Viscofán: Análisis fundamental y Técnico (PR LP = 1%-2%)

[rocky]

Si. Son 8 millones. Por un momento pensaba que eran 8000 millones. Estaba flipando.....

[Daniel L.]

Viscofán, velocidad de crucero

https://www.capitalmadrid.com/2018/1/24/48449/viscofan-velocidad-de-crucero.html

[yoe]

Estoy repasando desde la ultima vez que la mire, y se ha ido cumpliendo lo que esperabamos. No ha subido y en algun momento ha tocado los 50€.

Sigue habiendo reemplazado de inversores, ha tocado los 50€ y ha tenido una falsa rotura de los maximos historicos.

En el corto plazo (lineas rojas) hay ligeras divergencias bajistas y en el medio plazo (lineas naranjas) hay sintomas de agotamiento de la tendencia alcista que ha tenido estos años. Un agotamiento de una tendencia alcista no siempre implica ventas panico, puede ser simplemente un reemplazo de inversores sin mas. De momento, por volumen e indicadores no veo ningun indicio de ventas panico, ni miedo. ASi que el escenario mas probable creo que es consolidacion de precio y reemplazo de inversores.

Por tenerlo como referencia:
- Si en algun momento hubiera ventas panico, el precio objetivo por tecnico podria llegar a los 35€.
- Si la salida de capitales sigue afectando y rompe el canal actual (rojo), el precio objetivo podria estar por 45€.

45€ me parece un precio muy positivo. No lo termino de ver.

Asi que, como dice Gregorio, creo que mi escenario mas probable es 50€/45€ en el mejor de los casos y mas probable en el rango alto (50€), que en el bajo (45€). A saber lo que ocurre, la salida de capitales le esta afectando y por debajo de ese precio, la veo como bastante buena zona de acumulación.

Grafico semanal.

¿Opiniones? Gracias.

[Invertirenbolsa]

Hola,

Arturo, sí es un poco raro, pero hay bastantes documentos que ponen las cifras en miles de euros. Lo veréis en más sitios seguro.

Esta infracción de patente es de una filial que cobro Viscofán antes de que se ganara la demanda. Pero por el contrato de venta este dinero le corresponde a Viscofán (y no al anterior dueño de Industrias Alimentarias de Navarra). Así que es un pequeño extraordinario para 2018.

Gracias, Damiel.

Yo creo que este cobro de casi 9 millones de euros no cambia la valoración de Viscofán. Ahora mismo capitaliza 2.540 millones de euros, así que 9 millones son el 0,35% de la capitalización. Bienvenido sea, pero no cambia la valoración apenas nada.

Me sigue pareciendo que 45-50 euros es muy buena zona de compra. Lo único es que en la última caída no llegó a los 50 (se quedó en 51), y ya en unos días presentará resultados, y subirá algo la valoración, etc.

50-55 euros es una zona correcta de compra, y 45-50 euros es una buena zona de compra. Cuando presente resultados en unos días y veamos si la cotización hace algo especial o no por esos resultados será algo más fácil precisar las probabilidades de que pueda caer a la zona 45-50 euros.


Saludos.

[RPD]

Viscofan adquiere el 100% de Transform Pack Inc. por 2 millones de dólares USA en efectivo

Transform Pack, basada en Moncton (Canadá), es una empresa pionera en el sector que se caracteriza por el desarrollo de productos innovadores con tecnología de valor añadido entre los que destacan las envolturas capaces de transferir ingredientes: especias, sabores, aromas y colores a los embutidos y otros productos cárnicos in natura. Con los productos de Transform Pack se facilitan significativamente algunos procesos productivos de nuestros clientes y mejora la experiencia de los consumidores.

http://www.cnmv.es/Portal/HR/ResultadoBusquedaHR.aspx?division=1&nif=A-31065501&desde=01/07/1988&hasta=22/02/2018

[Daniel L.]

Viscofán refuerza su liderazgo

En su ob*je*tivo de crecer en el mer*cado de en*vol*turas para ali*men*tos, el grupo Viscofán ha ce*rrado la compra de la to*ta*lidad de la com*pañía ca*na*diense Transform Pack.

La operación, valorada en dos millones de dólares americanos (1,6 millones de euros), se abonará en efectivo.
Esta empresa, ubicada en Moncton (Canadá), es pionera en el sector que se caracteriza por el desarrollo de productos innovadores con tecnología de valor añadido entre los que destacan las envolturas capaces de transferir ingredientes: especias, sabores, aromas y colores a los embutidos y otros productos cárnicos in natura.
Los productos desarrollados por Transform Pack facilitarán significativamente algunos de los procesos productivos de los clientes de Viscofán, al tiempo que mejorará la experiencia de los consumidores.
Con la incorporación del equipo de Transform Pack, marcado por su espíritu innovador, Viscofán busca ampliar nuevas oportunidades para ampliar la gama de soluciones disponibles en el mercado. La innovación, unida a la experiencia, el portfolio productivo y una extensa red comercial del grupo español permitirá la implementación de este tipo de productos en multitud de países de todo el mundo.
Aunque la operación no es de gran calado económica para la cotizada española, que capitaliza 2.444 millones de euros, sí supondrá sin embargo un mayor atractivo de sus productos y, en consecuencia, un impulso en la evolución de las operaciones. La noticia además se une a la racha de buenas noticias en relación al grupo desde que lanzara el “profit warning” en agosto de 2016.
Por un lado, los esfuerzos por mejorar su dividendo y, por otro lado, la reciente sentencia favorable a su favor por la infracción de patente por parte de uno de sus competidores, habían disparado la cotización del grupo hasta máximos absolutos por encima de los 57 euros por acción a principios de este año.
Con todo, el ajuste sufrido por el mercado en febrero ha golpeado de lleno a la cotización del grupo. Una corrección de más del 8%, acentuada además por la lógica retirada de beneficios tras los máximos Ahora, el valor parece haber encontrado soporte sobre los 52 euros por acción en un ambiente de incertidumbre de cara a la presentación de resultados.
El perfil técnico también refleja algunas dudas con niveles altos de sobreventa en sus últimos intentos por superar la barrera de los 54,5 euros. En cualquier caso, los analistas parecen coincidir en que los precios actuales pueden suponer una buena oportunidad de compra pues, salvo que los resultados digan lo contrario, sus positivos fundamentales no han cambiado.

[RPD]

Resultados 2017

€122,0 millones en el Resultado Neto, un descenso del 2,4% frente al año anterior.
€211,2 millones en el EBITDA, un crecimiento del 3,5% frente al año anterior.
€778,1 millones en el importe neto de la cifra de negocios, un crecimiento del 6,5% frente al año anterior.
€41,1 millones de deuda bancaria neta a diciembre de 2017, frente a los €8,8 millones a diciembre de 2016, como consecuencia del mayor nivel de inversiones (€107,2 millones), la adquisición de Supralon y el incremento de la remuneración a los accionistas.


Dividendos

El Consejo de administración del Grupo Viscofan ha acordado proponer a la Junta General de Accionistas una distribución de resultados que incluya un dividendo complementario de €0,92 por acción, un importe de €42,9 millones para su pago el 7 de junio de 2018.

De este modo, la retribución total a los accionistas asciende a €1,55 por acción compuesto por:
- Dividendo a cuenta de €0,62 por acción pagado el 21 de diciembre de 2017,
- Propuesta de dividendo complementario para su aprobación en la Junta de Accionistas de €0,92 por acción,
- y la prima de asistencia a la Junta de €0,01 por acción.
Esta propuesta supera en un 6,9% la remuneración total de €1,45 por acción aprobada en el ejercicio anterior y supone repartir un total de €72,2 millones, equivalente a un 59% sobre el total del Resultado Neto atribuido al Grupo Viscofan.
Adicionalmente, en la reunión celebrada el 28 de febrero de 2018 el Consejo de Administración acordó distribuir un dividendo extraordinario de 0,13€ por acción a pagar el 22 de marzo de 2018 que se corresponde con la contribución al resultado neto del ejercicio de 2018 de la plusvalía extraordinaria procedente de la sentencia del Tribunal Supremo en el recurso presentado por Industrias Alimentarias de Navarra S.A.U. contra Mivisa Envases S.A.U. (actualmente Crown Food España S.A.U.) por infracción de patente que de acuerdo con el contrato de venta de Industrias Alimentarias de Navarra, S.A.U. pertenece a Viscofan S.A.


http://www.cnmv.es/Portal/HR/ResultadoBusquedaHR.aspx?nreg=262340&th=H

[bermix]

Los resultados no han sido buenos, la verdad es que esperaba más viendo como había ido el año, pero claramente han ido de más a menos, con un último trimestre bastante malo.

Los márgenes empeoran un poco, hay acumulación de existencias nuevamente (aunque en el útimo trimestre las han bajado)

Dicho esto, hay luces también. Hasta ahora estabamos preocupados por un estancamiento en las ventas, y este año, pese a no haberse traducido en un beneficio mayor, las ventas han vuelto a crecer (no una barbaridad, pero crecen 6,5%). Viscofan dice que los volumenes en tendencia ascendente y que en los primeros meses de 2018 siguen creciendo.

Cuando hablábamos del estancamiento de resultados, debatimos bastante sobre el poco crecimiento que estaban aportando los emergentes (LatAm y Asia), que eran los que debían tirar del carro. Pues bien, LatAm ya está tirando fuerte (crecimiento de doble dígito), por lo que parece que la situación era coyuntural, tal como preveíamos. La información de Asia sigue sin detallarse.

Recuerdo también comentarios en la linea de que las ventas no crecian y la mejora del BPA venía de mejoras de eficiencia... Pues bien, este año es justo lo contrario, mejoran las ventas pero no el BPA (tendremos de una vez un año con mejora de ambos? jejeje)

Hay que decir que las divisas no han estado a su favor, y que también ha sido un año en el que se han puesto en marcha nuevas instalaciones (Cáseda), lo que nos lleva a aumentar los costes sin haber podido sumar apenas ingresos. Espero que esto cambie para el año que viene. Además, han invertido con más fuerza que el año pasado. Creo que esto es lo que más ha contribuido a que el BPA haya empeorado (las cuentas las he mirado por encima y no soy precisamente un lince viendo estados financieros, así que si algún compañero tiene más que aportar aquí o corregirme encantado de ello).

Así que en resumen, lo que veo es que el año ha sido positivo en ventas, y que por diversos motivos esto no se ha reflejado en el resultado neto. Sin embargo, si consiguen mantener esta tendencia en los próximos años, antes o después se traducirá en un crecimiento de beneficios. Eso sí, estamos hablando de crecimientos por debajo del 10%. La estimación de la empresa es en los entornos del 5% como máximo para el BPA de cara a 2018... Así que el PER actual no está justificado con estos datos. El fuerte balance, poca deuda y buenos márgenes de la compañía le pueden dar un plus de valoración respecto a otra que crezca al mismo ritmo, pero desde luego que no tanto como para el precio actual.

Habrá que ver si en 2018, con menores inversiones previstas y con las nuevas plantas ya operando con normalidad, vemos una mejora en los resultados.

[Daniel L.]

Parecido al post anterior.

https://blog.bankinter.com/economia/-/noticia/2018/03/09/analisis-empresa-espanola-noticia-viscofan

[Loureiro1981]

El fondo soberano noruego vende el 2% de Viscofan

http://www.expansion.com/mercados/2018/03/19/5aafed39268e3e950a8b4673.html

[Invertirenbolsa]

Gracias, yoe.

Estoy de acuerdo con lo que dices, y además es otro buen ejemplo de la relación del análisis fundamental y el técnico en el medio y largo plazo. Porque todo lo que has dicho se corresponde con la situación fundamental de Viscofán perfectamente.

Muchas veces se cree que el análisis técnico es lo mismo que trading de corto plazo, pero es eso, y también mucho más.

Cuando se miran gráficos de corto plazo, los fundamentales no tienen ninguna relación con esos gráficos, y supongo que de ahí viene la creencia errónea de que fundamental y técnico son cosas opuestas.

Pero cuando se miran plazos más largos, como hacemos aquí, se ve que la relación es total.

Todo lo que tú has explicado se corresponde perfectamente con la evolución de los beneficios de Viscofán.

Durante años los beneficios crecían a tasas más altas que la media, y por eso la cotización también lo hacía. Ahora ese crecimiento se ha parado, y también lo ha hecho la cotización. Pero no se ve probable que haya caídas bruscas en el gráfico, porque tampoco se espera que pase eso con los beneficios.

Lo más probable es que ahora estemos en un estancamiento de los beneficios de Viscofán, antes de volver a crecer a un buen ritmo.

Como no se sabe cuándo volverá a crecer a buen ritmo, y tampoco cuánto será exactamente ese "buen ritmo", cuando llega a resistencias a la gente le cuesta pagar más, y cae.

Pero como parece muy probable que el crecimiento se reanude, cuando cae a soportes la gente compra, y vuelve a subir.

Así se forma un lateral en el gráfico, que se corresponde con el lateral en los beneficios. Igual que el crecimiento alto de beneficios en años pasados se correspondía con una tendencia alcista clara en el gráfico. La relación entre el análisis fundamental y el técnico es total.

En este lateral llevamos 2 años, y ahora hay que intentar ver qué puede pasar en el futuro, como siempre. Antes o después romperá los 55 y seguirá subiendo, eso seguro.

Si lo hace en 2018 dependerá de los resultados. La planta de Cáseda entró en pruebas a final de 2017, así que en 2018 ya será mayor crecimiento. También en 2018 entran a funcionar las ampliaciones de las plantas de China y de Serbia. Y además están las pequeñas empresas que ha ido comprando, como Supralon, Vector, etc. Si con todo esto en 2018 vuelve a crecer alrededor del 10%, o más, seguramente en 2018 romperá los 55 euros.

De momento este es el semanal:




Por lo que os acabo de contar de las nuevas instalaciones que le van a dar mayor crecimiento en 2018, cada vez veo menos probable que caiga a la zona 45-50. Imposible no es, pero creo que sí es menos probable que hace unos meses.

Alrededor de 50-52 euros, compraría. Entre 53 y 55 euros, de momento se puede esperar un poco, a ver si cae algo (pero no creo que mucho).

En 50 euros el PER es de 19 veces. Es algo alto si 2018 fuera otro año de estancamiento, pero un precio correcto si 2018 es un año de crecimiento.


Saludos.

[pollu8]

Hola , el dividendo que han pagado hoy es el extraordinario? Por que tengo 50 titulos y he cobrado 5,26€ nada mas.

[Rodes]

Hola , el dividendo que han pagado hoy es el extraordinario? Por que tengo 50 titulos y he cobrado 5,26€ nada mas.

si, es extraordinario.

saludos

[arkio]

Hola , el dividendo que han pagado hoy es el extraordinario? Por que tengo 50 titulos y he cobrado 5,26€ nada mas.

Pagina 6 del documento:http://www.viscofan.com/investor-rel...on%20Dic17.pdf


"Adicionalmente, en la reunión celebrada el 28 de febrero de 2018 el Consejo de Administración acordó distribuir un dividendo extraordinario de 0,13€ por acción a pagar el 22 de marzo de 2018 que se corresponde con la contribución al resultado neto del ejercicio de 2018 de la plusvalía extraordinaria procedente de la sentencia del Tribunal Supremo en el recurso presentado por Industrias Alimentarias de
Navarra S.A.U. contra Mivisa Envases S.A.U. (actualmente Crown Food España S.A.U.) por infracción de patente que de acuerdo con el contrato de venta de Industrias Alimentarias de Navarra, S.A.U. pertenece a Viscofan S.A. "

[pollu8]

Ok, gracias por vuestra información.

[Morgan C Hoax]

Pagina 6 del documento:http://www.viscofan.com/investor-rel...on%20Dic17.pdf


"Adicionalmente, en la reunión celebrada el 28 de febrero de 2018 el Consejo de Administración acordó distribuir un dividendo extraordinario de 0,13€ por acción a pagar el 22 de marzo de 2018 que se corresponde con la contribución al resultado neto del ejercicio de 2018 de la plusvalía extraordinaria procedente de la sentencia del Tribunal Supremo en el recurso presentado por Industrias Alimentarias de
Navarra S.A.U. contra Mivisa Envases S.A.U. (actualmente Crown Food España S.A.U.) por infracción de patente que de acuerdo con el contrato de venta de Industrias Alimentarias de Navarra, S.A.U. pertenece a Viscofan S.A. "

Que se decidan este tipo de dividendos en situaciones así son las que hacen que no me importe pagar un poco más de lo que pagaría por las acciones de otras empresas. Bien por Viscofan. A ver si ese trato bueno al accionista se empieza a convertir en algo más habitual de las empresas españolas.

[Loureiro1981]

El fondo soberano noruego vende el 2% de Viscofan

http://www.expansion.com/mercados/20...50a8b4673.html

Y semanas después:

Norges Bank eleva su participación en el capital hasta el 3,236% desde el 2,969%.

http://www.bolsamania.com/noticias/insiders/insiders-movimientos-en-viscofan-tecnicas-reunidas-y-talgo--3209583.html

[RPD]

Viscofan convoca la Junta General de Accionistas 2018

El Consejo de Administración de la Sociedad ha acordado convocar a los señores accionistas a la Junta General que se celebrará con el doble carácter de Ordinaria y Extraordinaria, en primera convocatoria, el día 24 de mayo de 2018 a las 12:00 horas en el Hotel Tres Reyes de Pamplona, sito en calle Taconera nº 1; y, para el caso de que, por no haberse alcanzado el quórum legalmente necesario, dicha Junta General no pueda celebrarse en primera convocatoria, en segunda convocatoria, el día 25 de mayo de 2018, a las 12:00 horas, en el mismo lugar.

Dividendo complementario: (Punto 1.2) Propuesta de Distribución de Resultados, incluyendo el reparto de un dividendo complementario de 0,92 euros por acción, que se hará efectivo el día 7 de junio de 2018. La fecha en la que se determinan los titulares inscritos que tienen derecho a percibir el dividendo (record date) es el 6 de junio de 2018. La fecha a partir de la cual las acciones se negociarán sin derecho a percibir el dividendo (ex date) es el 5 de junio de 2018.

http://www.cnmv.es/Portal/HR/ResultadoBusquedaHR.aspx?nreg=263635&th=H

[Rales]

Hola.

Ya he sacado un rato para mirar esta empresa que tengo -y mantengo- en el grupo de "las de dormir tranquilo".

Como siempre, me ha gustado casi todo lo que he leído en relación a cómo entienden el negocio y cómo y por dónde están creciendo. Como casi siempre el precio no me gusta tanto...ja, ja

Resultados mediocres que pueden esconder futuros crecimientos.

En 2016 no cumplieron objetivos. En 2017 casi que tampoco:

• Objetivos:
  • Ingresos +4-7
  • EBITDA +3-7
  • Net profit =
  
  
• Reales
  • Ingresos comparables +3.4%, reportados +6.5%
  • EBITDA +2.8%
  • Beneficio neto -2.4%

Los ingresos comparables suben un 3.4% (los reportados un 6.5%). La subida de ingresos se diluye a medida que se van restando los gastos quedando un EBIT plano. Por tanto, por mucho que la empresa se empeñe en comparar el EBITDA y no el EBIT, la rentabilidad se resiente. Lamentablemente las amortizaciones son un gasto real. No obstante, es lógico que la intensa actividad inversora que este año alcanza record absoluto venga acompañada de un aumento puntual de los gastos que debe tender a estabilizarse o reducirse.

El cambio perjudica el resultado neto que cae un -2.4%.

A nivel de caja, los 120M de CFI (Capex 107) más los 55M de dividendo no se pueden cubrir con el dinero generado por el negocio, haciendo necesario aumentar la deuda de 9M a 40M. En abosoluto precocupante.

Tanto la cuenta de resultados como los flujos de caja ponen en evidencia lo difícil que le está resultando crecer a la empresa. Desde 2015 el CAPEX ha aumentado casi un 100% (57M-87M-107M) mientras el beneficio neto un 2%.

Esto tiene otra lectura y hace pensar en un potencial estancado que debería empezar a liberarse. A eso apunta también los principales hitos de 2017: nueva planta de celulosa en España, nueva planta de hidrolizados en Alemania, ampliación de capacidad de colágeno en Serbia y China…

Desde luego parece que eso es lo que espera el Mercado.

La empresa consigue unos 150 de caja operativa. El CAPEX de este año ha alcanzado los 107M, la caja de inversión los 118M. Tomando una inversión de sólo 80M, restarían 70M que a los 2500M que cotiza la empresa supone un múltiplo de 35 veces FCF.

Por el lado de las compras, la empresa sigue haciendo gala de su buen hacer general. En noviembre compró “Supralon” a 7.5 EBITDA, lo que la sitúa cerca del número uno mundial de envolturas plásticas. Totalmente de acuerdo con Gregorio en que esta dinámica de compras recuerda mucho a la de EBRO y habla muy bien de la gestión de la empresa.

[Anatolia]

Muy de acuerdo con todo lo escrito por Rales. Le agradezco los datos aportados, muy bien resumidos y suficientemente relevantes para ser tenidos en cuenta por todos los interesados en Viscofan.

También he revisado hace unos días las cuentas de la empresa. Realizaré algún apunte adicional.


1.- Grupo Viscofan tiene por actividad principal la fabricación y venta de envolturas industriales para el sector cárnico. Posee plantas de producción en 16 países y atiende más de 1700 clientes en unas 100 naciones distintas. Como segunda actividad, produce energía eléctrica por cogeneración de gas, con un triple objetivo: reducir costes energéticos, ser autosuficiente y reducir emisiones de CO2. Posee plantas de cogeneración en España, Alemania y México, si bien únicamente vende a terceros el exceso de energía no consumida en España y México.


2.- Su nivel de solvencia es muy bueno: los Fondos propios representan el 75,7% del activo total. El endeudamiento –si bien ha aumentado levemente en los últimos ejercicios- se mantiene bajo: la empresa reporta 41,1 mns€ de deuda bancaria neta, lo que conlleva una pequeña trampa porque ahí no incluye la deuda financiera no bancaria. En realidad debe contarse unos 65,6 mns€ de deuda financiera neta (las diferencias no son decisivas).


3.- Desarrolla planes estratégicos plurianuales a partir de un objetivo marcado. Entre 2009-2011 desarrolló “Be One”, buscando un modelo de gestión que permitiese aprovechar economías de escala, un enfoque que convirtió a Viscofan en una compañía muy eficiente, centrándose en la optimización de costes. Posteriormente, con el plan “Be More” (2012-2015) apostó por desarrollar mejoras tecnológicas, con un posicionamiento global, especialmente en colágeno y accediendo a un mayor número de mercados.
Actualmente desarrolla “More to be” para el periodo 2016-2020, con el que pretende convertirse en un líder global en todas las familias de envolturas (colágeno, fibra, celulosa y plástico) destacando sobre la competencia en servicios, coste y tecnología.


4.- Mercado. El tamaño total del mercado de envolturas es de 4.400 mns€. De esa cifra, 2.100 mns€ aún corresponden al mercado de tripa animal [lo apunto porque ese también es un mercado potencial a intentar capturar por Viscofan a medida que más procesadores cárnicos cambien la envoltura de tripa animal por algún producto manufacturado]. El mercado de envolturas fabricadas asciende a unos 2.300 mn€. Por regiones geográficas [me refiero al mercado total, no a lo que representa cada región para Viscofan] Europa supone el 34%, Norteamérica el 29%, Asia el 25%, Latinoamérica el 10% y Africa el 2%. Como todos ya sabéis, Viscofan es el único proveedor industrial que ofrece productos de las 4 tecnologías existentes.


5.- Inversiones. Uno de los proyectos más importantes del Plan “More To Be” es desarrollar un fuerte programa de inversiones. Así, en 2017, Viscofan ha invertido 107,2 mns€ en activos fijos, los cuales detalla en su presentación. Para el año 2018 anticipa que continuará este proceso cuantificando en unos 75 mns€ los recursos que empleará.

Las inversiones se han repartido entre crecimiento orgánico e inorgánico. El primero ha tenido que ver con la nueva planta en Cáseda, con la ampliación de las fábricas de colágeno de Serbia y China, con las plantas médicas y de hidrolizados en Weinheim (Alemania) y con otras mejoras medioambientales y energéticas.

Por el lado inorgánico, Viscofan adquirió en 2017 el grupo Supralon, dedicado a envolturas plásticas, con producción en Alemania y distribución en varios países europeos. Se suma a la adquisición en 2016 de las empresas del grupo Vector, dedicadas a envolturas plásticas, con centros productivos en Indiana y Hasselt (Bélgica) y distribución en Europa, Norteamérica y Sudamérica. Citar asimismo que, ya en 2018, Viscofan declaró la adquisición del 100% de Transform Pack Inc., empresa con base en Moncton (Canadá) poseedora de tecnología para envolturas capaces de transferir especias, sabores, aromas y olores a los embutidos y otros productos cárnicos.


6.- Relacionado con las fuertes inversiones anuales, destaco el aparentemente bajo nivel de dotación para amortizaciones que viene reflejando en sus costes anuales. El siguiente cuadro detalla la cifra de activos fijos totales, el nivel de capex declarado por la empresa, los flujos de caja dedicados a inversiones productivas y el nivel de amortización practicado, todo ello relativo a los últimos años.
.................................................. .. 2012 ...... 2013 ...... 2014 ...... 2015 ...... 2016 ...... 2017
Activos Fijos totales ....................... 373,3 ...... 412 ...... 413,2 ...... 416,2 ..... 477,5 ..... 515,7
Inv. Año, capex declarado ............... 70,7 ...... 98 ......... 61 ......... 57,3 ....... 86,7 ....... 107,2
Flujos caja inversiones productivas ... 69,2 ...... 97,3 ....... 60 ......... 60,7 ....... 79,6 ....... 120,4
Coste por amortizaciones ................ 45 ....... 45,1 ....... 49,2 ....... 53 ........ 49,7 ....... 56,4
% amortización/activo fijo ............... 12% ...... 11% ...... 12% ...... 13% ...... 10% ...... 11%
% dotaciones / flujos inversión .......... 65% ...... 46% ...... 82% ...... 87% ..... 62% ...... 47%


La empresa dedica a dotaciones un porcentaje bastante estable del 10-12% del total activo fijo. Por ejemplo en 2017 destinó el 11% sobre los 515,7 mns€ contabilizados en su activo no corriente. Sin embargo en años con mucha inversión (como 2017) tales niveles amortizativos parecen demasiado bajos, situándose muy lejos de los fondos realmente aplicados por la empresa a nuevos activos productivos. Recordemos que las amortizaciones suponen el coste económico que representa para una empresa la depreciación paulatina de su inmovilizado. Los activos suelen tener una vida útil determinada, durante la cual van sufriendo un “desgaste” que contablemente se tiene que reflejar incorporando un coste anual por tal concepto. Es trascendental entender que, aunque no exista un pago en dinero cada ejercicio, sin embargo existe un coste que debe asumirse paulatinamente porque se trata de un gasto muy real.

Por tanto, dotar menos amortizaciones supone en el fondo ir descapitalizando poco a poco la empresa. Por supuesto, esto no significa que Viscofan pueda tener a corto plazo problema alguno de supervivencia, dado que su nivel de recursos propios es excelente. Pero sí debemos considerar –en caso de pretender un rigor elevado- que los beneficios operativos (y en consecuencia también los netos) deberían ser menores a los declarados, porque cada euro que hubiera registrado como amortización adicional del activo habría supuesto un euro menos de ganancia operativa.


7.- Flujos de caja y dividendos.

Enlazando con lo anterior, es buena idea revisar los flujos de caja. Repasando las anotaciones del 2016, ya había reflejado que –contrariamente a lo que venía siendo habitual- en ese ejercicio los flujos libres de caja no habían sido suficientes para abonar el dividendo entregado. En concreto, Viscofan había generado flujos operativos recurrentes por 140,5 mns€ empleando 80,7 mns€ en flujos de inversión. Por tanto la diferencia: 62,3 mns€ fue menor –levemente- que los 64,8 mns€ sufragados como dividendos.


En 2017, la situación ha ido a peor: flujos operativos generados por 154,8; flujos de inversión aplicados por 120,4; caja libre de 34,40 mns€ y dividendos entregados por 69,4mns€. Por supuesto, no significa que Viscofan vaya a tener dificultades financieras mañana. Es entendible el fuerte proceso inversor en que se encuentra la compañía. Con todo, no me gusta esta evolución. Lo adecuado es que una empresa obtenga caja operativa suficiente para: a) financiar los pagos de sus inversiones del año; b) devolver una parte de la deuda financiera en su caso e incrementar su tesorería; y c) remunerar al accionista, bien recomprando acciones o abonando dividendo. El orden correcto es este.

Indicar también que desde el 2009 el pay out ha pasado del 45 al 59%, dato que proporciona un argumento más a mi crítica.


Para acabar este apartado, a continuación relaciono el pago anual de dividendo desde el 2009: 0,623 / 0,80 / 1 / 1,10 / 1,12 / 1,18 / 1,35 / 1,45 / 1,55 + 0,13.



... continúa...