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Buenas tardes a tod@s.
Ante todo gracias Bermix por tu respuesta del otro día y Yoe por intentar esclarecer como siempre el lío que tenemos delante. Es de agradecer encontrar foreros que refutan y dan otras opiniones diferentes a las propias.
Ahora tenemos ya algunos datos más sobre el tapete. No todos los que a mi me gustaría tener, pero ya sabemos más que hace un par de días.
Venimos de un período 2014-2018, donde se invirtió 3.456M EUR y el BPA creció al 5,9% CAGR y el DPA al 7% CAGR con la deuda a 3,4x de media. Un periodo bastante bueno para el inversor a largo plazo que ha hecho que REE sea para muchos una de nuestras primeras espadas de nuestra cartera. Y nos metemos de cabeza en otro período, un pelín más oscuro, 2019-2022, donde se van a invertir 6.000M EUR, casi el doble de lo invertido en el anterior periodo, y donde el BPA va a crecer al 1% CAGR y el DPA se va a ser un inquietante “al menos 1 EUR” y con la deuda a 4x Ebitda de promedio.
Para mí, entramos en un período bastante malo para mis intereses como inversor a largo con esos números que presentan. No nefastos, pero sí que suponen un freno en mi planificación de mis ingresos futuros. REE se convierte en un bono al 5% para los próximos 4 años, donde la cotización no creo que vaya a ninguna parte, con permiso del regulador de turno y cruzando los dedos para que Hispasat no sufra ninguna avería seria en alguno de sus satélites (sólo tiene 7 y que falle uno puede resultar dramático) o tenga algún recorte en sus ingresos audiovisuales más gordo de lo esperado (como han tenido otros operadores recientemente). Sin apenas crecimiento de BPA y Dividendo durante 4 añazos. Esto a mi me duele.
Sevilla defiende “un modelo equilibrado entre 2 líneas de actuación”: a) más operaciones sujetas a riesgo de mercado que compensen la concentración del riesgo regulatorio (como la compra de Hispasat y los 730M de euros restantes en inversiones de Telecos que les queda por hacer) y b) Operaciones en ámbito regulatorio que compensen el riesgo de mercado. Esto ya no lo dice Kevin01, lo dice REE. Hay riesgo regulatorio y hay que cambiar el mix de los ingresos.
Como defendía en mi anterior post, si tan “acotado” fuera el riesgo regulatorio, no sé para qué narices se meten en fregaos como el de Hispasat. Hubiera preferido asumir un recorte del beneficio e invertir toda mi artillería en redes. Sea como fuere, las previsiones y las acciones de REE me dan a entender que habrá recorte sí o sí de sus ingresos regulados y enfatizo en la teoría de que la compra de Hispasat tiene como objetivo tapar parte de ese agujero que le hará el regulador en sus ingresos. Empiezo a creerme un poco más las previsiones de Ramon Forcada de Bankinter del recorte de 687 millones de ingresos en el periodo 2020-2025. Otra cosa que ya no podemos decir Bermix es que el crecimiento del 5% anual en 2019 y 2020 vayan a compensar fácilmente ese recorte del 13% del beneficio de REE en ese periodo, porque REE no va a crecer a esos ritmos en esas fechas.
La compra de Hispasat no está produciendo saltos de alegría en mi (se nota?
). Para mí, esta inversión en satélites lleva demasiada volatilidad asociada y pone a REE un escalón por debajo en cuanto a perfil de riesgo. El negocio es radicalmente diferente al de REE y de una complejidad muy superior en muchos sentidos (técnica, comercial, política, etc.). Al inversor de a pie le va a costar horrores entender dicho negocio porque es en sí muy difícil de entender incluso para los que nos dedicamos a esto, por el tipo de presiones comerciales y políticas que existen alrededor de este sector, por la opacidad del sector a explicar lo que le pasa y por todos los cambios tecnológicos que se están produciendo a diferentes ritmos en diferentes continentes. No veo las sinergias por ningún lado con REE y me hubiera gustado mucho más ver inversiones en redes. Que se centrasen en lo que realmente saben hacer bien que es la gestión de redes. Lo que espero ahora es que vendan a la mayor brevedad posible a otro gestor de Satelites la parte no necesaria de Hispasat y que REE controle sólo el 51% para contentar así al gobierno.
Deuda 4x Ebitda. Cuando tu negocio tiene todos sus ingresos regulados y tienes una deuda 3x o 3,5x pues el mercado entiende que te lo puedes permitir razonablemente bien y nadie pone en duda esa capacidad de endeudamiento. Si de la noche a la mañana, compras una cosa llamada Hispasat y el 30% de tus ingresos empiezan a depender de la competencia del mercado y encima esos ingresos son volátiles y cambiantes pues entiendo que Mr Market tome el dato de 4x Ebitda con bastante más precaución y temor. Si a eso le sumas la sorpresita de los resultados de Hispasat de 2018 y ese magnífico recorte del 50% en su beneficio neto, pues creo que la bolsa va a penalizar esa ratio de deuda y los Fitch y S&P de turno no tardarán en tomar sus decisiones también, metiendo más presión aún a la cotización.
Ante todo gracias Bermix por tu respuesta del otro día y Yoe por intentar esclarecer como siempre el lío que tenemos delante. Es de agradecer encontrar foreros que refutan y dan otras opiniones diferentes a las propias.
Ahora tenemos ya algunos datos más sobre el tapete. No todos los que a mi me gustaría tener, pero ya sabemos más que hace un par de días.
Venimos de un período 2014-2018, donde se invirtió 3.456M EUR y el BPA creció al 5,9% CAGR y el DPA al 7% CAGR con la deuda a 3,4x de media. Un periodo bastante bueno para el inversor a largo plazo que ha hecho que REE sea para muchos una de nuestras primeras espadas de nuestra cartera. Y nos metemos de cabeza en otro período, un pelín más oscuro, 2019-2022, donde se van a invertir 6.000M EUR, casi el doble de lo invertido en el anterior periodo, y donde el BPA va a crecer al 1% CAGR y el DPA se va a ser un inquietante “al menos 1 EUR” y con la deuda a 4x Ebitda de promedio.
Para mí, entramos en un período bastante malo para mis intereses como inversor a largo con esos números que presentan. No nefastos, pero sí que suponen un freno en mi planificación de mis ingresos futuros. REE se convierte en un bono al 5% para los próximos 4 años, donde la cotización no creo que vaya a ninguna parte, con permiso del regulador de turno y cruzando los dedos para que Hispasat no sufra ninguna avería seria en alguno de sus satélites (sólo tiene 7 y que falle uno puede resultar dramático) o tenga algún recorte en sus ingresos audiovisuales más gordo de lo esperado (como han tenido otros operadores recientemente). Sin apenas crecimiento de BPA y Dividendo durante 4 añazos. Esto a mi me duele.
Sevilla defiende “un modelo equilibrado entre 2 líneas de actuación”: a) más operaciones sujetas a riesgo de mercado que compensen la concentración del riesgo regulatorio (como la compra de Hispasat y los 730M de euros restantes en inversiones de Telecos que les queda por hacer) y b) Operaciones en ámbito regulatorio que compensen el riesgo de mercado. Esto ya no lo dice Kevin01, lo dice REE. Hay riesgo regulatorio y hay que cambiar el mix de los ingresos.
Como defendía en mi anterior post, si tan “acotado” fuera el riesgo regulatorio, no sé para qué narices se meten en fregaos como el de Hispasat. Hubiera preferido asumir un recorte del beneficio e invertir toda mi artillería en redes. Sea como fuere, las previsiones y las acciones de REE me dan a entender que habrá recorte sí o sí de sus ingresos regulados y enfatizo en la teoría de que la compra de Hispasat tiene como objetivo tapar parte de ese agujero que le hará el regulador en sus ingresos. Empiezo a creerme un poco más las previsiones de Ramon Forcada de Bankinter del recorte de 687 millones de ingresos en el periodo 2020-2025. Otra cosa que ya no podemos decir Bermix es que el crecimiento del 5% anual en 2019 y 2020 vayan a compensar fácilmente ese recorte del 13% del beneficio de REE en ese periodo, porque REE no va a crecer a esos ritmos en esas fechas.
La compra de Hispasat no está produciendo saltos de alegría en mi (se nota?
). Para mí, esta inversión en satélites lleva demasiada volatilidad asociada y pone a REE un escalón por debajo en cuanto a perfil de riesgo. El negocio es radicalmente diferente al de REE y de una complejidad muy superior en muchos sentidos (técnica, comercial, política, etc.). Al inversor de a pie le va a costar horrores entender dicho negocio porque es en sí muy difícil de entender incluso para los que nos dedicamos a esto, por el tipo de presiones comerciales y políticas que existen alrededor de este sector, por la opacidad del sector a explicar lo que le pasa y por todos los cambios tecnológicos que se están produciendo a diferentes ritmos en diferentes continentes. No veo las sinergias por ningún lado con REE y me hubiera gustado mucho más ver inversiones en redes. Que se centrasen en lo que realmente saben hacer bien que es la gestión de redes. Lo que espero ahora es que vendan a la mayor brevedad posible a otro gestor de Satelites la parte no necesaria de Hispasat y que REE controle sólo el 51% para contentar así al gobierno. Deuda 4x Ebitda. Cuando tu negocio tiene todos sus ingresos regulados y tienes una deuda 3x o 3,5x pues el mercado entiende que te lo puedes permitir razonablemente bien y nadie pone en duda esa capacidad de endeudamiento. Si de la noche a la mañana, compras una cosa llamada Hispasat y el 30% de tus ingresos empiezan a depender de la competencia del mercado y encima esos ingresos son volátiles y cambiantes pues entiendo que Mr Market tome el dato de 4x Ebitda con bastante más precaución y temor. Si a eso le sumas la sorpresita de los resultados de Hispasat de 2018 y ese magnífico recorte del 50% en su beneficio neto, pues creo que la bolsa va a penalizar esa ratio de deuda y los Fitch y S&P de turno no tardarán en tomar sus decisiones también, metiendo más presión aún a la cotización.
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