La renta fija puede dar rentabilidad negativa

Si un título de renta fija (Letras del Tesoro, Bonos del Tesoro, etc.) se mantiene hasta su vencimiento se recibirá siempre la cantidad establecida (tanto de intereses como de capital), pase lo que pase con los tipos de interés. En este caso no puede haber ninguna sorpresa.

Pero si se vende antes del vencimiento se puede llegar a perder dinero (y también ganarlo). Cuando el tipo de interés de las nuevas emisiones sube los títulos ya emitidos pierden valor. Y al revés, cuando el tipo de interés de las nuevas emisiones baja los títulos ya emitidos aumentan su valor.

Lo veremos con un ejemplo de un bono a 1 año:

El 2-1-2008 compramos un bono de 1.000 euros al 5%. Es decir, el 2-1-2008 se pagan 1.000 euros y el 2-1-2009 se reciben 1.050 euros (1.000 de capital y 50 de intereses). El 3-1-2008 suben los tipos de interés del 5% al 10%. Otro inversor compra un nuevo bono por el paga 1.000 euros y el 3-1-2009 recibirá 1.100 euros. Si ahora queremos vender el bono que compramos al 5% por 1.000 euros no nos lo va a comprar nadie, ya el 2-1-2009 van a recibir 1.050 euros, en lugar de recibir 1.100 el 3-1-2009 si compraran un bono nuevo al 10%. Para venderlo tendremos que bajar el precio a 950 euros (aprox.), de forma que quien nos lo compre gane los mismos 100 euros (aprox.) (1.050 - 950 = 100 euros) que si compra un bono de los nuevos (1.100 - 1.000 = 100).

Y al revés, si los tipos de interés bajan nuestro bono sube de precio:

El 2-1-2008 compramos un bono de 1.000 euros al 10%. El 2-1-2009 recibiremos 1.100 euros (1.000 de capital y 100 de intereses). El 3-1-2008 bajan los tipos de interés del 10% al 5%. Otro inversor compra un nuevo bono por el que paga 1.000 euros y el 3-1-2009 recibirá 1.050 euros. Ahora podremos vender nuestro bono por 1.050 euros (aprox), ya que quien nos lo compre ganará los mismos 50 euros (aprox.) (1.100 – 1.050 = 50) que si compra un bono de los nuevos (1.050 - 1.000 = 50).

Nota: se han utilizado cifras redondas para dar claridad al ejemplo. En realidad hay que pensar en términos de rentabilidad. El precio de los bonos a la hora de venderlos antes de su vencimiento debe ser tal que la rentabilidad (no la cantidad percibida; los 50 ó 100 euros del ejemplo) iguale a la de los bonos nuevos. Por ejemplo, en el primer caso (subida de tipos del 5% al 10%) el bono no se vendería a 950 euros, sino a 954,54. Si hoy damos 954,54 euros y dentro de 1 año recibimos 1.050 hemos obtenido un 10% de rentabilidad, la misma que los bonos nuevos. Si pagáramos 950 euros y al cabo de 1 año recibiéramos 1.050 la rentabilidad sería del 10,52%.

Cuanto mayor sea el plazo del bono más le afectan las subidas y bajadas de los tipos de interés. Por tanto, si se prevee que los tipos van a bajar será bueno invertir en los plazos más largos. En caso de subida de tipos de interés será mejor estar en los plazos más cortos.

Esto debe tenerse en cuenta, sobre todo, a la hora de invertir en fondos de inversión en renta fija. Los inversores particulares que compran títulos de renta fija suelen mantenerlos hasta su vencimiento, por lo que reciben el capital e intereses acordado. Pero el precio de las participaciones de los fondos de inversión refleja la cotización diaria de los bonos en el mercado secundario, establecida tal y como hemos visto en los ejemplos. Por eso, cuando los tipos de interés suben muchos fondos de inversión en renta fija (sobre todo los que invierten en plazos más largos) pueden llegar a tener rentabilidades negativas. También puede pasar que las rentabilidades no lleguen a ser negativas pero sean muy inferiores a lo esperado. Depende de cuánto suban los tipos de interés y a qué velocidad lo hagan. Cuando los tipos bajan la situación es la contraria, estos fondos tienen rentabilidades superiores a lo que podría esperarse. Cuánto mayor sea el plazo medio de los títulos que compongan la cartera del fondo más influenciado se verá por los movimientos de los tipos de interés.

Los FIAMM no entran en pérdidas al subir los tipos de interés, ya que sus títulos tienen unos vencimientos muy cortos. Los títulos a los que les quedan menos de 6 meses para su vencimiento se valoran (al calcular el valor de las participaciones de los fondos de inversión) según el número de días transcurridos desde su emisión, no por su precio de mercado. Por tanto las subidas y bajadas de tipos de interés no les benefician ni les perjudican. Las carteras de los FIAMM suelen tener una duración media entre 6 meses y 1 año. Las subidas y bajadas de tipos en la realidad son mucho más suaves que las utilizadas en el ejemplo, por lo que los títulos que poseen los FIAMM en su cartera con una duración superior a 6 meses sólo sufren pequeñas variaciones que en ningún caso les hacen llegar a tener rentabilidades negativas. Lo normal es que según suban los tipos de interés la rentabilidad de los FIAMM también vaya subiendo, ya que los títulos que van venciendo se renuevan por otros que ofrecen rentabilidades superiores.