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Viscofán: Análisis fundamental y Noticias (PR LP = 1%-2%)

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    8.- Cuenta de resultados.

    Los datos del ejercicio 2017 han sido francamente malos. La empresa los achaca insistentemente a la negativa evolución de las diferencias de cambio. Es cierto, se ha visto penalizada de manera relevante porque la totalidad de monedas con las que opera en el exterior -dólar americano, yuan chino y real brasileño- se han depreciado de manera importante con respecto al euro, y eso lo tiene que notar una compañía que exporta el 86,16% de sus ventas. Sin embargo, existen también otros aspectos que han ocasionado una evolución negativa de sus negocios en este ejercicio.


    Las ventas totales crecen razonablemente bien: 6,47%. Sin embargo, todos los capítulos principales de gastos lo hacen en mayor proporción, lo que refleja una sensible bajada de productividad durante 2017, y por tanto una reducción de márgenes operativos. Los costes de aprovisionamiento (si descontamos el efecto de la variación de existencias) crecen el 11,79%; los gastos de personal el 9,32% y otros gastos de explotación el 9,50%. El contable de la empresa hace malabarismos para que su ebit no baje respecto al declarado el año previo, quedando en unos similares 154 mns€. Pero recordemos lo apuntado anteriormente: una dotación para amortización “más correcta”, pongamos del 65% sobre los flujos de caja aplicados a inversiones productivas, habría dejado el ebit en unos 133,3 mns€, es decir en torno un 14% menor al de 2016.


    Los resultados financieros han sido desastrosos, influyendo -aquí sí- las diferencias de cambio en contra que han sido detalladas. En concreto ha habido pérdidas financieras por D.C. por valor de 8,456 mns€, lo que incide en un empeoramiento del resultado financiero respecto al 2016 por 10,835 mns€.


    Finalmente, el resultado neto presentado queda en 122,101 mns€, únicamente un 2,38% menos que el año previo. Pero aquí es preciso hacer 2 matices más.


    a.- El grupo ha disfrutado de una tasa fiscal del 16,06% en 2017, bastante por debajo de las que tenía en años previos, que rondaba el 20-22%. Viscofan suele tener una tasa relativamente baja porque posee filiales en muchos países y alguno de ellos aplica tasas reducidas para empresas nuevas, con proyectos I+D etc. Pero la gran rebaja de este año tiene que ver con el cambio fiscal aprobado por Trump respecto a las empresas radicadas en EEUU. Obviamente este es un hecho que no sucederá todos los años, por lo que debe tomarse como algo excepcional. Con una tasa del 21%, el beneficio neto habría caído algo más del 8%.


    b.- Si bien el beneficio neto declarado es 122,101 mns€, este dato no tiene en cuenta que la empresa ha contabilizado directamente contra Patrimonio Neto una reducción de 33,405 mns€ por ajustes de cambio de valor en sus activos. Esto es correcto según la normativa contable, pero debe entenderse bien por el analista de Viscofan. Supone que del Patrimonio Neto que tendría que tener al cierre del 2.017 (761,086 mns€) se han detraído esos 33 mns€ por diferente valoración de la moneda –con relación al euro- en la que están registrados determinados activos de la compañía. Por supuesto, esa situación puede revertirse en los próximos años (si por ejemplo el real brasileño se aprecia contra el euro), pero de momento, en 2017 ha supuesto una pérdida.

    Tal vez se entienda mejor si se expone que en el P.N. se reflejan –entre otras cosas- las reservas contables, que no son más que los beneficios de años anteriores que no fueron repartidos. En definitiva, una reducción por cambio de valor no es más que una merma de ciertas reservas que tenía la empresa en su balance. Si el beneficio no repartido aumenta las reservas -y por tanto el P.N.-, de igual manera una reducción de las reservas implica una pérdida dentro del mismo P.N. Y una cosa es que no tenga que pasar por la cuenta de resultados del año y otra bien distinta es que no la imputemos a ningún ejercicio.

    Por tanto, el efecto de esa reducción en el P.N. supone que en realidad, en 2017 la empresa obtuvo una ganancia neta de 89,121 mns€, lo que significa una reducción del 36% sobre las ganancias netas del 2016 porque curiosamente en 2016 sucedió justo lo contrario: existieron diferencias de cambio positivas (y otros conceptos) que hizo aumentar las ganancias reales de ese ejercicio hasta los 139,734 mns€.


    Por supuesto, el efecto conjunto de a + b habría representado una caída en beneficios aún más relevante. Y no digamos si introducimos el aspecto relativo a las amortizaciones que se ha mencionado.


    Un último apunte dentro del apartado de resultados para tratar su evolución a lo largo del 2017, que ha sido claramente a peor. Así los crecimientos trimestrales –en comparación con su estanco respectivo del 2016- han sido: + 11,58% / + 7,29% / + 5,48% / + 2,02%. Y esto referente a la única rúbrica que se salva: las ventas. Si revisamos el beneficio neto trimestral, por ejemplo del 4T17, ha sido horrible: una caída del 19,2% respecto al 4T16.



    9.- Conclusiones principales.

    Viscofan es una empresa seria y solvente, líder global en su industria, y con un objetivo claro de ampliar tal ventaja accediendo al primer puesto de cada una de las tecnologías que opera (colágeno, celulosa, fibra y plástico) para lo que está invirtiendo de manera intensísima estos años, tanto orgánicamente con aumentos de capacidad de fabricación como con compras selectivas de pequeños competidores. Cotiza en bolsa desde noviembre 1986 y ha constituído una excelente inversión para sus accionistas fieles, con rentabilidades acumulativas extraordinarias (de hecho, en empresas del Ibex, sólo Inditex le planta cara en este sentido).


    En todo caso, está bien conocer la historia pero tenemos que invertir mirando al futuro. Las preguntas que debe hacerse un inversor de Viscofan son:


    - ¿puede mantener los ritmos de crecimiento, especialmente en ganancias netas y flujos de caja, que venía logrando en las últimas décadas? La propia directiva asume un 2018 con crecimientos bastante pobres en su guindance: 4-6% en ventas y 2-5% tanto en ebitda como en neto. Recuerdo que la empresa sufrió ya en el pasado algún profit warning, y que de hecho no cumplió las previsiones del 2017. El guindance 2018 no parece justificar las ratios per o EV/ebitda a los que viene cotizando la compañía.

    - ¿puede afectar seriamente en sus márgenes operativos el cambio de mix en sus ventas por tipología de producto, reduciendo colágeno (con mayor valor añadido) y ampliando otras tecnologías como plásticos, con menor ganancia relativa?

    - El potencial crecimiento como industria se basa en el propio crecimiento de la población mundial y en el hecho de que un mayor número de habitantes de países emergentes mejore su alimentación (acceso a productos cárnicos). Pero, precisamente en tales países, los procesadores cárnicos son más reacios a usar envolturas de calidad. Y por el contrario, en países desarrollados (en los cuales centra Viscofan sus ventas más rentables) se va instalando una cierta idea de comida sana, contraria al tipo de producto proteico de carnes manufacturadas por los clientes de Viscofan. En tal sentido, puede pesar bastante a medio/largo plazo las directivas de la Organización Mundial de la Salud, vinculando el desarrollo de diversos tipos de cáncer (digestivo y colo-rectal) con el consumo excesivo de carnes.

    - Por último, queda por probar el acierto del enorme esfuerzo inversor que está desarrollando. La empresa viene además de un periodo (2012-2015) en el cual ya realizó inversiones por más de 287 mns€ en nuevas instalaciones en China, Uruguay, México y Europa. Lógicamente, que una empresa invierta no es negativo, siempre que asiente con ello las bases para un crecimiento futuro. Pero no olvidemos tampoco que el objetivo no debería ser tanto crecer por crecer (en cualquier dirección geográfica y con cualquier tecnología) sino aumentar la rentabilidad de la compañía, tanto absoluta como relativa. Y lo apuntado por Rales -en cuanto al dinero invertido en los últimos ejercicios y lo que le está generando en mejora de resultados finales- de momento no es prometedor.


    Estaremos atentos a su evolución.


    Un saludo.

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    • Gracias por vuestras aportaciones a este hilo... lo enriquecen y nos aporta a todos los que tenemos interés en esta compañía.

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      • Impresionante el análisis Anatolia, muchas gracias por compartirlo, seguiremos de cerca Viscofán vigilándola con lupa.

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        • Buenísimo el análisis. Parece que con esos números que presentas el PER 20 no está justificado ni mucho menos.

          Comentario


          • Interesante tu analisis Anatolia , Estaremos atentos de esta gran empresa que tantos llevamos en cartera.
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            "Alguien se sienta hoy en la sombra de un arbol que planto hace mucho tiempo"

            "Solo cuando baja la marea se sabe quien nadaba desnudo"
            Warren Buffett

            "El destino de un inversor lo marca su estomago , no su cerebro"
            Peter

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            • Hola.
              Gracias Anatolia.
              Ya lo he dicho alguna vez, en verdad, da gusto leerte.
              Comento algunos aspectos de excelente análisis.

              1. En relación a las amortizaciones, estoy totalmente de acuerdo.
              Los beneficios de Viscofan llevan varios años flojeando por una grave crisis del sector y la empresa está “apretando” la contabilidad para que los números salgan. Viscofan hoy no es una empresa de gran crecimiento.

              2. En relación a los deterioros o plusvalías de activos por fluctuaciones de moneda, sí que me parece lógico que no se recojan, como norma general, en la cuenta de resultados.

              3. En relación al negocio de las tripas artificiales, creo que tiene un futuro bastante seguro por delante.

              Respecto al consumo de carne tenemos datos contrastados y de varias décadas que permiten establecer bien a las claras las distintas dinámicas: https://data.oecd.org/agroutput/meat...ndicator-chart
              La carne de pollo presenta una clara línea ascendente mientras que el resto se mantienen más o menos planas a pesar del crecimiento de la población.

              Fijaros el consumo de carne en uno de los países más avanzados del mundo:
              https://www.statista.com/statistics/557835/consumption-volume-of-fresh-and-frozen-poultry-meat-in-sweden/


              Además, es fácil pasar por alto que el consumo que más influye en el negocio de Viscofan es el de carne en bruto sino el de la carne procesada. Al respecto recuerdo una presentación de la competencia, Devro, donde consignan que el consumo de carne refrigerada subía anualmente un 7% de media, muy por encima del consumo de carne total.

              Me parece totalmente lógico, que a medida que la población es cada vez más urbana, demanda cada vez más carne procesada.

              4. En relación a si la decisión de crecer en otras tecnologías, además del colágeneo, es acertada, a pesar de que se arañen los márgenes, me parece que sí. En primer lugar, no está creciendo en un negocio extraño sino dentro del core de su actividad.

              En segundo lugar, es cierto, que actualmente el colágeno es con diferencia la tecnología más rentable, pero nada asegura que eso siga siendo así en los próximos años. De hecho estamos asistiendo a una sobreoferta de este tipo de envolturas (que se lo digan a Devro y Shenguan).

              Así que entre una empresa más rentable pero que sólo puede aprovechar el crecimiento en las tripas de colágeno y otra un poco menos rentable -al menos al principio- que puede aprovechar las oportunidades de crecimiento en todas las tecnologías, me parece más segura y atractiva la segunda.

              5. A pesar de ello, coincido también en que al precio al que cotiza descuenta un crecimiento anual que está lejos de lograrse. Saludos
              Todo lo que puedes leer son opiniones, no recomendaciones de compra ni de venta. De hecho, harías bien en invertir -o no- siguiendo únicamente tus propias opiniones.

              Beatus ille...

              Comentario


              • Da gusto leer analisis como estos. Yo tenia ganas de entrar en la empresa, que en consumo es la que mas me gusta junto a Ebro en la bolsa patria, pero casi que lo dejo a la espera de ver como evolucionan los resultados.
                Me parece un empreson, pero PER>20 y RPD<3% con aparente desaceleracion obligan a replantear precio de entrada.
                A ver s hay suerte y se deja cazar a menos de 50€...

                Comentario


                • Resultados primer trimestre de 2018

                  Los presentaron ayer tras el cierre del mercado, por lo que han pasado bastante desapercibidos.

                  El resultado neto crece un escueto 0,2%
                  Bajan ingresos, EBITDA recurrente,..., EBITDA, BAI, ... Lo achacan a la debilidad de las divisas.

                  VIS_res_20181T_1.jpg

                  http://www.cnmv.es/Portal/HR/Resulta...sta=27/04/2018

                  Comentario


                  • Hola,

                    La compra de la canadiense Transform Pack por 2 millones de dólares es una compra muy pequeña en cuanto al importe, pero bastante buena en cuanto a que supone la compra de una tecnología nueva.

                    Cuando una empresa grande compra una tan pequeña, los costes de la pequeña se diluyen mucho, con lo que aumenta la rentabilidad para el comprador (Viscofán, en este caso). Pero además toda la estructura de la grande puede hacer que esa tecnología se desarrolle mucho más, aumentando mucho los ingresos y creando productos y servicios nuevos. Esto último (los productos y servicios nuevos) en este caso es mucho más importante que el ahorro de costes fijos (que también lo es, pero menos).

                    bermix, has hecho una muy buena descripción de los resultados de Viscofán en 2017. Los comentarios que haces sobre el crecimiento de las ventas pero no del beneficio por las divisas e inversiones como la planta de Cáseda (que hasta ahora han dado gastos pero no ingresos) son correctas.

                    Morgan, tienes razón. Lo mejor de ese dividendo extraordinario de 0,13 euros no son los 0,13 euros en sí, sino lo que indica sobre cómo está gestionada la empresa. Tened en cuenta que esto depende también de la situación de la empresa cuando sucede algo así, porque podría ser que dentro de unos años tenga un ingreso parecido pero esté invirtiendo más y entonces decida usar ese dinero para las inversiones en lugar de para pagar un dividendo extraordinario. Y eso no querría decir que en ese supuesto hipotético estuviera peor gestionada que ahora.

                    Muchas gracias, Rales y Anatolia.

                    El efecto de la bajada de impuestos en EEUU ha creado distorsiones en 2017 todas las empresas (que pagan impuestos allí). En unas ha aumentado de forma extraordinaria los beneficios, y en otras los ha reducido. Pero para todas supone pagar menos impuestos a partir de 2018 de los que pagaban hasta 2016, y eso es muy importante porque aumenta el valor real de las empresas, al aumentar sus beneficios de forma permanente (mientras los impuestos no suban, lógicamente).

                    A mí los resultados de Viscofán en 2017 me parecen entre regulares y buenos, según lo enfoquemos.

                    Son regulares porque tras años de tener un crecimiento por encima de la media se ha frenado, y ahora el beneficio está estancado (BPA -2% en 2017). Con este parón en el crecimiento no puede decirse que sean buenos.

                    Pero creo que de alguna forma sí los podemos considerar buenos mirando un poco las circunstancias, porque se le han juntado varios efectos negativos, y aún así los resultados sólo se han estancado.

                    Como decís, ha hecho unas inversiones importantes que aún no está rentabilizando bien por siguiente:

                    1) Parón en el crecimiento del sector en general

                    2) Cambios de las divisas

                    3) Subida de las materias primas, que le ha estrechado los márgenes de beneficios


                    1) El parón en el crecimiento del sector creo que es temporal, porque por los motivos que dice Rales creo que la tendencia de crecimiento a largo plazo debe ser buena. Que ahora la carne pueda no tener la mejor imagen no me preocupa. Yo recuerdo épocas en las que era una sensación generalizada que alimentos como el aceite de oliva, el salmón, el pescado azul, etc eran (se suponía) muy dañiños para la salud, y había que evitarlos. Aquello pasó, y hoy día ya nadie piensa así.

                    Creo que este tipo de cosas (mala imagen de alimentos naturales) son modas, y que acaban pasando.


                    2) Los cambios de las divisas, como pasa en todas las empresas, a veces favorecen y a veces perjudican. A esto no hay que darle importancia

                    3) La subida de las materias primas es algo parecido a las divisas. Todas las empresas tienen épocas más o menos favorables en el coste de sus materias primas. Ni en los momentos favorables eso es un mérito a su gestión, ni en los momentos desfavorables eso es un demérito. En este tema siempre ha habido altibajos, y siempre los habrá, y es algo completamente normal.

                    La subida de los costes de personal que ha estrechado los márgenes en 2017 también es normal y temporal. En Cáseda ya había gente cobrando sueldos en 2017, para poder construir y arrancar la planta, pero aún no se generaban ingresos, porque todavía no se había empezado a fabricar.

                    La cuestión es que todo esto se le ha juntado con importantes inversiones y el beneficio aguanta muy bien.

                    En el primer trimestre de 2018 los resultados siguen muy parecidos: estancados. El BPA crece sólo el 0,2%, los ingresos caen el 3,5%, el EIBTDA baja el 0,25, etc. Es decir, muy parecidos a los de 2017 y por los mismos motivos: las divisas le siguen perjudicando, y las materias primas siguen altas (estrechando el margen de beneficios).



                    Para ver a qué precios hacer las próximas compras creo que el planteamiento que hay que hacerse es el siguiente.

                    A largo plazo, por el crecimiento del consumo de carne (con envoltorio) a nivel mundial y las inversiones que está haciendo Viscofán el crecimiento volverá. Si crecerá al 15%, al 8% o al 12%, no lo puede saber nadie. Yo creo que será un "buen" crecimiento".

                    Pero de momento parece que sigue el estancamiento, y si se prolonga algo más de tiempo lo lógico sería que se pudiera comprar por debajo de los 57 euros actuales.

                    En 57 euros el PER es de 21 veces, y me parece algo alto si no vuelve a crecer rápido.

                    Ahora mismo está rompiendo sus máximos históricos, que están en los 56,50 euros. En principio creo que no es momento para que lo haga, por el parón en los beneficios, y por eso preferiría esperar a ver si cae a la zona de los 50 euros, aproximadamente.

                    Pero si Cáseda (que ya está en funcionamiento) empieza a dar buenos resultados y la subida de precios que ha anunciado (para compensar la subida de las materias primas) le hace volver a mejorar los márgenes, es posible que suba por encima de los 60 euros.

                    En momentos de debilidad en los resultados de una empresa y con la cotización intentando romper máximos históricos, la mayoría de las veces lo que suele suceder es que la cotización no rompe los máximos históricos, y vuelve a caer.

                    Así que esperaría. Pero seguro que el crecimiento de Viscofán se reanudará en algún momento, y entonces sí romperá los máximos históricos.


                    Saludos.


                    Gestionar dinero es algo que absolutamente todo el mundo, sin excepción, va a tener que hacer a lo largo de su vida. No solamente es imposible vivir sin gestionar dinero, sino que la forma en que se gestione es una de las cosas que más determinan la vida de una persona, para bien o para mal, en todos los sentidos. Libros publicados:

                    "Conoce la Bolsa y deja de tenerle miedo (Todo el mundo puede aprender a invertir en Bolsa)" (Nota: Este libro es la "Guía para principiantes")
                    "Educación financiera partiendo de cero (Aprenda a gestionar su dinero para transformar su vida)"
                    "Cómo invertir en Bolsa a largo plazo partiendo de cero (Consiga la jubilación que se merece)"
                    "Más cosas sobre la Bolsa (Aprende más para invertir mejor)"
                    "Análisis técnico y velas japonesas para inversores de medio y largo plazo partiendo de cero (Es mucho más fácil de lo que crees)"
                    "Opciones y futuros partiendo de cero (También es mucho más fácil de lo que crees)"
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                    "¡Haz que el dinero sea tu amigo! (Te acompañará toda la vida)"
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                    • Viscofán, sin límites: https://www.capitalmadrid.com/2018/5...n-limites.html

                      Viene a decir mas o menos lo que dice Gregorio...

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                      • Acuerdos tomados en la Junta General de Accionistas celebrada hoy

                        http://www.cnmv.es/Portal/HR/Resulta...eg=266145&th=H

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                        • Viscofan distribuirá un dividendo complementario de 0,92 euros el 7 de junio

                          http://www.expansion.com/empresas/in...b588b45ad.html
                          “Todo el mundo tiene un plan hasta que reciben un puñetazo en la cara” Mike Tyson

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                          • Hola, sabéis si han repartido este año la prima de asistencia a la junta, que otros años el broker de ING la solía gestionar directamente?

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                            • Señores, se nos ha pasado una buena noticia. Hoy hemos cobrado el dividendo

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                              • Originalmente publicado por Savrola Ver Mensaje
                                Señores, se nos ha pasado una buena noticia. Hoy hemos cobrado el dividendo
                                ya estaba descontado

                                Comentario


                                • Análisis Fundamental de Viscofán realizado por Estrategias de Inversión:

                                  Viscofán mejora su diversificación geográfica y reduce deuda

                                  Comentario


                                  • Proteccionismo y efecto divisa en la cuenta de resultados

                                    https://cincodias.elpais.com/cincodi...02_435972.html

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                                    • Viscofan cobrará 6,7 millones de indemnización de Crown Foods por controversias sobre una patente

                                      http://www.expansion.com/empresas/in...c108b462c.html

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                                      • Viscofan gana 65,7 millones en el primer semestre, un 0,7% menos

                                        https://www.bolsamania.com/noticias/...--3415703.html
                                        “Todo el mundo tiene un plan hasta que reciben un puñetazo en la cara” Mike Tyson

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                                        • Libros de Gregorio Hernández Jiménez (invertirenbolsa.info)
                                          Detalle de los resultados del primer semestre de 2018

                                          Presentación resultados

                                          H.R. Información financiera intermedia

                                          Nota de Resultados Enero-Junio 2018

                                          Notas explicativas Enero-Junio 2018
                                          Archivos Adjuntos
                                          Editado por última vez por RPD; https://invertirenbolsa.info/foro-inversiones/member/7017-rpd en 01-08-2018, 01:57 PM.

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