Cellnex Telecom: Análisis fundamental y técnico (PR LP =1%-3%)

[Invertirenbolsa]

Hola,

karunara, si tuviera compradas Cellnex más abajo. Yo creo que nunca hay que vender una empresa porque vaya "demasiado" bien, pero a estos precios no la compraría.

Sí que es verdad que Cellnex, al ser neutral, tiene más facilidad para encontrar más inquilinos para sus torres. Pero es que Cellnex ya capitaliza más que Telefónica, así que (exagerando) parece que Telefónica debería quedarse solo con sus torres para ser un operador neutral como Cellnex, y vender todo lo demás.

Este es el ratio de compartición de Cellnex:

Cellnex ratio compartición.png

El ratio de compartición es el número de telecos que hay en cada torre. En este caso cada torre la ocupa una media de 1,61 telecos.

El ratio de compartición de Telxius es e casi 1,40. Es más bajo, pero no mucho más bajo. Sí que se espera que Cellnex lo pueda subir más rápido, por ser operador neutral, pero la cuestión es en cuánto está valorando eso ahora el mercado.

Raftal, a Cellnex no le afectan los problemas de regulación que a Telefónica, pero es que si la valoración de Cellnex es correcta, entonces todos los demás negocios de Telefónica tienen un valor negativo. Dicho con otras palabras (y exagerando otra vez) parece que Telefónica debería regalar todas sus redes, sistemas, cartera de clientes, etc a los Estados, y quedarse solo con las torres.

Albrigth, la idea de Cellnex es esa, sí, y por eso va a ser un buen negocio. Pero lo que llama la atención es la comparación de valor entre las empresas de torres y las telecos. Porque, siendo bueno el negocio de Cellnex, el de Telefónica es más complicado, y debería tener una remuneración mayor. La diferencia está en los perjuicios que están causando los reguladores a las telecos, y que en algún momento deberían acabarse.

yoe y Varuko, yo tampoco llego a entender la valoración de Cellnex. Sí entiendo que es un buen negocio de futuro, pero no la diferencia de valoración de las telecos. Recordemos que estos de las torres es algo que hasta hace muy poco era propiedad de las telecos, todo el mundo lo sabía, pero no se le daba mayor importancia. Que eso, de repente, parezca ser un negocio mejor y más valioso que todo lo demás que hacen las telecos es lo que cuesta entender.

Los resultados de Cellnex en el segundo trimestre han sido buenos. Pero buenos dentro que pierde dinero. Son buenos en el sentido de que sigue creciendo mucho, pero ese crecimiento de momento son pérdidas para los accionistas.

Vamos a ir viéndolos:

Cellnex 2T 2020.png

Tienen de bueno que los ingresos crecen muchísimo.
Pero también crecen las amortizaciones, como habéis dicho y ya el resultado de las operaciones es inferior al del año pasado.
Y el resultado en lugar de ser 0 es una pérdida de 43 millones de euros.
Como dice en el recuadro de al lado, la pérdida es por estas depreciaciones y por los intereses de la deuda, como habéis dicho. Pero es que eso existe, y lo tienen que descontar todas las empresas para llegar al resultado neto.

La cuestión es intentar ver por qué, a pesar de esto, Cellnex ha subido tanto.

Al dato que más importancia le da Cellnex para mostrar lo mucho que crece y lo bien que va es a lo que llama FCLRA, que es el Flujo de Caja Libre Recurrente Apalancado.

Podemos decir que es algo así como el flujo de caja libre que tendría la empresa una vez estabilizada, y teniendo en cuenta que está muy apalancada, y tiene que pagar muchos intereses por su deuda. Lo calcula así, por si lo queréis ver con detalle:

Cellnex cálculo FCLRA.png

Veis que crece un 54%, que está muy bien. Un crecimiento así sí que justifica valoraciones muy altas, y creo que por aquí van los tiros. Pero también hay que tener en cuenta que Cellnex hace ampliaciones de capital, y va emitiendo nuevas acciones, por lo que el crecimiento por acción no es ese.

En este diapositiva se ve el crecimiento orgánico, y el que se debe a las compras:

Cellnex FCLRA.png


El orgánico está bien, pero es modesto. La mayor parte del crecimiento de este FCLRA se debe a las compras (cambio de perímetro). Y creo que esta es otra de las cosas que debemos tener en cuenta: la clave de Cellnex es comprar mucho y muy rápido, para hacerse muy grande, y tener unos márgenes muy altos, como nos decía karunara de las torreras de EEUU.

Así que de momento tenemos que creo que las claves para entender lo mucho que ha subido Cellnex son 2:

1) FCLRA
2) crecimiento: Está creciendo mucho y muy rápido, y eso le va a dar márgenes mucho más altos en el futuro.


La otra clave que veo en este momento es la relación entre la cartera y la deuda:

Cellnex cartera.png


Backlog es cartera.

Fijaros que la cartera es casi 14 veces su deuda. Es decir, la deuda parece alta, pero su cartera es "muchísimo" más alta.
Esta cartera en gran parte es por el 5G.
Y esta cartera tan alta nos dice que Cellnex va a ser muchísimo más grande que ahora en unos años.

Me resulta difícil dar precios de compra en la actualidad, pero con todo esto que os he contado sí que intuyo que el crecimiento de Cellnex va a ser muy grande en los próximos años.
Pero claro, para ejecutar esa cartera también tendrá que contraer mucha deuda nueva, porque no lo va a hacer con la deuda que ya tiene (porque esa la ha usado para construir las torres que ha comprado hasta ahora).


Con todo esto que os he contado voy entendiendo ese mucho mayor crecimiento que se espera de Cellnex, y las dudas que me quedan ahora son:

1) Ese mayor crecimiento se va a hacer con mucha deuda, y probablemente más ampliaciones de capital, así que no va a ser tan grande para cada una de las acciones que existen ahora

2) La diferencia de valoración con las telecos. Como os decía antes, y exagerando, "si el negocio está en las torres, que las telecos se quedan con las torres, y le den todo lo demás al Estado".


Cellnex me gusta cada vez más, pero no os puedo poner zonas de compra recomendadas, porque me cuesta llevar todo esto a una valoración concreta.

Si ya las tenéis, por mucho que suba yo las mantendría.


Saludos.

[Varuko]

A mi no me cuadran las cosas con Cellnex. Hay varias cosas que no me gustan:

• Tiene un gasto financiero muy alto, de hecho desde el 2018 es superior al EBIT. Además sigue en ascenso semestre a semestre.
• Margen operativo decreciente desde que salió a bolsa.
• Reparte un dividendo con cargo a primas de emisión. Vale que es un dividendo bajísimo, pero para dar 3 duros, preferiría que no los diera a repartirlos cogiéndolos de lo que acaban de ingresar los nuevos accionistas en la ampliación.
• No me gusta mucho que oculten cosas en las presentaciones a los accionistas. Por ejemplo dicen que el EBITDA ha crecido un 16% entre 2018 y 2019. Si, es verdad, pero el EBITDA va sin amortizaciones, que es una partida brutalmente grande que no para de crecer y que está haciendo que su EBIT esté muy lastrado. tampoco hablan de las deudas ni del coste de ellas, que hacen que el resultado se vaya a negativo.

Creo que van a salto de mata y el equipo gestor me genera serias dudas.

Tiene cosas buenas, me gusta que las ventas crecen y el negocio tiene mucho futuro. Las comunicaciones móviles están aquí para quedarse. Pero no sé si Cellnex va a ser una empresa estable centrada en generar valor al accionista muy buy&hold o si va a ser mas caótica e impredecible con semestres en perdidas, ampliaciones constantes y demás...

El tiempo lo dirá.

Un saludo!

[Invertirenbolsa]

Hola,

A Cellnex la veo pasada de precio por fundamentales, y aquí solo os comento que de momento no se ve que haga figura de techo, así que la cotización sigue fuerte:

Cellnex mensual.jpg


Yo no compraría Cellnex a estos precios.


Saludos.

[yoe]

Algo se me está escapando de este negocio,....

[Luis79]

Cellnex cierra su ampliación de capital con una demanda histórica de 185.000 millones

https://www.eleconomista.es/mercados...-millones.html

[Albright]

Qué vais a hacer con los derechos? En mi caso necesito 6 más para una acción completa, lo cual supone desembolsar en ing 23.56 euros, cuando la acción estaba a 53.56 hace un rato. O vender los derechos obteniendo 49,63 euros por los 13 que me "sobran" para una acción completa. Creo que voy a vender esos 13 y ya ampliaré mi posición en cellnex en cuanto tenga liquidez. Os parece equivocado mi razonamiento? Claro que otra opción es vender todos los derechos y con ese importe puedo compar más acciones ahora, incluso me sale así más rentable. Tengo que estar metiendo la pata en algún sitio, verdad?
Tengo 260 acciones = 260 derechos = 13 acciones nuevas y 13 derechos sobrantes.
Vendo todos los derechos por unos 965 euros y con eso puedo comprar 18 acciones.
¿?¿?¿?

Buenas,
260 derechos te darían para 65 acciones y te sobran 13 derechos.
260*5/19 = 65 + 13 sobrantes; Por cada 19 derechos recibes 5 acciones, previo pago del canje 39,45€/acción nueva.

[Siberiana]

Qué vais a hacer con los derechos? En mi caso necesito 6 más para una acción completa, lo cual supone desembolsar en ing 23.56 euros, cuando la acción estaba a 53.56 hace un rato. O vender los derechos obteniendo 49,63 euros por los 13 que me "sobran" para una acción completa. Creo que voy a vender esos 13 y ya ampliaré mi posición en cellnex en cuanto tenga liquidez. Os parece equivocado mi razonamiento? Claro que otra opción es vender todos los derechos y con ese importe puedo compar más acciones ahora, incluso me sale así más rentable. Tengo que estar metiendo la pata en algún sitio, verdad?
Tengo 260 acciones = 260 derechos = 13 acciones nuevas y 13 derechos sobrantes.
Vendo todos los derechos por unos 965 euros y con eso puedo comprar 18 acciones.
¿?¿?¿?

[Manolo_Inversor_Casero]

Ampliación de capital a la vista, 4000 millones para nuevas compras... subirá la acción mañana?

Seguro. Hay que tener en cuenta que si la empresa tiene pérdidas y aumenta el número de acciones entonces disminuyen las pérdidas por acción.

[Taylor]

Ampliación de capital a la vista, 4000 millones para nuevas compras... subirá la acción mañana?

[karunara]

Yo creo que tiene más riesgos (tanto positivos como negativos) a largo plazo de los que parece, al final está adquiriendo inmuebles en mitad de una montaña para una actividad bastante específica.

Si el día de mañana triunfan las tecnologías tipo LoraWan o similares, que requieren más antenas tendrá más clientes. En cambio, si las redes tipo 4G o 5G acaban desapareciendo porque se imponen las redes cableadas y la telefonía móvil migra a redes tipo WiFi o satélite se requerirán menos antenas y se quedará sin clientes. Al final es Cellnex quien tiene los inmuebles y quien asume este riesgo que antes asumían las operadoras.

A corto plazo parece un negocio estable, al menos conceptualmente, a medio-largo plazo me parece que puede salir muy bien o muy mal.

Si las torres dejasen de valer Cellnex sería una mala inversión, claro. No obstante, hasta donde sé hay limitaciones físicas que impiden que la comunicación de los móviles vaya directamente a satélites por ejemplo, aunque fuesen a baja órbita tipo Starlink, pues haría falta una batería tremenda en el móvil y/o la antena sería tan grande que no cabría en el móvil y además la latencia de la comunicación sería muy importante. Yo creo que los grandes inversores de Cellnex apuestan a que no hay solución físicamente posible a ese "problema" y que por tanto las antenas son inevitables.

Edito: por cierto, lo que sí tendría sentido es que Cellnex conectase las antenas al cielo (¿Starlink?) en zonas remotas para evitarse el cableado de red (funcionando además con paneles solares o algo así para no cablear electricidad tampoco). Quién se conectase a esa antena tendría mayor latencia... pero habría conectividad en zonas remotas a un coste quizá menor.

[Chervas]

Yo creo que tiene más riesgos (tanto positivos como negativos) a largo plazo de los que parece, al final está adquiriendo inmuebles en mitad de una montaña para una actividad bastante específica.

Si el día de mañana triunfan las tecnologías tipo LoraWan o similares, que requieren más antenas tendrá más clientes. En cambio, si las redes tipo 4G o 5G acaban desapareciendo porque se imponen las redes cableadas y la telefonía móvil migra a redes tipo WiFi o satélite se requerirán menos antenas y se quedará sin clientes. Al final es Cellnex quien tiene los inmuebles y quien asume este riesgo que antes asumían las operadoras.

A corto plazo parece un negocio estable, al menos conceptualmente, a medio-largo plazo me parece que puede salir muy bien o muy mal.

[karunara]

Sigo...
American tower ingresa como una media de 40000 euros por antena/año. Si eso lo hiciese cellnex por 61000 antenas entre 230 millones de acciones y con un beneficio del 25% salimos a 10€ de ingresos y 2,5 de beneficio por acción (un 5% a precio de cotización actual, en línea con otras empresas así de previsibles). No parece exagerada la cotización ¿No? Barata no, exagerada... ¿Tampoco?
(Esto es de memoria eh, me puedo haber colado)

Por cierto, haciendo los mismos cálculos pero con los valores de Crown Castle creo que me salía el doble de beneficio esperado para Cellnex, o sea que estaría más barata...

[karunara]

Mirando American Tower, por capitalización bursátil sale cada torre a 650k dólares, creo recordar que Cellnex era mucho menos. Tiene unos ingresos (TTM) de casi 8 billones americanos de los que casi 2 son beneficio (margen 25%). Así hago reglas de tres a ojo...

Sigo...
American tower ingresa como una media de 40000 euros por antena/año. Si eso lo hiciese cellnex por 61000 antenas entre 230 millones de acciones y con un beneficio del 25% salimos a 10€ de ingresos y 2,5 de beneficio por acción (un 5% a precio de cotización actual, en línea con otras empresas así de previsibles). No parece exagerada la cotización ¿No? Barata no, exagerada... ¿Tampoco?
(Esto es de memoria eh, me puedo haber colado)

[karunara]

¿Puedes ampliar más eso de "rentabilidad por antena"?. Y ver las americanas y las españolas

Pero esto es más Value que B&H :-)

Mirando American Tower, por capitalización bursátil sale cada torre a 650k dólares, creo recordar que Cellnex era mucho menos. Tiene unos ingresos (TTM) de casi 8 billones americanos de los que casi 2 son beneficio (margen 25%). Así hago reglas de tres a ojo...

[mtlc2017]

Yo voy a ir viendo si encuentro información al respecto, pero será complejo de calcular. Eso sí, viendo la "rentabilidad por antena" de las americanas... yo de momento no vendo Cellnex.

¿Puedes ampliar más eso de "rentabilidad por antena"?. Y ver las americanas y las españolas

Pero esto es más Value que B&H :-)

[karunara]

El negocio es simple y sencillo de entender


Para mi, SI, ¿porque?
Una empresa cuyo gasto por intereses supera el beneficio neto no es recomendable. Puedo confiar en su negocio pero no en cómo está resolviendo sus problemas financieros.
...

Actualmente pasa eso, sí. No obstante como digo es un modelo de negocio que "compone". Aumentar la compartición de antenas un 5% puede representar una subida de beneficios de muchísimo más que el 5% por ejemplo (¿10%, 20%, 30%...?) porqué los costes estarían fijos y todo el ingreso iría a beneficio. No sabemos cuanto más, claro, ahí radica la dificultad en valorar esto. Seguramente hay que ver las tasas de compartición de antenas en USA que ya tienen este proceso avanzado, ver las tasas de compartición de Cellnex e intentar estimar qué representará eso en los ingresos y beneficios de Cellnex.
Yo voy a ir viendo si encuentro información al respecto, pero será complejo de calcular. Eso sí, viendo la "rentabilidad por antena" de las americanas... yo de momento no vendo Cellnex.

[mtlc2017]

Al final lo único que tiene que hacer Cellnex es la inversión inicial en torres y posteriormente el mantenimiento y suministro de energía. Luego a cobrar alquileres..

El negocio es simple y sencillo de entender

El tema es... ¿está exageradamente cara? Porqué esa es la pregunta realmente.

Para mi, SI, ¿porque?
Una empresa cuyo gasto por intereses supera el beneficio neto no es recomendable. Puedo confiar en su negocio pero no en cómo está resolviendo sus problemas financieros.

	2014	2015	2016	2017	2018	2019
EBIT	85,8M	63,3M	86,7M	98,4M	112,5M	142,5M
Beneficio Neto	57,7M	48,5M	40,4M	30,8M	-17,7M	-18,5M
Free Cash Flow	-76,6M	96,5M	5,4M	-203,2M	-181,7M	-474,6M
Gasto por intereses	-10,2M	-25,6M	-47,0M	-69,6M	-152,3M	-197,8M

[karunara]

Yo creo que Cellnex es mucho mejor negocio que cualquier teleco al uso.

Al final lo único que tiene que hacer Cellnex es la inversión inicial en torres y posteriormente el mantenimiento y suministro de energía. Luego a cobrar alquileres.
Las telecos son las que tienen que ir actualizando sus equipos y pagando las licencias a Ericsson, Nokia, etc.

No me metí a estudiarla mucho, pero creo que van por ahí los tiros. La veo como una concesionaria de autopistas pero en teleco, por eso mismo creo que será buena empresa a largo plazo.

Pero puedo equivocarme, claro.

100% de acuerdo pero no lo había pensado nunca así de "crudo". Habría que ver la historia de las comparables americanas para saber en qué plazo rendirá dividendos como toca.
Además, como comentaba arriba... Telefónica u otras telecos pueden tener reticencias a la hora de compartir sus torres con terceros y cosas así. En cambio, ese es el negocio de Cellnex. A las telecos seguro que no les motiva desmontar una antena suya y alquilársela al "rival", en cambio Cellnex puede comprar las dos, alquilar una a ambas telecos y desmontar una.
Al fin y al cabo, Cellnex es un negocio que hace lo de la capitalización compuesta de varias formas (de ahí que M. Pabrai los llame compounders o supercompounders): si la gente usa más el móvil mejor, si los que usan el móvil lo usan más (más llamadas, más GB) mejor, si el uso que se hace implica tecnologías superiores (5G) mejor, si las telecos requieren más densidad de red mejor, si las telecos tienen que vender sus torres (y pagar alquiler) mejor porqué me permite aumentar la compartición de torres (con el mismo gasto mucho más ingreso, beneficios se disparan), si los estadios o centros comerciales o metros o... montan zonas DAS para mejorar cobertura mejor, la tecnología cada vez más barata mejor, cuantas más torres tengo más fácil es que las telecos me contraten (efecto red), cuando más grande soy más eficiente soy y más control tengo de la red (mejor que la competencia), cuanto más grande soy más "motivados" están los pequeños a aceptar que les absorba, etc.
El tema es... ¿está exageradamente cara? Porqué esa es la pregunta realmente.

[Albright]

Yo creo que Cellnex es mucho mejor negocio que cualquier teleco al uso.

Al final lo único que tiene que hacer Cellnex es la inversión inicial en torres y posteriormente el mantenimiento y suministro de energía. Luego a cobrar alquileres.
Las telecos son las que tienen que ir actualizando sus equipos y pagando las licencias a Ericsson, Nokia, etc.

No me metí a estudiarla mucho, pero creo que van por ahí los tiros. La veo como una concesionaria de autopistas pero en teleco, por eso mismo creo que será buena empresa a largo plazo.

Pero puedo equivocarme, claro.

[mtlc2017]

¿Quien dijo que Mr Market es esquizofrenico?

No solo a Cellnex le ocurre esto. Yo he estado valorando algunas empresas y no me explico porque tienen esa subida en la cotización. Como yo busca tranquilidad en B&H pienso que serán "values" lo que vean lo que yo no veo.