en una empresa que debería invertido en fuentes de crecimiento desde el primer momento.
En 2015 la caja generada por operaciones permanece plana pero la caja proveniente de “actividades operativas” pasa de 178M en 2014 a 32M en 2015 ¿La razón? Una apunte contable requetemisterioso con el genérico nombre de “Other receivables/payments” que pasa de 67M en 2014 a -77M en 2015. Lamentablemente no he encontrado el detalle de los flujos de caja ni entiendo en absoluto como han hecho estas cuentas.
El flujo de inversión pasa de 5M en 2014 a -25M en 2015, poniendo en evidencia que la empresa se ha puesto a buscar fuentes de crecimiento.
El flujo de caja libre pasa de 106M en 2014 a 68M en 2015. Por lo que parece, tampoco mucho caso al misterioso apunte contable.
Repaso a previsiones
Presentación del lanzamiento del banco
Vamos a empezar dando un repaso a la presentación que realizan en el tercer trimestre, donde se hace un repaso de los últimos años y se explica en profundidad el lanzamiento del nuevo banco.
Repaso a los últimos años, “todo marcha sobre ruedas”:
Sobre los objetivos 2015-2020
Hay una presentación bastante completa sobre el lanzamiento del nuevo banco:
2015
Comentario personal
Vamos a repasar el año en que la cotización alcanza su techo en poco más de 10 euros. Como hemos visto hasta ahora todo ha ido sobre ruedas. La empresa se ha privatizado totalmente.
En relación a la cuenta de resultados, en 2013 los costes bajaron bastante más que los ingresos y en 2014, a nivel recurrente, los ingresos aumentaban mientras los costes permanecían planos. El resultado de esta dinámica es una mejora continua de eficiencia y márgenes. A nivel recurrente el margen EBITDA pasa de 15% en 2012 a a19% en 2014.
Sin embargo en 2015 los ingresos caen y los costes suben. Es cierto que a nivel recurrente los ingresos suben más que los costes pero sea como fuere, aquí empezamos a observar una tendencia que llega hasta nuestros días que no es otra que la de empeoramiento de eficiencia y márgenes. Los gastos asociados al lanzamiento del banco CTT y a la inacabable reconversión de la paquetería deben estar detrás de este empeoramiento.
Los costes de personal pasan de 313M en 2013 a 331M en 2015. En realidad la única reducción de costes notable se dio en 2013.
Merece la pena incidir sobre esta circunstancia. El grueso de los ingresos de CTT provienen de un negocio que languidece. Por tanto, la subida de ingresos experimentada en 2014 y 2015 debía ser circunstancial. Con el motor principal de ingresos en descenso, la empresa debería centrarse en la mejora de márgenes a base de control y reducción de costes. Sin embargo esto no ha ocurrido con la frecuencia y cantidad necesaria.
En relación al balance los números son igual de buenos y pasamos de 229M en 2012 a 275 en 2014. En 2015 se produce el frenazo y pasamos a 271M.
En relación a los flujos de caja, el flujo de operaciones duplica los gastos de financiación, al tiempo que se eliminan las inversiones, que dan un flujo positivo. Esto último no es en absoluto bueno pues vemos que hay desinversión neta en una empresa que debería invertido en fuentes de crecimiento desde el primer momento.
En 2015 la caja generada por operaciones permanece plana pero la caja proveniente de “actividades operativas” pasa de 178M en 2014 a 32M en 2015 ¿La razón? Una apunte contable requetemisterioso con el genérico nombre de “Other receivables/payments” que pasa de 67M en 2014 a -77M en 2015. Lamentablemente no he encontrado el detalle de los flujos de caja ni entiendo en absoluto como han hecho estas cuentas.
El flujo de inversión pasa de 5M en 2014 a -25M en 2015, poniendo en evidencia que la empresa se ha puesto a buscar fuentes de crecimiento.
El flujo de caja libre pasa de 106M en 2014 a 68M en 2015. Por lo que parece, tampoco mucho caso al misterioso apunte contable.
Repaso a previsiones
- Previsiones 2015
- Crecimiento de ingresos (paquetería a doble dígito)
- Reducción de costes a nivel recurrente.
- Crecimiento de un dígito medio a nivel de EBITDA recurrente.
- 50 en Capex.
Presentación del lanzamiento del banco
Vamos a empezar dando un repaso a la presentación que realizan en el tercer trimestre, donde se hace un repaso de los últimos años y se explica en profundidad el lanzamiento del nuevo banco.
Repaso a los últimos años, “todo marcha sobre ruedas”:
- A partir de 2013 se revierte la caída de ingresos
- A partir de 2012 se revierte la caída de EBITDA
- Mejora de márgenes de EBITDA 15.5% en 2012, 18.8% en 2014, solo por detrás de BPOST (23.2%).
- En correos, la caída de volúmenes se mitiga en lo posible con subida de precios.
- En paquetería, dos escollos:
- Caída del negocio bancario en Portugal y de la reorganización en España.
- el E-commerce aún está emergiendo en Portugal, creciendo a doble dígito desde un punto de partida pequeño.
- En servicios financieros hay un fuerte crecimiento lo que pone sobre la mesa la posibilidad de aumentar el negocio con la creación de un banco.
- Acuerdos con nueva compañía y nuevo plan de salud que suponen una reducción de las deudas del balance y de los costos de financiación.
- Like for like (excluyendo CTT) hay reducción de costes. El impacto total del plan de eficiencia no se verá hasta 2016.
Sobre los objetivos 2015-2020
- Correos
- Mantener ingresos y margen EBITDA.
- Volumen de correos -3 a -5
- Paquetería
- Ingresos +5% CAGR
- Ebitda +2/+4 p.p. (Mejora constante hasta el 12%)
- FS incluido banco CTT
- Ingresos +13%/15% CAGR
- Ebitda margin de 50% a 35%-40%
Hay una presentación bastante completa sobre el lanzamiento del nuevo banco:
- Lanzamiento del Banco CTT para aumentar los servicios financieros
- Objetivos
- Aumento de los servicios
- Migración de los servicios financieros hacia el banco (detallada en la página 36).
- Descripción de los servicios financieros que se vienen realizando pag.34
- CTT ha identificado un oportunidad para lanzar una operativa bancaria no-frills que los clientes prefieren a la actual.
- Puntos fuertes del banco
- Precio competitivo basado en una costes bajos.
- Marca fuerte y reconocida
- Amplia red de oficinas, cercanía.
- Filosofía bancaria basada en la simplicidad, no-frills, sin servicios accesorios que encarezcan la operativa básica.
- ADN digital
- Objetivos
- Se describen los servicios extras ofrecidos en la red de oficinas, gubernamentales (permiso de conducir, registros de propiedad, actas notariales, certificados…) y otros derivados de conciertos con PT Portugal, EDM y BRISA.
- +50 oficinas abiertas de banco CTT a finales de 2016
- Interesante la comparativa de cuota de mercado con otros bancos postales.
- Los objetivos:
| BANCO CTT | 2018 | 2020 |
| Ingresos | 55-60 | 95-100 |
| Costes | 45-50 | 55-60 |
| Accounts | 375-475 | 650-750 |
| Deposits | 1.5 | 3 |
| Mortgages (new producción) | 250 | 450 |
Comentario